教育 | A股&港股教育行业中报总结 ——职教（培训&高教）迎来政策红利期

来源：中泰证券研究所

投资要点

A股：教育业务收入、净利贡献持续提升，中公教育贡献突出。随着细分龙头登陆A股及越来越多纯正教育标的涌现，可以观察到教育业务的收入、利润贡献体量不断提升。2019H1，教育业务贡献收入107亿元，对上市公司总收入的贡献比重由2018的51.3%提升至63.8%；净利端贡献11亿元，占比由2018年的55.7%提升至88.5%。其中，职业培训龙头中公教育贡献突出，贡献收入36.37亿元、净利4.93亿元，分别占统计的教育板块收入及净利的34%、45%。

职教培训板块表现突出，中公教育增厚。从收入体量看，职教培训（53.56亿元）、K12课外（32.32亿元）、教育信息化（11.89亿元）3个板块排名前三，与这三个细分领域政策相对其他较为宽松从而证券化程度较高有关。从利润体量来看，职教培训（6.71亿元）、教育信息化（1.65亿元）、K12培训（1.58亿元）同样排名前三。职教培训板块主要是因为中公教育显著增厚，剔除中公教育，板块收入17.19亿元、净利1.77亿元。国际教育板块亏损0.5亿元，主要是因为凯文教育旗下国际学校尚处于培育期，短期拖累业绩。

港股：内生15~20%增长，并购提速。19H1业绩增速整体符合市场预期。收入端增速在10~30%，其中新高教集团同比大增101%主要是因为河南学校、东北学校于18H2开始并表，从而由向集团缴纳管理费计入其他收益项转为直接计入收入项；民生教育同增66%主要是因为滇池学院并表所致。经调整净利增速普遍在30~40%区间，主要由内生增长及外延并表驱动，内生方面主要依靠在校生人数增长及学费提价，我们估算内生增速约15~20%（中国科培内生增长41%）。

投资建议：A股教育行业中报业绩分化明显，优选政策友好赛道中符合预期、稳定增长的个股，重点关注中公教育、科斯伍德、美吉姆、凯文教育等。港股教育行业中高教板块受《送审稿》影响弱于K12民办学校，且龙头加速并购整合，优选并购和整合实力兼备的个股，重点关注中教控股、希望教育等。

风险提示：民办学校政策风险；教育标的学生人数增长、学费提价等不达预期；收购标的业绩不达预期，上市公司面临商誉减值风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《A股&港股教育行业中报总结 ——职教（培训&高教）迎来政策红利期》

发布时间：2019年9月2日

范欣悦 教育&社服行业负责人

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吴张爽 教育&社服行业分析师

执业证书编号：S0740517080004    

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