【申万宏源轻工】欧派家居(603833)2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长,龙头优势彰显

【申万宏源轻工】欧派家居(603833)2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长,龙头优势彰显
2019年08月29日 17:03 新浪财经-自媒体综合

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来源:申万轻工

公司公告2019年中报业绩快报,基本符合预期。

2019年上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利6.33亿元,同比增长15.0%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.5%,Q2归母净利5.41亿元,同比增长13.5%。

 

新品类与大宗业务驱动收入高增长。

2019H1收入稳健增长,同比增长13.7%。1)从产品角度,新品类持续高增长驱动收入稳步增长,2019年H1公司衣柜、卫浴、木门分别实现收入20.05亿元、2.62亿元、2.22亿元,分别同比增长20.7%、40.8%、41.0%。全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,虽然橱柜业务进入成熟期且行业承压,收入增速放缓;但衣柜业务通过持续开店、新渠道、提客单模式仍实现高于行业平均水平的增长;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。2)从渠道角度,大宗业务高增长,整装业务发力。2019年H1公司经销、大宗分别实现收入42.34亿元、9.29亿元,分别同比增长9.1%、54.0%。经销渠道:传统渠道经销商实力强劲,狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,行业低迷期经销渠道仍实现稳健增长;整装模式发展迅猛,整装大家居经销商203家,门店数量210家,整装贡献经销渠道增长新动力。大力拓展大宗业务,享受精装房行业红利,同时通过总部代签、经销商执行模式,保证大宗业务良性高增长。3)分季度看,二季度大宗收入放缓导致收入增速放缓。2019Q1/Q2收入增速分别为15.6%/12.5%,收入增速环比有所放缓,我们测算主要系大宗业务收入增速放缓,2019Q1及Q2大宗收入增速分别为82.1%/29.8%,预计主要系部分大宗业务尚未确认收入。

 

毛利率小幅上升,销售费用率小幅下滑。

1)直营业务及大宗业务毛利率进一步提升。2019年H1主营业务毛利率37.8%,同比增加0.11pct;主要系研发物料从成本端计入费用端的原因(研发费用中研发物料占收入比同比增加0.88pct)。2)费用端:广宣费用投放减少。公司2019H1期间费用率23.95%,同比上升0.4pct;其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.2%/7.8%/4.8%,分别同比变动-0.46/-0.02/0.70pct。销售费用率下滑主要系广告展销费用率同比降低0.71pct,但公司新渠道扩张期销售职工薪酬占收入比同比增加0.88pct。

 

代理商模式大宗业务保证公司现金流稳健。

2019年H1经营性净现金流10.15亿元,同比增长86.57%;销售商品收到的现金流62.44亿元,同比增长18.2%,高于收入增速13.7%。2019年上半年公司大宗业务高增长,但通过总部代签、经销商执行模式,实现应收账款压力的转嫁,2019年H1末应收账款较年初增加1.62亿元(vs 2019H1大宗实现收入9.29亿元,应收增加主要系对大宗代理商授信增加);另一方面,公司预收账款增加彰显上半年高接单,2019年H1末公司预收账款14.3亿元,同比增加12.1%,较年初增加1.55亿元。

 

公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。

虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河,集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润的盈利预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长20.8%、19.4%、20.4%,当前股价(115.00元/股)对应2019-2021年PE为25倍、21倍、18倍,维持“增持”评级!

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