华泰证券:政策支持+业绩稳健 拿稳优质金融股

华泰证券:政策支持+业绩稳健 拿稳优质金融股
2019年08月25日 23:48 新浪财经-自媒体综合

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  来源:华泰金融研究全新平台

  【华泰金融沈娟团队】政策支持+业绩稳健,拿稳优质金融股—2019金融动态第34期【证券研究报告】

  本文作者:沈娟,陶圣禹,蒋昭鹏

  本周观点:政策支持+业绩稳健,拿稳有只金融股

  多维因素推动中报业绩亮眼,政策红利持续释放,有望带来券商业务增量,优化上市公司质量。LPR改革下流动性适度宽松,叠加外资入市节奏加速,催化金融板块行情。

  子行业观点

  保险:中国人寿中国人保中报业绩亮眼,系投资回暖与税改效应共同拉动,负债端积极推进价值转型,NBV增速处于行业领先水平,EV增长更趋稳健。证券:政策红利助改革深化。上市公司分拆境内上市和科创板公司重大资产重组规则出台,有望带来投行业务增量,优化上市公司质量。投资驱动中报业绩增长,关注信用业务减值。追踪政策及市场边际变化。银行:LPR改革从增量出发,短期内对银行盈利能力的冲击并不大,同业负债占比较高的银行、零售型银行受影响更小,长期关注风险定价能力带动的银行业分化。上市银行上半年基本面继续向好,关注财报季投资机会。

  重点公司动态

  1)保险:精选行业优秀龙头,推荐中国太保、中国人寿、新华保险。2)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券国泰君安招商证券。3)银行:推荐招商银行农业银行成都银行平安银行

  风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

  报告正文

  保险:亮眼业绩陆续披露,监管推动回归本源,中期配置优选板块

  中国人寿、中国人保中报业绩亮眼,系投资回暖与税改效应共同拉动,负债端积极推进价值转型,NBV增速处于行业领先水平,EV增长更趋稳健。我们认为税改效应将助力上市险企中报表现超预期,下半年行业轻装上阵有望逐步打开发展空间。监管强化银保业务合作规范,从多维度形成全方面监管格局,厘清行业秩序的同时也将进一步推动保险回归保障本源。当前时点负债结构优化、投资风险整体可控、估值优势突出,是中期底仓配置优选板块,坚定看好保险股投资机会。我们以8月23日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.39、0.92、0.80和0.89,个股推荐行业优秀龙头标的,中国太保、中国人寿和新华保险。

  1、市场动态跟踪

  中国人寿(601628)中报点评:资产负债共催化,价值提振超预期

  多因素催化业绩亮眼,价值与规模协同发展。公司19H1归母净利润376亿元,YoY+128.9%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动;保费结构优化推动Margin提升,NBV维持高速增长,表现优于同业,超市场预期。19H1保费3780亿元,YoY+4.9%,负债端改善助推代理人队伍发展,规模逆势上涨,质态同步提升。

  新单小幅增长,但结构显著优化。二季度负债端聚焦拉长久期以实现结构优化,首年期交831亿元,YoY+1.7%,较一季度9.1%的增幅有所收窄,但十年期及以上首年期交同比大幅提升68%,实现381亿元,占首年期交同比提升18pct至45.8%。银保渠道继续压缩趸交业务,上半年规模收窄99.9%,推动首年期交占长险新单99.9%,YoY+31pct。结构优化推动价值率上行,个险与银保渠道价值率分别提升4.3pct、7.9pct至36.6%、21.5%。经测算总体新业务价值率约为27.2%,YoY+4.8%,推动上半年NBV大幅提升22.7%至346亿元,增速表现超市场预期。退保率显著改善,优化2.9pct至1.43%。

  代理人规模逆势上涨,活动率同向提升。新单正增长环境利于队伍稳定发展,19H1末个险代理人规模达157.3万人,较年初+9.3%,表现远超行业平均水平。量升同时也推进质的增长,代理人活动率继续保持一季度优异表现,上半年月均有效销售人力+38.2%,其中销售特定保障型产品人力+52.1%;银保渠道保险规划师月均长险举绩人力+43.4%,我们预计下半年活跃代理人有望继续推动新单销售与明年开门红储备,惯性效应下空间值得期待。

  投资大幅回暖,EV提振效果显著。资本市场行情推动规模与业绩双提升。19H1末总投资资产3.3万亿元,较年初+6.4%,其中股票与基金抓住结构性机会增加配置,占比提升1.6pct至10.8%;定期与债券在利率下行中均小幅降低1.2pct配置。年化总投资收益率5.77%,同比大幅提升2pct。投资回报拉动期初EV+3.3%(1H18为-2.48%,18全年为-6.1%),推动EV同比+15.3%,较年初+11.5%。我们认为下半年外部市场摩擦存在不确定性,关注投资收益水平的持续性。

  中国人保(601319)中报跟踪:税改提振业绩,非车险显著发力

  税改提振业绩,收益率保持高位水平。公司19H1实现归母净利润155亿元,YoY+59%,扣非后归母净利润增速25%,手续费扣除新规影响下有效税率为-12%(18H1为26%)。财险公司负债久期较短,长端利率波动影响程度较小,年化总投资收益率小幅提升0.3pct至5.4%,持续保持较高水平。

  非车险增长显著,成本率小幅提升。财险实现总保费2360亿元,YoY+15%,其中车险保费增速仅为4%,相应的非车险增速高达31%,推动非车险占比同比提升6pct至46%。财险综合成本率同比小幅提升1.3pct至97.5%,但费用率有所下滑,同比降低2.1pct至32.7%。

  人身险持续转型,价值稳步增长。人身险渠道持续优化,人保寿险和人保健康个险渠道占比分别提升10.5pct和13.3pct至43.6%和30.3%,推动价值稳步增长。人保寿险和人保健康NBV增速分别达25.6%和12.2%,远好于多数上市同业;EV增速分别达16.9%和18.7%,增长动能可观。

  2、监管政策解读

  银保监会于8月22日发布《商业银行代理保险业务管理办法》,将银保业务进行全面梳理,规定了银行代理保险的准入、销售合规、防范误导、退出等内容,未来银保代理业务将进入全流程的监管格局。

  银保业务应独立核算,防范费差损风险。新规要求银行对不同险企的代收保费、佣金进行独立核算,不得以保费收入抵扣佣金;此外险企委托销售也应做到NBV、利润和费用独立核算,防止出现为追求业务规模而不计成本的费差损风险行为。此前银保“小账”问题颇受市场争议,此次要求佣金应如实全额入账,加强佣金集中管理,进一步规范从业行为,肃清银保经营秩序。

  取消ABCD评级,新增“业务退出”可能。征求意见稿中将商业银行评级结果划分为ABCD类,不同级别可以销售的产品范围不同,此次正式稿取消评级指标,但新设“业务退出”章节,明确指出若因商业银行内部管理混乱,或违反审慎原则,损害客户合法权益的,均会被采取相应措施,包括责任整改、撤销执照等。我们认为政策的调整利于合规经营的商业银行继续开展银保合作业务,中小银行也会更有参与意愿以提升中间业务收入。

  明确销售种类,推动回归本源。正式稿删除了此前征求意见稿中的可在自营网络平台销售一年期以下保险,但保留了不得通过第三方网络平台开展保险代理业务。同时,新规要求银行代理销售的意外险、健康险、寿险、保障期不短于10年的年金险和两全险、财产保险收入之和不低于保险代理业务的20%。我们认为长期储蓄型与风险保障型是未来保险业重点发展的两大核心方向,此次监管对销售种类的明确与份额的要求,也有望进一步推动“保险姓保,回归本源”的前进。

  3、估值端

  我们以8月23日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.39、0.92、0.80和0.89,估值优势显著,对板块维持增持评级。

  4、个股推荐

  个股上推荐优秀龙头标的,综合业务布局,税负缓释有望推动业绩超预期的中国太保;利润表现亮眼、价值大幅提振、结构持续优化的中国人寿;以及健康险持续发力,期待新管理层履新后新战略布局的新华保险。

  证券:政策红利密集,追踪政策及市场变化,紧握优质头部券商

  政策红利密集助力改革深化。监管就科创板上市公司重大资产重组审核公开征求意见,落实科创板上市公司并购重组注册制试点改革。同时就上市公司分拆子公司境内上市公开征求意见。制度出台有望为券商投行带来业务增量、倒逼投行高阶转型。行业对外开放稳步推进,高盛集团表示已向证监会提交将合资证券公司持股比例提高至51%的申请,未来外资券商进入有望带来鲶鱼效应。上市券商中报陆续发布,投资业务是业绩增长主要驱动,但部分券商信用业务减值拖累Q2业绩表现。从内部看,大型券商业绩增速稳健,中小券商业绩弹性较大。我们认为行业仍处于政策良性周期,中长期看好市场化改革红利下行业前景。监管扶优限劣,大型优质券商风控和专业能力领先,有望把握业务发展先机,行业分化格局有望加剧。我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB1.1-1.7倍,PE17-22倍。关注优质券商投资机会,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

  1、科创板上市公司重大资产重组规则出台:落实科创板并购重组注册制试点改革

  2019年8月23日,监管就《科创板上市公司重大资产重组审核规则》(简称《重组审核规则》)公开征求意见,并发布《科创板上市公司重大资产重组特别规定》(简称《重组特别规定》),规范科创公司重大资产重组、发行股份购买资产及重组上市,落实科创板上市公司并购重组注册制试点改革要求,建立高效的并购重组制度。从内容上看,《重组审核规则》以重组审核为主线,包括重组标准及条件、信息披露义务及要求、信息披露审核、审核程序、审核相关事项、持续督导及自律监管等主要内容。《重组特别规定》则对科创公司重大资产重组认定标准、发行定价机制、创新试点红筹企业并购重组等重点问题作出规定。从起草思路上看,监管在制度设计更加注重制度包容性、更加突出以信息披露为中心、更加强调重组审核的高效和可预期、更加突出审核问询的监督作用、更加注重压实中介机构责任,建立高效的并购重组机制。

  此次制度是监管深化并购重组市场化改革的重要组成,并购重组注册制试点改革也将循序渐进引导基本制度改革深化。政策红利有望为券商投行带来展业契机。2018年以来,监管多次强调将深化并购重组市场化改革,陆续推出“小额快速”并购重组审核机制、试点定向可转债并购,并放宽发行股票购买资产配套资金使用,修订适度调整放宽重组上市监管规则。此次政策出台,是落实科创板上市公司并购重组注册制试点改革要求,有利于推进科创公司并购重组制度建设,也将为券商投行带来业务机会,引导投行收入贡献进一步提升,同时平滑业务波动。率先掌握业务领先地位的券商将构建业务差异化优势。

  2、监管就上市公司分拆子公司境内上市公开征求意见:分拆上市试点即将开启

  2019年8月23日,证监会就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称《分拆上市规定》)公开征求意见。《分拆上市规定》主要内容包括:一是明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。二是规范分拆上市流程。上市公司分拆应按照重大资产重组的规定充分披露信息,履行股东大会特别决议程序,分拆后子公司发行上市应遵守首次公开发行股票上市、重组上市的有关规定。三是加强对分拆上市行为的监管。证监会、证券交易所将依法追究违法违规责任;强化中介机构职责,由财务顾问对上市公司分拆后的上市地位开展为期一年以上的持续督导。从制度安排亮点看,监管不限分拆上市的目标板块、允许通过重大重组借壳上市、上市公司的募投项目和收购标的在3个会计年度后可以拆出,并且允许上市公司及拟分拆上市子公司的董监高持有子公司股份。

  制度出台有望为券商投行带来业务增量、提升投行风控实力,同时也将助力提升上市公司质量,为券商经营构筑良性发展土壤。近年来上市公司经营战略更加多元,借助分拆实现业务聚焦和均衡发展的需求逐步凸显。允许符合一定条件的上市公司分拆在境内上市,是我国资本市场发展的必然要求。2019年1月30日,证监会在《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确“达到一定规模的上市公司,可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”。此次《分拆上市规定》出台,用详细制度规范分拆试点条件和流程,有望推动开展A股上市公司分拆在境内上市试点开启。分拆上市开启一方面有望为券商投行带来IPO、并购重组等投行业务增量。同时,监管持续强化监管,将对虚假信息披露、内幕交易、操纵市场,尤其是利用分拆上市进行概念炒作、“忽悠式”分拆等违法违规行为加大打击力度,也将倒逼券商投行持续提升项目风控实力。另一方面,也将助力提升上市公司质量,为券商经营构筑良性发展土壤。

  3、上市券商中报业绩解析:投资驱动业绩,大型券商增速稳健,中小券商业绩弹性更大

  中信证券:2019H1实现归母净利润64.5亿元,同比+15.9%;实现营业收入218亿元,同比+9%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比达32.9%;经纪占比17.4%、资管占比12.2%、投行占比8.3%、利息占比6.3%。半年报的关注要点及亮点:1)投资类收入同比+56%,是业绩增长核心。处置金融工具收益增加驱动投资收益大增(19H1为93亿元,18H1为18亿元)。2)利息收入下滑9%:因股票质押和两融平均规模下降(股质19H1平均410亿元,18H1平均687亿元,下降40%;两融19H1平均577亿元,18H1平均675亿元,下降14%),股票质押利息收入同比-40%,两融收入同比-15%。3)发生其他资产减值损失2.3亿元,主要系下属子公司商誉减值。4)资管规模较年初-15%,主要受定向资管规模-15%影响,导致资管净收入同比-25%。经纪净收入同比-8%,主因客户结构以机构为主。

  国泰君安:2019H1归母净利润50.2亿元,同比+25.2%;营业收入141亿元,同比+23%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比31.7%,经纪占比22.4%;利息净收入占比18.1%,投行占比7.6%,资管占比6.2%。半年报的关注要点及亮点:1)公允价值变动损益同比+202%,收益8.4亿元(18H1亏损8.2亿),是业绩增长核心,主要受交易性及衍生金融工具公允价值发生变动影响。2)总资产及杠杆率均显著上升。2019H1末总资产较年初+24%,主要受客户资金存款、金融投资中债券投资上升驱动。2019H1末杠杆率4.2倍(年初3.5倍),扣除客户存款和备付金后杠杆率3.4倍(年初2.9倍),均有显著上升。3)融出资金发生大额信用减值损失。4)利息收入下滑8%:因股票质押和两融平均规模下降(股质19H1平均362亿元,18H1平均662亿元,下降45%;两融19H1平均505亿元,18H1平均589亿元,下降14%),买入返售利息收入同比-44%,两融收入同比-21%。此外,会计准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调入利息收入,剔除准则调整后利息收入同比-22%。

  中信建投:2019H1归母净利润23.3亿元,同比+37.6%;营业收入59亿元,同比+12.2%。从各业务条线来看,投行业务净收入最高,占比27.5%;自营占比25.42%;经纪占比25.38%,利息净收入占比13.8%,资管占比5.6%。半年报的关注要点及亮点:1)投资收益同比+112%,是业绩增长核心,主要因金融工具持有期间收益上升。2)信用减值转回1亿元,提振业绩。3)总资产及杠杆率均显著上升。2019H1末总资产较年初+27%,主要受客户资金存款、债券投资上升驱动。2019H1末扣除客户存款和备付金后杠杆率4.0倍(年初3.4倍)。4)股票质押规模逆市上升,19H1末达161亿元,较年初+17%。5)利息收入下滑26%。主要因两融平均规模较去年同期下降38%,两融收入同比-36%。

  华西证券:2019H1归母净利润8.5亿元,同比+58.4%;营业收入20亿元,同比+47.3%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比32.9%;经纪占比28.6%;利息净收入占比27.5%,投行占比9.0%,资管占比1.6%。半年报的关注要点及亮点:1)自营业务是驱动业绩增长的核心。会计准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调入利息收入,剔除准则调整后自营净收入同比+53%。2)经纪业务、投行业务也较上年同期大幅增长,投行净收入+245%,经纪净收入+29%。

  方正证券(维权):2019H1归母净利润7.6亿元,同比+269.2%;营业收入36亿元,同比+55.4%。从各业务条线来看,经纪业务净收入最高,占比42.3%;自营占比20.7%;利息净收入占比19.1%,投行占比6.3%,资管占比4.4%。半年报的关注要点及亮点:1)市场环境回暖驱动整体业绩上行。其中经纪、投资类、利息净收入增加是驱动业绩上行主要因素。2)公司上半年业绩增速高于Q1,主要系2018Q2公司净亏损导致2018H1低基数。3)会计准则调整将债权投资及其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入,导致利息净收入同比大幅增加,剔除会计准则影响后利息净收入同比-41%。4)上半年计提减值损失3.3亿元,同比+88%,主要系上半年计提买入返售金融资产减值损失2.73亿元。

  东北证券:2019H1归母净利润5.9亿元,同比+137.4%;营业收入39亿元,同比+88.6%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比30.4%;经纪占比11.0%;投行占比4.6%,资管占比1.5%,利息净收入占比-2.0%。半年报的关注要点及亮点:1)投资类、经纪、投行收入增加驱动业绩上行,其中投资是核心驱动,自营收入同比+136%。2)期货公司现货交易业务收入增加驱动营收增速较高,但该业务实际利润率较低,对净利润贡献较少。

  哈投股份:2019H1归母净利润5.1亿元,同比+542%;营业总收入16.32亿元,同比+11%。半年报的关注要点及亮点:1)投资类收入上行驱动整体业绩显著增长,扭亏为盈。2)去年同期发生大额可供出售金融资产减值导致净利润为负,产生低基数效应,导致19H1业绩增速较高。

  国元证券:2019H1归母净利润4.3亿元,同比+85.6%;营业收入16亿元,同比+42.8%。从各业务条线来看,利息净收入最高,占比38.1%;经纪占比23.4%;自营占比20.0%,投行占比13.2%,资管占比2.3%。半年报的关注要点及亮点:1)自营投资、投行、经纪业务和国元股权、国元国际等子公司实现经营效益同比增幅较大。此外,受会计准则将债权投资及其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响,利息净收入显著提升。剔除会计准则影响后,利息净收入同比-25%,自营收入同比+195%。2)Q2公司仅实现归母净利润0.11亿元,主要受股票质押减值拖累。2019年半年报正式开始实行新金融工具准则,公司根据准则要求和金融资产风险共计提2.56亿减值损失,其中股票质押减值损失2.24亿元。

  山西证券:2019H1归母净利润4.3亿元,同比+289.9%;营业收入31亿元,同比+5.2%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比29.8%;经纪占比8.9%;投行占比5.3%,资管占比2.2%,利息净收入占比-3.5%。半年报的关注要点及亮点:1)经纪、投资类、投行收入增加是业绩上行主要驱动因素。利息收入同比减少,主要系货币资金及结算备付金利息收入和买入返售金融资产利息收入下滑。2)Q1及Q2经营相对平稳。Q2市场环境波动下,公司单季度经营业绩较同梯队券商下滑幅度较小,且经纪及投行业务收入均较Q1环比上升,经营相对稳健。3)公司上半年业绩增速较Q1扩大,主要系2018Q2净利润较低导致的低基数效应。

  国海证券:2019H1归母净利润3.9亿元,同比+282.2%;营业收入19亿元,同比+88.7%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比30.8%;经纪占比16.3%;利息净收入占比15.8%,资管占比7.22%,投行占比7.19%。半年报的关注要点及亮点:1)投资、投行、资管是业绩上升主要驱动,其中投资业务对业绩增速贡献最大,剔除会计准则将债权投资和其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响,自营净收入同比+70%。2)投行增速较高,主要由于业务资质恢复后IPO和债券融资实现突破;资管规模下降,但收入逆市上升。3)上半年买入返售金融资产计提1.1亿元减值损失。

  华创阳安:2019H1归母净利润2.9亿元,同比+180.8%;营业总收入11.6亿元,同比+33%。半年报的关注要点及亮点:1)市场回暖驱动整体业绩上行。2019年上半年尤其是Q1市场环境回暖,投资类、经纪业务向上改善,其中投资类收入改善是主要驱动;2)Q2归母净利润表现不佳,主要受收入增长放缓下费用刚性,以及上半年计提1.8亿元股票质押减值损失拖累。

  第一创业:2019H1归母净利润2.1亿元,同比+190.9%;营业收入12亿元,同比+55.4%。从各业务条线来看,自营业务净收入最高,占比34.4%;资管占比28.9%;投行占比13.7%,经纪占比13.1%,利息净收入占比-4.9%。半年报的关注要点及亮点:1)投资、投行、资管是业绩上升主要驱动,其中投资业务对业绩增速贡献最大。2)投行增速较高,主要由于再融资和债券融资实现突破;资管规模下降,但收入逆市上升。3)上半年买入返售金融资产计提1.9亿元减值损失,拖累Q2业绩。

  银行:半年报表现优异,LPR落地短期影响有限

  上周银行指数上涨1.07%,跑输沪深300指数1.90pct,板块走势较弱或受LPR改革导致的银行息差收窄预期的影响。大型银行、股份行、区域性银行分别-0.51%、+2.05%、+0.13%。剔除次新股后,走势最强的个股为浦发银行(+3.30%)、招商银行(+3.16%)、张家港行(+3.04%)、兴业银行(+2.62%)和成都银行(2.25%),市场化负债较多的银行(浦发、兴业)、零售型银行(招行)、资产投放能力较强的银行(成都)走势持续强势。个股推荐招商银行、农业银行、成都银行、平安银行。

  LPR改革短期内对银行盈利能力的冲击并不大。8月20日LPR改革后的首次报价形成,1年期、5年期以上的利率分别为4.25%、4.85%,较贷款基准利率下降10bp、5bp,1年期利率较以往的LPR下降6bp,符合市场预期。我们认为LPR改革短期内对银行息差的影响较为有限,主要原因为此次LPR改革从增量出发,贷款仅在到期重定价后,其定价走低才会逐渐反映至银行的生息资产收益率。我们认为同业负债占比较高的银行、零售型银行受影响更小,长期关注风险定价能力带动的银行业分化。

  上市银行上半年基本面向好,建议关注财报季的投资机会。截至8月23日,已有19家上市银行披露半年报或半年度业绩快报(其中业绩快报5家),包括4家股份行、15家区域性银行。归母净利润增速较一季度14升5降,二季度监管数据显示大型银行归母净利润增速亦提升明显,行业利润正在加速释放;不良贷款率较Q1末12降6平1升,资产质量向好趋势明朗,且较银行行业的表现更好(银保监会披露6月末银行业不良贷款率较3月末+1bp);4家股份行的资产增速均较一季度提升。我们继续维持上市银行半年报量升价稳的判断,建议把握财报催化机会。

  1、平安银行深度研究《零售对公双驱动,科技引领新银行》

  “科技引领、零售突破、对公做精”战略步入全新阶段,对公业务发力有望打造更均衡的新型银行。上周我们发布平安银行深度报告,建议把握转债强制赎回条款触发后,回调创造的配置机会。上周平安银行下跌1.68%,跑输股份行板块3.73pct,主要原因是8月20日转债强制赎回条款触发带来的抛压(平安银行在触发日即公告强赎方案,赎回登记日为9月18日)。我们认为平安银行值得长期持有,主要观点包括:1)对公战略清晰,集团合力助成功。对公发力可与集团实现更好协同。3+2+1机制下,行业银行将作为总参谋部指导对公业务;交易银行低风险、低资本占用,可切入产业互联网;综合金融是集团独特优势;战略客群和小微客群能较好展现平安银行优势。

  2)零售型银行定位不变,迈向高端财富管理。高端客群金融需求丰富、黏性强、财富规模可观。随集团财险、养老险等客户资源向银行倾斜,高端客户增长空间仍较大。零售贷款占比达到国际领先水平,未来将转向重财富管理等中间收入。3)金融科技已渗透至多个领域,可全面提质增效。资金同业业务正建立强大的交易能力,打造新特色;理财子公司快速推进,有望成中收重要贡献因素。资产质量方面,对公不良率出现拐点,零售不良率预计优于行业。4)转债强制赎回促进转股,有望大幅补充银行相对紧缺的核心一级资本,打开未来增长空间。

  2、重点公司半年报情况:招商银行、浦发银行、上海银行江苏银行

  招商银行2019上半年归母净利润同比增速13.1%,较19Q1上升1.0pct。营业收入同比增速8.3%,较19Q1下降2.5pct。不良贷款率1.23%,较Q1末下12bp。招商银行半年报的关注要点及亮点:1)ROA同比大幅提升至1.45%,其中,零售分部(不考虑所得税)的年化ROA为3.64%,同比+17bp。2)息差为2.69%,较Q1下降3bp,但较2018年全年仍高出13bp。3)贷款增速较Q1末持续提升至11.5%,其中,零售贷款增速较上年末增长7.2pct至19.7%。4)拨备覆盖率提升至394%,对公、零售贷款不良均下降,分别较18年末下降13bp、5bp。5)中高端客户基础巩固。金葵花以上客户数量、私行客户数量分别同比增长11.5%、9.0%,均较18年末有所提升。

  浦发银行2019上半年归母净利润同比增速12.4%,较19Q1下降2.7pct。营业收入同比增速19.0%,较19Q1下降8.0pct。不良贷款率1.83%,较Q1末下降5bp。浦发银行半年报的关注要点及亮点:1)受同业负债重定价的影响(浦发银行是同业存单存量最高的银行),计息负债成本率较18年末下降22bp,息差较18年末上升18bp至2.12%。2)存款增速较Q1末上升2.8pct至14.2%,资产增速较Q1末上升2.5pct至9.3%。3)贷款坚持零售转型战略,上半年新增零售贷款占总贷款增量的71.54%,带动贷款收益率较18年末提升8bp。4)7月份300亿元永续债发行完毕,有望夯实资本。

  上海银行2019上半年归母净利润同比增速14.3%,较19Q1上升0.2pct。营业收入同比增速27.4%,较19Q1下降14.8pct。不良贷款率1.18%,较Q1末下降1bp。上海银行半年报的关注要点及亮点:1)ROA、ROE分别同比提升2bp、40bp。2)存款增速持续提升,较Q1末提升0.3pct至15.6%,资产增速较Q1末提升0.6pct至12.8%。3)营业收入、PPOP增速回落,PPOP增速较Q1下降19.4pct至30.6%。4)拨备覆盖率提升至334%,较Q1末增加5pct。

  江苏银行2019上半年归母净利润同比增速14.9%,较19Q1上升0.5pct。营业收入同比增速27.3%,较19Q1下降1.9pct。不良贷款率1.39%,与Q1末持平。江苏银行半年报的核心关注要点及亮点:1)息差保持上升态势,资产端、负债端均有贡献,资产端预计受零售转型驱动,负债端则受同业负债重定价成本降低影响。2)贷款呈零售化趋势,个人贷款增速超过50%,个人贷款占比较18年末提升3.2pct至33.6%。3)拨备覆盖率稳步提升至218%。4)ROA、ROE分别同比提升5bp、44bp。

  数据跟踪

  风险提示

  1. 经济下行超预期。2019年我国经济依然稳中向好,但受外需和内需扰动影响,企业融资需求增长需要密切关注。

  2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行,但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。

  研究员

  沈娟     大金融首席 

  执业证书编号:S0570514040002

  陶圣禹,CFA  非银研究员

  执业证书编号:S0570518050002

  蒋昭鹏  银行研究员

  执业证书编号:S0570118030059

  王可     非银研究员

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责任编辑:陈悠然 SF104

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