【申万宏源金融】浦发银行1H19业绩点评：业绩符合预期，资产质量持续改善

来源：大金融研究

事件：浦发银行披露2019年中报，1H19实现营业收入976亿元，同比增长19%；实现归母净利润321亿元，同比增长12.4%；2Q19不良率季度环比下降5bps至1.83%，拨备覆盖率（集团口径）季度环比下降3.5个百分点至156.51%。

1H19营收、PPOP强劲增长得益于息差贡献，净手续费收入表现亮眼。1H19浦发银行营收同比增速与PPOP同比增速分别为19%、23.1%，虽较1Q19（27%、27.5%）分别冲高回落，但整体来看仍较18年同期（-2.4%、-4.3%）扭亏为正，盈利能力修复。从盈利驱动因子分析来看，营收端增长主要由利息净收入贡献。1H19非息收入同比增长8.5%，其中净手续费收入同比增长14.2%，表现亮眼。结构上看，银行卡业务仍为手续费收入主要来源，银行卡手续费1H19同比增速达36.7%，占手续费收入比重较去年同期提升6个百分点至53.2%。从核心指标ROE来看，1H19年化ROE较18年同期提升0.07个百分点，同时也是17年下半年以来的最高点。

二季度息差企稳回升，预计下半年息差继续改善。据我们测算，2Q19浦发银行净息差为2.17%，环比上升13bps，但综合上半年来看息差环比略有下滑，1H19净息差环比下降2bps至2.1%。根据息差变动分析，1H19浦发银行资产端和负债端分别贡献-12bps和10bps，资产端为上半年息差下滑主要因素。在银行间市场流动性宽松的环境下同业利率下行，在负债端产生了对冲效果。具体来说，1）资产端，加大住房按揭投放，控制信用卡贷款。资产端结构因素、利率因素分别对息差负贡献-5bps和-7bps。利率方面，1H19债券投资和票据贴现收益率分别环比年初下滑0.42、0.65个百分点，但浦发银行在对公贷款与零售贷款方面定价略有提升，1H19收益率分别环比年初上升0.05、0.03个百分点。在结构方面，贷款负影响息差7bps，但浦发银行主动调整资产结构，加大住房按揭投放，严格控制信用卡贷款。1H19个人按揭贷款环比年初增加13.1%，信用卡贷款环比18年底仅增长1.4%，且1H19新增贷款结构上浦发银行以住房按揭贷款为主，占比达46.7%。2）负债端，同业利率下行推动负债成本下降。付息负债成本对息差正贡献11bps，其中同业负债成本大幅下行对息差正贡献12bps，而其付息成本环比年初大幅下降51bps,是付息负债成本下降的主要利率因素。此外，1H19浦发银行对公活期存款、零售活期存款、对公定期存款负债成本均环比年初上行（4bps、2bps、21bps），使得存款整体对息差负贡献5bps，但零售定期存款负债成本环比大幅下降79bps。从结构上来看，1H19新增总负债主要来自于对公活期存款、对公定期存款和零售定期存款（39.8%、32.2%、44.6%），2Q19同业负债规模季度环比下降11.7%，占总负债比重季度环比下降2.7%至17.6%。

存量不良出清，资产质量改善。截止2Q19，浦发银行不良率季度环比下降5个百分点至1.83%，17年三季度以来已累计下降53个百分点。2Q19加回核销不良生成率环比上升57bps，主要由于加大核销处置力度。先行指标来看，未来不良压力将持续改善。2Q19浦发银行关注贷款规模季度环比微增0.4%，关注率季度环比继续下降6bps至2.91%。1H19逾期贷款规模环比年初减少1.5%，逾期率环比年初下降15bps至2.43%。不良认定标准进一步趋严，1H19不良/90天以上逾期环比下降4.2个百分点至80.4%，缺口继续收窄。2Q19拨备覆盖率环比下降3.5个百分点至156.51%，但综合上半年来说环比年初提升1.6个百分点。

1H19浦发银行业绩符合预期，资产质量改善势头持续。公司于7月12日发行300亿元无固定期限资本债券，在补充一级资本后将使公司业务发展更为均衡，资产摆布更为灵活。预计2019-2021年归母净利润增速分别为11.3%/12.3%/12.5%（19/20年原预测为3.5%/4.6%，调整信贷成本和中收，并新增21年预测），当前股价对应19年0.69X PB，维持“增持”评级。

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