情绪转为谨慎，债市连续第二周调整 | 利率市场周度回顾（2019.8.19-8.23）

来源：债市覃谈

国君固收 | 报告导读：

情绪转为谨慎，债市连续第二周调整。上周OMO操作实现净回笼300亿，但资金面整体宽松。改革后LPR首次报价，利率先是对“变相降息”作出反馈，随后报价结果不尽如人意，而四季度地方债可能扩容成为一大猜测，利率转为上行。后半周市场波澜不惊，利率窄幅震荡。总体而言，债市情绪转为谨慎，T主力合约连跌两周，10年国开利率从低点的3.39%回调3bp至3.42%左右，10年国债未能“破3”，回调6bp至3.06%

高频数据显示，地产销售增速跌幅扩大。发电耗煤增速由负转正、高炉开工率小幅回升、地产销售趋弱，食品价格环比大涨，生产资料价格环比小幅下跌。高频数据显示，国内实体经济有回升趋势。

海外延续避险模式。上周，全球股市多数上涨、各国国债收益率普遍调整。黄金小幅上涨，大宗商品价格普遍调整。美元指数下行。

1.     复盘：情绪转为谨慎，债市连续第二周调整

上周OMO操作实现净回笼300亿，但资金面整体宽松。改革后LPR首次报价，利率先是对“变相降息”作出反馈，随后报价结果不尽如人意，而四季度地方债可能扩容成为一大猜测，利率转为上行。后半周市场波澜不惊，利率窄幅震荡。总体而言，债市情绪转为谨慎，T主力合约连跌两周，10年国开利率从低点的3.39%回调3bp至3.42%左右，10年国债未能“破3”，回调6bp至3.06%。

周一，公开市场净回笼100亿，资金面紧平衡。周末央行宣布完善LPR形成机制，被市场广泛解读为变相“降息”。早盘190210低开3bp，但午后利率有所上行。全天，长端利率下行1-2bp。

周二，公开市场净回笼100亿，资金面宽松。新的LPR报价出炉，1年期LPR为4.25%（此前为4.31%），5年期为4.85%。期债随后小幅下探，午后情绪好转收复部分失地。截止收盘，活跃券利率上行1bp左右。

周三，公开市场净回笼400亿，资金面维持宽松。期债基本平开，但全天震荡下探，市场预期下半年地方政府专项债发行扩容。截止收盘，活跃券利率上行2-3bp左右。

周四，OMO操作净投放300亿，资金面仍旧宽松。消息面较为平静，债市全天窄幅震荡，交投情绪一般。全天，10年国债及国开振幅仅1bp左右，活跃券利率基本收平。

周五，OMO操作800亿逆回购，实现0回笼/投放，资金面维持宽松。当日市场波澜不惊，现券利率窄幅震荡，交投热情不高。截止收盘，活跃券利率小幅上行。

2.     宏观经济及利率市场回顾

2.1.     宏观经济基本面：

2.1.1.     重要数据更新

上周重要数据暂无更新

2.1.2.     高频数据跟踪

发电耗煤增速由负转正，高炉开工率小幅回升。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）增速小幅回升，单周增速由负转正。产能利用率方面，PTA利用率回落，高炉开工率小幅回升，浮法玻璃产能利用率小幅回升。

地产销售增速跌幅扩大。上周的30城地产销售面积增速（4wma）跌幅小幅扩大；一、三线城市跌幅均有扩大，二线城市跌幅小幅回升。

食品价格环比上涨，生产资料价格环比下跌。根据最新商务部周度数据，前周（8月12日至16日）食品价格较前周环比大涨2.7%，禽类价格环比上涨1.2%，蛋类价格环比上涨3.3%，蔬菜类价格环比上涨3.4%。生产资料价格环比下跌0.1%，黑色和有色价格、均环比小幅下跌。

2.2.      美债收益率追踪：短端利率下行，期限利差收窄

美债期限利差较前期收窄。上周，美国短端利率较前期下行2bp，3M美元Libor利率为2.1323%。长端10Y国债收益率为1.52%，较前期下行8bp。

上周美国经济基本面的增量信息包括：①美国8月Markit服务业PMI初值为50.9，低于预期值52.8，前值为53；②美国8月Markit制造业PMI初值为49.9，低于预期值50.5，前值为50.4；③美国7月大企业联合会领先指标环比增0.5％，预期增0.2％，前值由减0.3％修正为减0.1%；④美国至8月17日当周初请失业金人数为20.9万人，预期为21.6万人，前值由22万人修正为22.1万人；⑤美国7月成屋销售总数年化为542万户，预期为539万户，前值由527万户修正为529万户；⑥美国7月新屋销售总数年化为63.5万户，预期为64.9万户，前值为64.6万户。

上周美国政策层面的信息包括：①美国总统特朗普称，他并没有打算立即削减资本利得税，不过正在研究该事项；②特朗普再度威胁对欧盟汽车征税；③美国总统特朗普：美联储的利率至少需要降低100个基点。

2.3.      全球大类资产：美元指数下行，全球股市多数上涨

全球股市多数上涨。上周，美国、巴西和英国股指分别下跌1.44%、2.14%和0.31%；日本、韩国、德国、法国、香港、俄罗斯、澳大利亚、意大利和中国股指上涨1.43%、1.10%、0.42%、0.49%、1.73%、2.31%、1.84%、0.81%和3.50%。

全球债市涨跌互现。上周，美国、日本、意大利和英国10年期国债收益率分别下行3bp、1bp、10bp和1bp；中国、德国、法国和澳大利亚10年期国债收益率分别上行4bp、6bp、5bp和3bp。

美元指数下行。上周，美元指数下行0.56%，欧元、英镑和人民币兑美元分别升值0.47%、1.19%和0.54%，日元、澳元和瑞郎兑美元分别贬值0.89%、0.35%和0.37%。

大宗商品涨跌互现。上周，黑色系中动力煤和布油分别上涨0.34%和1.20%，螺纹钢、铁矿石和天然气分别下跌7.24%、2.17%和2.15%；有色系中，黄金上涨0.87%，铜下跌2.09%；橡胶上涨0.09%，大豆下跌2.62%。

2.4.     流动性：人民币小幅升值，离岸资金利率多数上行

人民币小幅升值。美元兑人民币即期汇率收于7.0825，离岸人民币即期汇率收于7.1355，人民币兑美元较前期小幅上升，在岸离岸人民币价差缩小。上周五，夜间交易冲击明显增强。截止8月16日，CFETS人民币汇率指数92.03，人民币对“一篮子”货币走弱。上周，即期询价成交量为274.79亿美元，较前期下跌。

离岸利率多数上行。上周，在岸市场利率整体下行，隔夜、1周和1月银行间质押利率分别下行9bp、13bp和2bp。离岸市场利率整体上行，1周和1月CNH HIBOR分别上行15bp和6bp，隔夜CNH HIBOR下行32bp，12月CNH HIBOR与上期持平。上周央行进行逆回购投放2700亿元，逆回购到期3000亿元，货币净回笼300亿元。

2.5.     利率债及衍生品：利率债发行量减少，二级市场收益率总体上行

一级市场：利率债发行量减少，需求强劲。上周，利率债发行1648亿元，平均日发行量329.6亿，较上期减少256.9亿元。国债、国开债、进出口债和农发债分别发行962.4元、363.1亿元、132.5亿元和190亿元，未发行央票；国债上周到期300.3亿元，国开债、进出口债、农发债和央票上周暂无到期。上周发行的利率债中标利率除30Y国债外，普遍较前一日二级市场收益率更低，1Y和10Y国债中标收益率低于前一日二级市场收益率7bp和5bp；1Y、3Y、5Y和7Y国开债中标收益率低于前一日二级市场收益率31bp、17bp、15bp和5bp；3Y、5Y和10Y进出口债中标收益率低于前一日二级市场收益率12bp、7bp和6bp；1Y、3Y、5Y、7Y和10Y农发债中标收益率低于前一日二级市场收益率39bp、11bp、9bp、7bp和6bp。

二级市场：收益率基本上行，国债、金融债成交量减少。上周国债成交量为1558.50亿元，金融债成交量为6617.05亿元，总量均较前期减少。上周收益率基本上行，1Y、5Y、10Y和20Y国债收益率分别上行2bp、3bp、4bp和5bp；1Y、5Y、10Y和20Y国开债收益率分别上行6bp、3bp、2bp和2bp。

国债期货基本持平，IRS利率上行。上周，国债期货基本持平，国债期货主力合约TF1909收于100.285，上涨0.10%，T1923收于98.775，下跌0.08%。上周FR007 IRS 1年期收于2.6318%，较前期上行3bp。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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