【华泰金融沈娟团队】业绩均衡稳健,龙头地位持续——中信证券(600030)【证券研究报告】

【华泰金融沈娟团队】业绩均衡稳健,龙头地位持续——中信证券(600030)【证券研究报告】
2019年08月23日 11:39 新浪财经-自媒体综合

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来源:华泰金融研究全新平台

本文作者:沈娟,陶圣禹,蒋昭鹏

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投资业绩上升增厚利润,龙头地位稳固、布局前瞻

2019H1归母净利润64.5亿元,同比+15.8%;营业收入217.9亿元,同比+9%;基本EPS为0.53元,加权ROE为4.11%(未年化),和业绩快报基本一致。综合看来,公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.28/1.35/1.49元,BPS13.34/14.08/14.90元,维持买入评级,目标价26.01-27.35元。

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投资收益增长显著,证券融资类业务提升定价及风控水平

交易类业务中,投资业务增长是业绩增长核心。2019H1自营净收入72亿元,同比+55.8%,处置金融工具收益增加显著。股票自营投资坚持绝对收益导向,19H1末交易性金融资产中股票余额390亿元,较年初+30%。FICC布局前瞻领先,交易性金融资产中债券和其他债权投资合计1834亿元,较年初-1%。另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品。证券融资类提升定价及风险管理水平。19H1末大陆地区融出资金614亿元,较年初+14%;股票质押余额437亿元,较年初+14%。2019H1利息净收入14亿元,同比+8.1%,主要由于利息支出减少。

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投行业务规模全线领先,私募股权投资利润优异

公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。19H1A股主承销金额1229亿元,市场份额20%,排名第一,其中IPO规模160亿元,再融资规模为1068亿元。债券承销金额排名同业第一,达4529亿元。A股重大资产重组金额约375亿元,排名行业第三。2019H1投行净收入18亿元,同比+3.1%。公司科创板布局也处于领先地位。股权投资业绩优异。私募股权投资子公司金石投资19H1净利润8.8亿元,同比+329%;另类投资子公司中信证券投资19H1净利润3.9亿元,同比+17%。

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经纪持续推动财富管理转型,资管坚持“立足机构、兼顾零售”

经纪优化客户分级分类体系,丰富产品体系,深度应用金融科技实现财富管理升级。19H1经纪净收入38亿元,同比-7.6%,预计主要因为客户结构以机构为主。资管坚持“立足机构、兼顾零售”,积极发展大养老、职业年金业务,针对银行业务转型努力开拓新的业务模式。19H1末资管1.3万亿元,较年初-3.4%。其中,集合类规模1179亿元,较年初-12%;定向类规模1.2万亿元,较年初-2.5%。19H1资管净收入26.7亿元,同比-8.4。

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稳健均衡优势显著,有望强者恒强

公司业务稳健均衡、布局前瞻。员工激励和并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑出售中信建投股权增厚19年利润,以及当前市场环境变化,调整盈利预测,预计2019-2021年EPS1.28/1.35/1.49(前值1.17/1.36/1.56),对应PE18、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.34/14.08/14.90(前值13.28/14.03/14.88),对应 PB1.70、1.61和1.52倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.38,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至1.95-2.05倍,目标价26.01 – 27.35元,维持买入评级。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

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盈利能力稳健,投资业务占比显著提升

H1公司营业收入218亿,同比+9%;营业支出人民币129亿元,同比+2%,其中信用减值损失5.2亿,计提较为充分;发生其他资产减值损失2.3亿元,主要系子公司中信证券海外投资计提商誉减值1.7亿元。总成本费率小幅下降至59%。上半年实现归母净利润64亿,同比+16%。从业务结构看,自营业务保持第一大收入来源位置,但净收入占比上升至33%;经纪净收入占比为17%,位居第二;资管净收入占比12%,投行净收入占比8%,利息净收入占比6%,其他业务净收入占比23%。

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融资类业务提升定价及风险管理水平,减值计提充足、风险可控

证券融资类业务优化业务流程,防范业务风险,为公司客户不同阶段和不同层次的融资需求打造定制化综合解决方案。2019H1末,大陆地区融出资金余额614亿元,较年初+14%;股票质押余额437亿元,较年初+14%。但股票质押和两融平均规模较去年同期下降(平均余额=(期初余额+期末余额)/2),2019H1股票质押式回购平均规模410亿元,较2018H1平均规模-40%;大陆地区融出资金平均余额577亿元,较2018H1平均规模-14%。平均规模下降也导致业务利息收入下滑,2019H1股票质押利息收入同比-40%,两融收入同比-15%。

 

融资类业务减值计提充足、风险可控。2019H1末买入返售金融资产减值准备余额23.5亿元,占股票质押式回购余额5.38%,股权质押回购交易负债客户平均维持担保比例为251%,较年初200%水平显著提升;大陆地区融出资金减值准备为2.7亿元,占期末融资融券余额的0.49%。融资融券平均维持担保比例为293%,较年初248%也显著上升。

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资管坚持“立足机构,兼顾零售”,持续夯实主动管理能力

资产管理类业务坚持“立足机构,兼顾零售”的发展策略,大力提升投研专业化,积极发展大养老、拓展职业年金业务,针对银行业务转型努力开拓新的业务模式,持续注重零售业务规模增长,特别注重高净值个人客户,有序压降通道业务规模。2019H1资管净收入26.7亿元,同比-8.4%,主要是由于资管规模较上年同期略有收缩。2019H1末资管规模1.3万亿元,较上年末-3.4%。其中,集合类资管规模1179亿元,较年初-12%;单一类资管规模1.2万亿元,较年初-2.5%。未来,公司有望持续夯实主动管理能力,打造业务核心优势。

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公司估值及盈利预测

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号:S0570514040002

👤陶圣禹,CFA  非银研究员

    执业证书编号:S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号:S0570118030059

👤王可     非银研究员

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中信证券 净收入

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