多管齐下稳就业——实体经济观察2019年第32期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

多管齐下稳就业

——实体经济观察2019年第32期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

从8月以来的中观高频数据看，终端需求延续弱势，工业生产有所回暖：需求端，地产销量增速下滑转负，其中高线级城市地产需求明显转弱，乘用车批、零降幅也再度扩大；生产端，发电耗煤因低基数降幅收窄，而汽车、钢铁、化工等行业的开工率则是好坏参半。

7月城镇调查失业率上升至5.3%，已迫近5.5%的目标值。总理主持召开部分省份稳就业工作座谈会，强调“把稳就业放在突出位置”，其具体举措包括：支持劳动密集型企业和暂时困难企业渡过难关、发挥新产业新业态促进拓展新就业岗位的作用、加快实施职工技能提升和转岗转业培训，以及高职院校扩招。我们认为，就业优先政策是底线思维的体现，而经济虽有下行压力，但失速风险不高，未来企稳可期。

需求：下游地产、乘用车、家电均走弱。中游钢铁走弱，水泥、化工回暖。上游煤炭走弱、有色走强。交运走强。

价格：上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。

库存：下游地产回补。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化、有色分化。

下游行业：

地产：8月上中旬38城地产销量增速转负，土地成交仍低迷。8月上中旬38城地产销量增速下滑转负至-9.7%，其中23个一二线城市销量增速明显下滑，而15个三四线城市销量增速基本稳定。7月35城首套房贷利率止跌回升，意味着未来短期地产销售或再度承压。销售转弱也带动库存回补，上周十大城市商品房库销比逆势回升至53周，创下15年以来同期新高。上周土地市场成交依旧低迷，量缩价跌延续，下行趋势不改。

乘用车：8月前两周乘用车批、零起步较弱，生产亦同步转弱。8月第一周乘用车批、零降幅均明显扩大，分别降至-32%、-31%。第二周批、零日均销量均显著回升，同比降幅也较第一周分别收窄至-8%、-12.3%。但预计前两周乘用车批、零销量增速分别为-22.0%、-23.3%，仍低于7月，指向需求依然偏弱。而上周半钢胎开工率录得67.7%，不仅连续5周回落，同比降幅也继续扩大，指向生产同步转弱。

家电：7月三大白电产量增速涨少跌多，空调厂家销量增速降。受6月电商促销带来的透支效应影响，7月家电行业产需双双转弱。生产端，7月三大白电产量增速涨少跌多，即便在去年同期低基数的背景下，空调和洗衣机产量增速分别下滑转负至-3%、-7.3%，而冰箱产量增速升至9%。需求端，7月产业在线空调厂家销量降幅进一步扩大至-8.8%，尤其是内销增速继续下滑，并成为主要拖累，需求趋弱也令空调厂家库销比升至0.66，创下16年以来同期新高。

中游行业：

钢铁：上周钢价螺纹降热板升，开工率略降，社库高位略降。上周钢价走势分化，螺纹降而热板升，受原材料价格回落带动，吨钢毛利双双上行。从生产端看，上周全国高炉开工率略回落至68.1%，但仍高于去年同期，指向生产仍不温不火。从需求端看，上周钢材社会库存由补转去，但仍高于8月初水平，且仍处于2014年以来同期高位，指向下游需求边际改善、依然偏弱，后续去库存压力仍大。

水泥：上周全国水泥均价环比上扬，库容比继续小幅回落。上周全国水泥市场价格有所回升，环比增速升至0.7%，而水泥企业库容比连续两周回落，录得61.2%。8月中旬，受台风和降雨天气影响，国内大部分地区水泥市场需求较为疲软，天气放晴后，下游需求有所恢复，但企业综合出货量环比出现减弱。分区域来看，华北、东北、中南地区水泥价格上调，华东以稳为主，西南地区水泥价格大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格普遍回升，涤纶POY库存去化。受原油价格回升以及下游织造需求改善所带动，上周PTA产业链产品价格普遍回升，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均涨，但总体上仍处于较低水平。需求改善使得库存继续下滑，上周涤纶POY库存天数降至3天，创14年以来同期新低。生产端同样呈现回升态势，上周PTA产业链负荷率涨多跌少，仅PTA工厂降，聚酯工厂、江浙织机均升。

电力：8月上中旬发电耗煤增速降幅收窄，工业生产改善待察。8月上中旬六大集团发电耗煤同比增速较7月降幅收窄至-7.4%，主要源于去年同期基数走低，对增速形成一定的提振。而从主要行业开工率来看，仍属好坏参半，这意味着工业生产虽有改善，但持续性仍待观察。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数继续回落。上周煤炭价格有平有降，动力煤、秦皇岛港煤价格均有回落，而焦煤、无烟煤价格走平。8月上中旬六大集团发电耗煤同比增速降幅收窄，带动电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数降至22.3天，但仍处历年同期较高水平。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格多数上涨。秘鲁能源和矿产部暂停授予南方铜业公司项目建设许可证，并将在接下来对项目合法性和当地团体的反对意见进行评估，上周铜价均值上行。台风在山东地区登陆，引发市场对当地电解铝生产的担忧，上周铝价均值上升，且沪铝表现略强于伦铝。

大宗商品：上周原油价格上涨，CRB指数下行，美元指数回升。上周原油均价由降转升，美国对我国部分出口产品加征关税延后，贸易摩擦态势出现缓和，需求端有所提振。上周CRB指数均值微幅下行。虽然美债收益率曲线出现倒挂，但美国经济数据多数仍好于预期，特别是销售零售表现尤佳，支撑美元指数回升。

交通运输：上周BDI、CCFI指数均升，公路物流运价指数上行。上周集散运表现均佳，BDI、CCFI指数双双上行。海岬型船舶平均租金环比上行12.1%，巴拿马型船舶平均租金环比上行14.4%，超灵便型船舶平均租金环比上行7.9%。上周公路物流运价指数略升。

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