银行冠华||苏农银行中报：息差承压，不良平稳

来源：大话金融

作者：邱冠华、郭昶皓、梁凤洁、袁梓芳

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2019年8月22日报告《息差承压，不良平稳——苏农银行2019年中报点评》

本报告导读

苏农银行19年中报业绩符合预期。息差边际承压，资产质量平稳，转债补充资本空间大。下调目标价至6.00元，对应19年0.93倍PB，现价空间17%，增持。

摘要

投资要点：

► 投资建议

维持 19 / 20 / 21年净利润增速预测  12.98%/11.26%/10.29%，对应EPS0.53（-0.03，因可转债转股摊薄）/0.56（-0.06）/0.62（-0.06）元，BVPS6.44/6.82/7.24元，现价对应19/20/21年9.70/9.16/8.30倍PE，0.80/0.75/0.71倍PB。考虑次新股溢价消除，以及大规模限售股即将解禁，下调目标价至6.00元，对应19年0.93倍PB，维持增持评级。

►业绩概览

19H1营收+14.8%，净利润+14.8%，净息差（期初期末口径）2.47%。不良率1.26%，环比+1bp；拨备覆盖率267%，环比+3pc。

► 新的认识：息差承压，不良平稳

1、息差边际承压。19H1营收+14.8%，增速较19Q1下滑10.4pc。营收增速下滑的核心原因是息差收窄，19H1净息差（期初期末）环比-23bp至2.47%，其中：①资产收益率环比-16bp，主要受企业贷款定价下行拖累；②负债成本率环比+8bp，归因于19年上半年定期存款占比增加及定价上行。推测息差收窄原因或为当地银行间竞争压力增大。

2、 资产质量平稳。①不良稳定，19H1不良率环比+1bp，偏离度较18A-6pc至64%；②拨备反哺，19H1资产减值损失同比仅+2.8%。

3、转债补充资本。当前已有12.1亿元可转债转股，提升核心一级资本充足率1.43pc。尚有12.9亿转债未转股，补充资本空间大。

►风险提示

经济增速波动导致信用风险上升。

报告正文

数据来源：公司财报，国泰君安证券研究

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