海通石化：上海石化（600688）——原油加工成本上升，1H19归母净利润同比下滑68%

来源：海通石油化工

投资要点

1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年，公司实现营业收入519.93亿元，同比-0.37%；归母净利润11.37亿元，同比-67.73%。其中，2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元，同比-69.95%，环比-13.77%。

公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年，公司加工原油（自营部分）平均单位成本3309.34元/吨，同比增长241.63元/吨，涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升，主要由于：（1）人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升；（2）公司为增产汽油、航煤，减少沥青产量，上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元，其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元，剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。

原油加工量稳定增长，支撑收入规模相对稳定。2019H1，公司加工原油747.30万吨（含来料加工50.74万吨），同比+1.76%；生产商品总量687.79万吨，同比+2.53%，产品产销率99.77%。2019年上半年，石化行业景气有所回落，公司大多数产品价格同比出现回落；在此情况下，我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。

成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨，同比+3.40%。其中，汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨（同比+3.51%）、185.12万吨（同比-4.94%）、92.51万吨（同比+25.10%）；柴汽比1.10，同比降低0.09；高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。

资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右，上半年资本开支3.50亿元，主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设，争取12月份中交；继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。

盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年EPS分别为0.22、0.19、0.17元，维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

报告正文

1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年，公司实现营业收入519.93亿元，同比-0.37%；归母净利润11.37亿元，同比-67.73%。其中，2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元，同比-69.95%，环比-13.77%。

公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年，公司加工原油（自营部分）平均单位成本3309.34元/吨，同比增长241.63元/吨，涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升，主要由于：（1）人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升；（2）公司为增产汽油、航煤，减少沥青产量，上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元，其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元，剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。

原油加工量稳定增长，支撑收入规模相对稳定。2019H1，公司加工原油747.30万吨（含来料加工50.74万吨），同比+1.76%；生产商品总量687.79万吨，同比+2.53%，产品产销率99.77%。2019年上半年，石化行业景气有所回落，公司大多数产品价格同比出现回落；在此情况下，我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。

成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨，同比+3.40%。其中，汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨（同比+3.51%）、185.12万吨（同比-4.94%）、92.51万吨（同比+25.10%）；柴汽比1.10，同比降低0.09；高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。

资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右，上半年资本开支3.50亿元，主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设，争取12月份中交；继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。

我们预计2019年后炼化行业景气或将震荡回落。我们认为2016-2018年是此轮炼化行业景气高峰，2019年后随着新增炼化项目逐步投产，我们预计炼化行业景气或将有所回落。以较能代表石化行业景气程度的“乙烯-石脑油”价差看，2019H1乙烯均价933美元/吨，同比-28%；“乙烯-石脑油”平均价差445美元/吨，同比-39%。

盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年EPS分别为0.22、0.19、0.17元，维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

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