国君晨报 | 社会服务业行业深度研究、泰和新材（002254）

来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、行业深度，社服团队认为产业链的打造是火锅企业竞争力的重要来源。火锅行业规模大、盈利能力佳且易于标准化；上游复合调味品渗透率提升空间大，商业模式成熟、龙头初现。推荐海底捞、呷哺呷哺、颐海国际，“增持”评级。

2、泰和新材，石化团队认为公司氨纶产能转向宁夏工厂后，成本优势凸显；芳纶技术领先，利润空间增厚，并进一步扩张产能。预测2019-2021年EPS为0.31/0.51/0.75元，目标价12.76元，“增持”评级。

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行业深度研究：社会服务业《投资好赛道，掘金万亿市场》2019-08-20

投资建议：火锅行业规模大、盈利能力佳且易于标准化；上游复合调味品渗透率提升空间大，商业模式成熟、龙头初现，给予行业增持评级。推荐海底捞（6869.HK）、呷哺呷哺(0520.HK)、颐海国际(1579.HK)。我们预计海底捞2019-21年EPS分别为0.49/0.69/0.90元，目标价为34.02元人民币/37.80港元。预计呷哺呷哺2019-21年EPS分别为0.51/0.60/0.70元，目标价为15.30元人民币/17.00港元。预计颐海国际公司2019-21年EPS分别为0.72/1.00/1.28元，目标价为48.51元人民币/53.90港元。均“增持”评级。

火锅行业：餐饮最佳赛道，龙头前途无量。

1. 2018年火锅行业市场规模4814亿元，海底捞作为龙头市占率仅3.6%，其余市占率不足1%，空间巨大。预计未来行业以10%增速发展，龙头市占率继续提高。

2. 体验的标准化比口味更加重要，翻台率是影响火锅门店盈利能力的关键因素。

3. 发展供应链是火锅企业生存和扩张的必由之路。

生鲜供应链：尚在培育期的万亿市场。

1. 国外餐饮供应链发展成熟，中国餐饮供应链处于培育期。目前美菜网、快驴进货等互联网餐饮供应链公司发展势头较好。

2. 2018年生鲜市场交易规模将持续增长至1.91万亿。

3. 我国市场存在加价率高、损耗率大、一致性差的问题，有较高的区域壁垒。

4. 第三方供应龙头产生仍需时日，火锅企业自建供应链是当前主要参与方。

火锅调味料：市场巨大，且易集中。

1. 2018年火锅调味料市场规模达237亿元。

2. 由于有食品属性，集中度较高。2015年，中国火锅调味料行业CR5为29.7%。③龙头公司颐海国际、天味食品销售与产品并重，实现高速成长。

速冻食品：业态成熟，盈利较弱。

1. 2018年行业规模为175亿元，行业渗透率仍显著低于海外。但受制于冷链配套等，速冻肉制品行业CAGR仅3.25%，速冻鱼糜4.55%。

2. 目前市场参与者较多，产品相对同质化，费用较高，盈利一般。

3. 只有供应链和渠道管理能力强的公司才能够胜出。

风险因素：进入壁垒低，火锅行业连锁化率提升进度可能较慢；下游分散可能会导致上游行业集中度发展进度低于预期；消费者口味变化；居民收入增速缓慢；食品安全问题等。

公司首次覆盖：泰和新材（002254）《氨纶布局优化，芳纶扩产驱动成长》2019-08-20

首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.76元。我们测算公司2019-2021年归母净利分别为1.9亿元、3.1亿元、4.6亿元，EPS分别为0.31元、0.51元、0.75元，增速分别为22%、63%、46%，对应PE为34/21/14。我们采取分部估值方式，给予公司2019年市值77.94亿，对应目标价12.76元，距离目前股价仍有19.70%的空间。

氨纶产能逐步转向宁夏，成本下降后逐渐扭亏为盈。氨纶行业正处于深度整合期，公司于烟台园区投资1.5万吨高附加差别化氨纶，置换老旧产能，在宁夏工厂投资6万吨常规氨纶，投产后成本端下降1000元/吨，氨纶业务有望给公司带来利润端的改善，按照全面投产计算，单吨净利达到1200元，净利润9000万元，实现扭亏为盈。

芳纶产能扩张，盈利能力大幅提升。2021年新增产能投产后，公司将具有0.6万吨对位芳纶产能，1.2万吨间位芳纶产能，随着应用领域的增多，分别按照3.2万元和2万元/吨的净利计算，2021年公司在芳纶板块实现净利3.7亿元，相比2018年盈利提升90%以上。

芳纶国产化加速，环保出清产能。市场中对于公司的定位更多的倾向于传统的化纤制造企业，我们认为公司作为国内芳纶产业的龙头公司，属于拥有核心技术的新材料公司，能够真正的和海外公司一争高下。特别是芳纶主要的应用领域在军工防护和光纤，贸易摩擦将加速国产化；同时环保趋严，加速行业落后产能自然出清，公司的市场份额将进一步提升。

风险提示：项目投产不及预期；氨纶价格持续走低；芳纶原材料价格上涨。

备注

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