【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20190821

来源：中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：   S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许   艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看，共23家发行人公告发行24支短融，发行额342亿元；共71家发行人公告发行73支超短融，发行额656.5亿元；共53家发行人公告发行57支中期票据，总发行额552.2亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行154支，其中城投34支，占比22%；产业债方面，综合投资17支，煤炭12支，电力10支，有色金属8支，高速公路、贸易各6支，医药5支，房地产、公用事业、基建设施、农业各4支，传媒、钢铁、港口、航空、建筑建材、金融、零售、食品饮料、租赁各3支，旅游、汽车、石油各2支，电子通信、公交、化工、机械设备、家电、新能源设备、仓储物流各1支。本周短融中票公告发行额合计1550.7亿元，比上周增加628.1亿元，发行额位居前五位的行业包括城投243.4亿元、煤炭152亿元、电力146亿元、综合投资137亿元和石油125亿元。

本周发行人中，新希望集团、富通集团、均瑶、平安租赁、华立、南山集团、六建、华强集团、华邦健康、威高、宝龙实业、平安不动产、比亚迪、科伦药业、顺丰集团、梅花生物为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，中材科技、云南水务、华能国际、厦门象屿、华邦健康、东莞控股、招金矿业、珠海港、海正药业、中国巨石、比亚迪、浙商中拓、上海电力、百联股份、中国电建、南方航空、京能电力、科伦药业、华能水电、厦门港务、绿城水务、绿城水务、开滦股份、吉视传媒、欧亚集团、中环股份、梅花生物、电广传媒为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为德感工业、江夏农业、西汇公司，分别为重庆市江津区、武汉市江夏区和成都市郫都区城投，考虑所在区域的财政实力以及上述发行人业务范围有限或者并非当地最主要城投。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1) 主体评级AAA的发行人中，国际港务盈利能力下滑，吉林高速、赣国资、首创集资本支出压力较大，巨石短期流动性压力较高，大同煤矿、晋能、南山集、招金、鲁黄金等主体盈利周期性强，桂投资受金融业务影响盈利波动较大，宁夏国资不含投资收益的营业利润亏损，粤广业、闽投规模相对有限，平安租赁债务负担重；鲁广电盈利持续下滑、财务杠杆上升，永煤、鲁钢铁盈利周期性强，湘高速债务负担较重，新希望、首农盈利空间较小，比亚迪、鲁信持续存在自由现金流缺口、流动性压力上升，杭金投贸易业务占比高、经营现金流不佳，天成租赁需关注集团外业务风险。

2) 主体评级AA+的发行人中，富通投资压力较大，珠海港、连云港、新疆有色主业盈利差，闽建工盈利变现波动大，长春欧亚、象屿债务负担较重，云南世博盈利规模偏小，中环半导资本支出压力较大，华邦健康盈利变现不佳。

3) 主体评级AA的发行人中，六建盈利变现效率差，中拓、怡亚通债务负担重。

本周永续中票有19陕有色MTN002、19晋能MTN002、19华能集MTN004A、19华能集MTN004B、19鞍钢MTN005、19湘高速MTN004、19晋江城投MTN005、19兖矿MTN004、19中铝集MTN006。八家主体均为非为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。

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