【天风Morning Call】晨会集萃20190821

来源：天风研究

重点推荐

【电子】洁美科技首次覆盖：纸质载带Q3有望恢复景气，塑料载带和离型膜打开成长空间。1. 国内薄形载带行业龙头。客户有韩国三星、日本松下、国巨电子等知名电子元器件企业。公司积极向产业链上下延伸，在行业中有较强的竞争力。18 年营收 13.11 亿元，同比+31.58%，纸质载带贡献了 75.9% 的营收，归母净利润为 2.75 亿元，同比+40.30%。2. 纸质载带：MLCC 去库存接近尾声，Q3 有望恢复增长。3. 塑料载带&离型膜规模量产，打开成长空间。我们预计公司 19-21 年营收分别为 15/18.9/26.4 亿元, 19-21 年净利润分别为 2.78/3.97/5.47 亿元; 给予公司目标价 38.5 元（对应 2020 年 25 倍 PE），首次覆盖给予买入评级。风险提示：产品拓展不及预期/原材料涨价/汇兑损失/下游需求不及预期。

【商社】市内免税：免税皇冠明珠，静待政策放开。市内免税：年轻免税业态，亚太地区方兴未艾。中国市内免税：政策限制掣肘高增长。对标韩国免税：以市内免税为主，入境游及代购驱动。市内免税店空间测算：①国人离境市内免税政策放开前，预计北京店销售额在3.3-8.1 亿元/年，上海店销售额在5.6-13.8 亿元/年。②国人离境市内免税政策放开后，预计北京店、上海店销售额在100-180 亿元/年，净利润在 33 亿元/年，净利率在 24%左右。中国国旅：从短期看，中免集团拥有全国性经营牌照，收购日上后，中免、日上强强联手，一家独大地位稳固，供应链整合规模效应凸显，毛利率有望进一步提升。从中期看，免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，2019年中免集团重启离境市内免税业务，厦门、青岛、大连、北京相继开业，上海店也即将开业，面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈，公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。从长期看，公司积极布局海外业务，掘金海外免税市场，有望对国内业务形成有效补充。风险提示：政策落地不及预期、宏观经济波动、海外扩张不及预期、消费习惯培育不及预期；由于政策尚不明朗，文中测算具有一定局限性。

买方观点

整体震荡市，趋势性机会不明显。近期客户关注比较多的板块如下。电子板块：电子股的强势不仅仅是情绪，基本面的因素和短中期逻辑都是比较顺的。当前在板块情绪起来后，更愿意去深度挖掘细分领域景气度改善的个股。通信板块：股价受贸易战情绪影响太直接。传媒板块：近期关注度有所提升，细分的游戏领域有边际改善因素，长逻辑有待观察。有看好明年院线改善的。汽车板块：关注白马股。

研究分享

【传媒互联网】唯品会深度研究：复购用户筑围城，线下扩张正当时——2Q19业绩点评。收入增速环比回升，NonGAAP 归母净利率连续五个季度环比提升。公司以低价促交易效果明显，尽管订单量的提升伴随着客单价的下降，但整体GMV 有所提升。平台流量增长稳健，腾讯与京东贡献稳定客流。唯品会回归的品牌特卖商业模式赢得核心用户的青睐。回归特卖战略初见成效，复购用户贡献度继续提升。自营并购双管齐下，积极布局线下平台。唯品会在2019 年 7 月以 29亿元现金收购杉杉商业集团旗下多家奥特莱斯，探索线上和线下的整合，强化特卖生态体系。按照Bloomberg 一致预期，唯品会当前市值对应2019 年和 2020 年的 PE 为 10.4x 和 8.7x，低于电商平台平均 22.3x 和 16.4x 的平均市盈率。从纵向来看，根据历史 Forward PE Band，唯品会的估值水平处于历史下限。考虑到回归特卖下持续稳健表现，盈利能力的持续提升与较低估值水平，我们认为公司未来表现值得关注。风险提示：宏观风险；政策监管风险；用户增长放缓；与腾讯京东合作效果不及预期；盈利能力提升不及预期；行业竞争加剧。

【通信】佳力图：业绩基本符合预期，三重逻辑打开公司持续成长空间。收入持续快速增长，业绩基本符合预期。主营产品精密空调毛利率略下滑，三项费用率提升。展望未来，以下三重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算 IDC 建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着 5G 功耗提升，将直接受益大客户的 5G 建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势，公司市占率有望进一步提升。公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G 将带动行业持续稳定快速增长，直接受益；同时，公司凭借成本、定制化、快速响应等优势，市场份额有望进一步提升。预计公司 2019-2021 年净利润为 1.37 亿、1.69 亿元和 1.98 亿元，对应 19 年 22 倍 PE，维持“增持”评级。

【钢铁】大冶特钢：半年报业绩同比上涨，特钢龙头即将整体上市。管理水平大幅提振及公司产销两旺，公司半年度盈利水平同比上升。一季度受成本与产品价格影响盈利低迷，二季度公司财务费用下降提高盈利。公司前期发布公告，以发行股份方式购买兴澄特钢 86.50%的股权。若交易完成，中信集团特钢制造板块实现回归 A 股。作为优质的民用特钢企业，中信特钢产品有 3,000 多个钢种，5,000 多个规格，门类齐全且具备年产 1,300 万吨特钢生产能力。注入核心资产——兴澄特钢后，将使大冶特钢成为国内非常具有竞争力的民用特钢上市公司，成为最为优质的上市特钢资产之一。我们认为公司 2019-2021 年的 EPS 为 1.30 元/股、1.31 元/股、1.32 元/股，目标价为 18.29 元，维持“买入”评级。

【钢铁】永兴材料首次覆盖：特钢起步锂电布局，主业多元材料发展。公司传统主营不锈钢棒线材，营业利润稳步增长。公司布局电池级碳酸锂，正式投产后有望增厚公司利润。公司特钢业务盈利较为稳定，后期伴随碳酸锂项目建成并投产，有望继续增厚公司业绩。我们预测，公司 2019-2021 年的归母净利润分别为 4.17 亿元、5.31 亿元、5.35 亿元。按照 8 月 19 日公司收盘价进行计算，对应公司PE分别为 11.69 倍、9.18 倍、9.11 倍。参照目标 15 倍 PE 进行计算，对应公司目标价为 17.37 元，买入评级。风险提示：原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压，碳酸锂项目投产进度不及预计，以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。

【军工】航天电器：前瞻指标放量营收高增，高景气度兑现业绩可期。H1 订单放量带动营收高速增长，净利润增速符合行业景气度预期。存货环比改善明显，以销定产下同比预示行业中高增速。3 月公司完成广东华旃子公司的投资新设，完善 5G连接器设计制造能力。公司是航天科工控股上市公司，有望受益集团资产证券化进程。公司是军民信号互联产品核心供应商，受益军工高景气周期与民用 5G\物联网未来机遇。由于 2019 上半年连接器交付较为集中，或提前交付 20年订单，故将 19 年营收增速从22.01%上调至 24.63%，将 20年营收增速从31.5%下调到27.35%。预计19-21年收入为35.3\44.98\58.85亿元，净利润分别为 4.44\5.48\6.53 亿元，EPS为 1.03\1.28\1.52 元，PE 为28.11\22.76\19.09x。

【家电】浙江美大：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大。收入保持高增长，渠道持续扩张。毛利率改善明显，积极营销夯实品牌定位。现金流状况良好，应收账款大幅提升。公司作为集成灶行业龙头，在享受行业渗透率提升红利的同时，积极发力营销、提升品牌知名度，大力发展多元化渠道、进军一二线城市，提升产品结构、拓宽产品矩阵，业绩有望保持快速增长。根据 2019 年中报的情况，我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 4.59、5.52、6.51 亿元（前值 4.54、5.41、6.35 亿元），对应动态 PE 分别为 18.3x、15.2x 和 12.9x，维持“增持”投资评级。

【商社】红旗连锁：主业增长&新网银行推动业绩+53%，内生外延&永辉赋能加速发展。营业收入：门店销售增长推动 H1 营收+5.89%。毛利率：门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。期间费用：销售费用率同比上升 0.66pct。净利润：主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司是四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021 年净利润分别为 4.60/5.59/6.31 亿，当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26 元/股，结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30 倍，给予公司主业 30 倍 PE，对应目标价 7.80 元，维持买入评级。

【商社】中公教育：19H1收入+49%，净利+132%至4.9亿，职教白马再现强劲成长力。财务概况：19H1 收入+49%，净利+132%至 4.9 亿。经营活动产生的现金流量净额 43.5 亿元，环比增长 39%；销售商品、提供劳务收到的现金 74.8 亿元，环比增长 37%。财务分析：公考教师快速增长，储备新业务爆发，规模效应提升利润率/公考收入+26%，占比降低 8.89pct；综合面授收入+89%。将中公 2019-21 年净利微调整为 17.48 亿、23.94 亿、32.31 亿，对应 PE 分别为 52x、38x、28x。

【医药】石药集团：上半年业绩结构持续优化，肿瘤板块成重要引擎。公司半年报业绩稳健增长，归母净利润增长 24.8%。创新药增长强劲，肿瘤板块多点开花成增长重要引擎。研发投入力度不断加大，积极寻求品种引进丰富布局。公司创新药业绩增长强劲，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销售能力实现新品快速增长，同时我们十分看好肿瘤板块成为拉动公司增长的重要驱动力。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.73、0.90、 1.12 港元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 18、14、12 倍，维持“增持”评级。

【医药】药明康德：业务增长势不可挡，外包龙头尽享行业高景气度。上半年收入增长 33.68%，归母扣非净利润增长 20.05%。各业务板块均实现强劲增长，CDMO/CMO、临床 CRO 等业务表现靓丽。我们上调公司盈利预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.45、1.83 及 2.28 元（归母净利较上次变动 1.07%/1.50%/2.25%），对应 P/E 分别为 50.9、40.5、32.5 倍，考虑到外包行业的持续高景气度，增长势不可挡，公司作为行业龙头显著受益，各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大。上调公司评级至“买入”。

【医药】益丰药房：门店稳步扩张，2019年上半年经营规模进一步提升。2019半年报业绩喜人，经营规模进一步提升。门店稳步扩张，华东地区开店数增长加快。精细化管理效果不断体现，营运能力不断提升。公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升，规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2019-2021 年公司净利润分别为 5.52/7.33/9.71 亿元，维持“增持”评级。

机构销售通讯

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年08月21日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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