国君晨报 | 春秋航空(601021)

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2019年08月20日 08:41 新浪财经-自媒体综合

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来源:国泰君安证券研究

2、浙江龙盛,化工李明刚团队认为二季度染料量减价增驱动业绩增长,响水事件致行业进一步出清,龙头地位愈发稳固,预计2019-2021年EPS为1.32/1.45/1.68元,上调目标价至17.82元,维持增持。

   

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公司首次覆盖:春秋航空(601021)《春华秋实,基业长青》2019-08-19

首次覆盖,评级“谨慎增持”。春秋开创中国式廉航,成本管控卓越,过去数年利润率稳定且领跑行业。未来利润率取决于新航线长期盈利能力培育。预计2019-21年归母净利润为17/20/23亿元,EPS为1.86/2.15/2.48元,增速为13%/16%/15%。综合PE及PB估值,给予目标价45.59元。首次覆盖,评级“谨慎增持”。

春秋开创中国式廉航模式。美西南航空数十年专注短途航线,而中国人口经济地理决定高铁主导短途市场。严格监管更限制高周转途径,中国廉航生存环境较海外艰辛。春秋开创中国式廉航模式,深植“艰苦奋斗”文化,在夹缝中实现规模持续增长,且净利率领跑行业。

过去数年风险承受力提升,利润率稳定。过去数年春秋ROE下降,主要是表内杠杆(负债率)与表外杠杆(经租飞机占比)降低,有效提升风险承受能力,而利润率保持稳定。春秋成长于高时刻价值的上海,十余年积累的批量上海时刻,构建稳固盈利基石,并长期分享干线景气上行。同时,借助政府补贴,低成本开拓二三线大众化市场。

未来利润率取决于新航线长期盈利能力培育。随着二三线基地开拓,春秋持续有大量新开航线处于培育期。对于一条新开航线,地方政府补贴显著提升短期盈利,但期限有限并逐年递减,新航线需按照生命周期实现座收相应提升。未来春秋利润率能否继续稳定,取决于新航线补贴减少与座收提升二者之间此消彼长的顺畅衔接。

风险提示。补贴风险,油价汇率风险,经济波动风险,地区航线风险。

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公司更新:浙江龙盛(600352)《二季度染料量减价增 驱动公司业绩增长》2019-08-18

维持增持。由于中间体价格上行,上调盈利预测,预计2019-21年EPS为1.32/1.45/1.68元(原1.20/1.27/-),考虑染料行业垄断参考可比公司给予19年PE13.5倍,对应目标价上调至17.82元,维持增持评级。

二季度染料量减价增驱动业绩增长:2019H1公司实现收入96.49亿元,同比+5.25%,净利润25.32亿元,同比+36.23%,符合市场预期。2019Q2公司实现收入48.78亿元,同比-1.18%,净利润12.69亿元,同比+17.35%。2019上半年公司道墟厂区产能搬迁影响产量,导致上半年染料产量同比-28.27%,中间体产量同比-11.40%。但受响水事件影响,3-4月中间体、染料价格大幅上涨,带动公司上半年业绩增长。2019Q2业绩增长同样受益价格高位,染料、助剂、中间体均价上涨30.91%、6.87%、33.40%,但销量则变动-29.26%、-3.86%、-4.96%。

响水事件致中间体、染料行业进一步出清。响水事件停产的天嘉宜化工为间苯二胺三大供应商之一(天嘉宜1、浙江龙盛6.5、四川红光1万吨/年),同时园区内部分染企停产,中间体、染料行业进一步出清。未来公司有望将间苯二胺扩至10万吨/年,龙头地位进一步稳固。

贸易摩擦阶段性压制染料需求。受贸易摩擦加剧影响,三季度染料价格有所下滑,分散黑ECT、活性黑WNN分别由4月5.1、2.8万元/吨下滑至3、2.4万元/吨,美国政府宣布自12月15日起对3000亿对华进口商品征收10%关税,国内纺织服装出口短期料持续承压。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

备注

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