【家电-九阳股份(002242)】邓欣:从研发整合到供应链协同、空间可期-20190815

【家电-九阳股份(002242)】邓欣:从研发整合到供应链协同、空间可期-20190815
2019年08月16日 07:19 新浪财经-自媒体综合

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来源:中泰证券研究所

近期公司披露2019半年报:收入、归母、扣非41.9亿、4.1亿、3.8亿,同比+15.0%、+9.7%、+29.1%;对应2019Q2:收入、归母、扣非23.9亿、2.4亿、2.2亿,同比+15.3%、+8.9%、+48.6%;收入业绩符合预期。

拟每10股派发现金红利5元(含税),合计将派发现金红利3.84亿元(含税),对应94.49%现金分红率以及2.37%股息率;高分红略超预期。

一、收入分析:产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速拉动增长

分产品看,食品加工机收入18.0亿元,同比+16.6%,受益推出多款新产品;营养煲收入14.3亿元,同比+18.9%,受益SharkNinja关联交易;西式小家电收入5.3亿元,同比+16.5%,受益新品类净水器等增长较快。

分区域看,内销收入38.7亿元,同比+7%;外销收入3.2亿元,较18H1的0.2亿增长明显,公司与SharkNinja订单合作持续推进,关联交易额2.6亿。

产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速,带动九阳收入高增。

产品方面,公司积极研发新品,上半年推出自清洗破壁豆浆机K1S、K迷你豆浆机、Ksolo豆浆机、无涂层蒸汽饭煲S5等。

渠道方面,公司着力推进渠道转型升级,建设Shopping Mall等高端商业综合体门店建设,促进中高端产品放量;品牌店升级改造,优化消费体验;同时试水新零售,与阿里合作“一盘货”模式,降低货物流转成本。

外销方面,公司凭借优秀的国内供应链管理能力,快速承接SharkNinja订单。预计未来产品创新、渠道效率提升和外销加速有望持续,带动公司稳定增长。

二、盈利分析:毛利率净利率略有下滑,销售费用率改善明显

毛利率方面,公司毛利率由18H1的33.0%降至19H1的32.3%,下降0.7pct。

分产品看,食品加工机/营养煲/西式小家电毛利率变动幅度分别为2.20/-3.99/-0.29pct,食品加工机提升明显,而营养煲系列有望于H2随蒸汽饭煲新品放量有所改善。

分区域看,内销毛利率受益结构升级,由33.1%增到34.2%增加1.1pct,外销因ODM模式占比提高,导致毛利率由17.9%降至10.6%下降7.3pct。

费用率方面,期间费用率由18H1的23.9%降至19H1的21.9%,下降2.1pct。主要受益销售费用率由18H1的17.4%降至19H1的14.8%,源于:一方面去年同期存世界杯宣传费用,另一方面渠道调整结束后效率提升有所带动。

净利率方面,19H1公司净利率下降0.6pct至9.6%,净利水平基本持平。

公司外销虽因ODM订单承接而毛利率略有下移但净利率较高,未来外销订单有望维持双位数增长、持续贡献EPS增量;费用率将随收入扩张和效率提升延续改善趋势;加之尚科宁家(中国)整合推进,上半年清洁领域手持吸尘器与蒸汽拖把引入表现优异,未来有望扭亏为盈。共同带动整体盈利水平稳中有升。

三、现金流分析:外销增加与新零售推进影响周转率和现金流

外销加速与新零售推进,影响周转率和现金流。公司19H1存货6.5亿,同比+20.8%;应收款17.2亿,同比+7.5%;应付款17.9亿,同比+1.7%。存货周转率由4.64降至4.07,应收款周转率由19.59降至12.37。经营活动产生的现金流量净额由2.2亿降至1.8亿,同比-18.2%。

存货增加因SharkNinja订单要求公司提前备货、与阿里合作“一盘货”使存货模式转变;应收款增加因公司对SharkNinja给予一定授信、与阿里平台合作给予一定结账周期;导致存货周转率和应收款周转率有所下滑,且经营活动产生的现金流量净额出现下滑。

预计下半年公司现金流状况将随合作推进,供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。

四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期

展望未来,九阳股份最大看点在于“Shark”品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及SharkNinja 持续增加ODM订单转移带来的可观增量。公司从研发整合到供应链协同,品类扩张空间可期!

本文预计19-21年收入分别为89.25亿元、99.31亿元和113.42亿元,归母净利润为9.04亿元、10.67亿元和12.70亿元。 

风险提示:新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、原料成本上升风险 

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邓欣

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