【电新-麦格米特(002851)】苏晨、邹玲玲：业绩高增，多业务协同发力-20190815

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布半年报，①2019H1实现营收16.6亿元，同比+ 61.06%，营业利润1.69亿元，同比+51.82%，归母净利润1.61亿，同比+148%；②单季度看2019Q2收入8.87亿，同比+37.11%，利润总额1亿元，同比45%（同一口径下，不考虑怡和14%股权）；归母净利润1.04亿，同比+153.7%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+143%；业绩贴近中报预告上限。

受益新能源车业务放量，收入高增，多业务带动利润增长。业绩持续高增，主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长，实现了平台化下多业务协同开花，穿越周期波动。 分业务看： 

（1）智能家电电控业务：实现收入7.04亿元，同比+ 23.16%，其中显示电源增长较好，变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务，子公司怡和H1收入1.9亿（同比+4.23%）；净利润0.32亿（同比-16.33%），收入持平主要由于去年上半年基数高（小米18年采购集中在上半年），19H1其他客户占比有所提升，我们预期下半年怡和通过持续拓展客户，经营调整，全年有望完成业绩承诺。

（2）新能源汽车及轨交业务：实现收入5.52亿元，同比+238.82%（子公司深圳驱动5.82亿元，同比+191.67%；净利润0.67亿，同比+132.54%）；增长主要源自为其核心客户北汽配套产品（供应PEU及电机驱动器等），据北汽公告，其1-7月累计销量7.77万辆；同时，据车企排产看，公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台（上半年超5万台）。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时，公司还开拓了东风、吉利等客户，充电桩模块逐步贡献收入；轨交领域，车辆空调控制器保持较好增长。

（3）工业电源：实现收入2.46亿，同比+43.62%；主要系商业显示超预期高增，且通信电源在国内外有大幅提升，预计未来通信5G发展带动下，将持续保持增长。医疗电源业务，受到关税影响较小（主要由客户承担），保持稳健增长；

（4）工业自动化业务：收入1.53亿，同比+26.4%，公司保持智能焊机领先地位稳步增长，由于宏观经济及下游固定资产投资放缓，工控订单放缓，公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备，已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。   

毛利率同比下滑，单季度净利率提升： 19H1公司综合毛利率为24.84%，同比下滑4.65%，主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看，2019Q2毛利率稳定，但单季度2019Q2净利率为11.84%，环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元，三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。

营运能力提升，现金流改善明显：公司上半年营运能力提升明显，应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降，经营活动现金流量净额连续两个季度为正，收入质量有所提升，2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。

持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元，分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%，其中2019H1研发费用同比增加31.44%。

投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权（仅考虑2020年开始并表），我们预计2019-2021年，归母净利润3.51/4.55/5.96亿元。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险； 

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