【华泰轻工陈羽锋】中报点评 | 顾家家居:内生外延双驱动,战略转型稳步推进

【华泰轻工陈羽锋】中报点评 | 顾家家居:内生外延双驱动,战略转型稳步推进
2019年08月15日 07:39 新浪财经-自媒体综合

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来源:华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

2019年上半年归母净利润同比增长15.79%

顾家家居2019年上半年实现营业收入50.10亿元,同比增长23.74%,实现归母净利润5.59亿元,同比增长15.79%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润4.32亿元,同比增长9.99%。19Q1/Q2收入增速分别为33%/16%,Q1增速较快主要系部分被并购企业自18Q2开始并表使合并报表口径发生变化,19Q1/Q2归母净利增速分别为10%/23%。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。

 

内外销同发力,并表助力高增长

分业务看,公司19H1沙发/床及床垫/定制家居受外延并购影响,营收同比分别增长约32%/38%/67.6%至28.2/7.3/13.8亿元,配套产品(含餐椅)/红木家具/信息技术服务营收同比变动+9%/-22%/-38%至8.4/0.7/1.3亿元。分区域看,内外销同时发力,19H1进驻国内空白城市82个、优化城市48个,重视新品开发、提升产品辨识度与竞争力,内销收入同比增长10%至27.9亿元;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,叠加并购的玺堡等企业收入并表,19H1外销收入同比增长48%至19.9亿元。

 

毛利率同比下降,管理费用率、财务费用率同比大幅提升

2019H1综合毛利率同比下降0.34pct至35.6%,主要系配套产品、信息技术服务业务毛利率出现较大下滑,而沙发、床类产品受益于主要原材料TDI价格下行,毛利率同比提升幅度均在2.6pct以上;期间费用率同比提升1.4pct至23.7%,其中销售费用率同比下降0.6pct至18%,主要系公司广告宣传费用率减少;公司推进区域中心建设,管理人员职工薪酬有较大增加,管理+研发费用率同比增长1.1pct至4.7%;上半年短期借款较期初增长221%导致利息支出同比大幅增长,财务费用率同比提升0.9pct至1.1%。

 

战略转型稳步推进,产能布局逐渐完善

公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,为缩短订单交付周期、提升存货周转、降低仓储成本、强化客户需求预测提供了支撑。此外,公司加大定制产能布局,拟在杭州大江东产业园建设定制家居生产基地,一期项目计划于2020年底竣工,2026年底前达纲,达纲时预计实现产能1000万方,支撑公司长远发展。

 

软体家居龙头,维持“买入”评级

考虑到美国加征关税后对出口业务利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为11.8、14.3、17.4亿元(前值12.8、15.9、19.7亿元),对应EPS分别为1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司2019年18倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年19~20倍PE估值,对应目标价调整为37.24~39.20元,维持“买入”评级。

 

风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种 20190513

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【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619

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【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起看好龙头

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【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰,看好造纸龙头

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