【华泰地产】中南建设2019H1预增点评：高质量增长兑现，高标准激励加持

来源：地产真心话

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8月9日公司业绩快报显示，上半年实现营收233.2亿元，同比+52.3%；归母净利13.1亿元，同比+41.6%；加权平均ROE同比+1.5pct至6.75%；总体业绩符合预期，业绩增长主要源于地产业务结算规模大幅增加。公司杠杆空间和土地储备充裕，管理红利持续兑现，高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测，维持“买入”评级。

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盈利增速继续上行，销售稳步迈向2000亿

上半年公司归母净利同比+41.6%至13.1亿元，盈利增速较一季度继续上行约15个百分点，我们认为主要源于地产业务结算规模的大幅增加以及维持较高毛利率（2019Q1开发业务毛利率29.2%，综合毛利率24.3%）。1-7月公司地产业务实现合同销售金额约959.2亿元，同比+21%；实现合同销售面积756.4万平，同比+22%，销售增速维持高于行业平均水平。我们预计公司全年可售货值约3000亿，销售规模有望向2000亿稳步迈进，充裕可结转资源保障业绩维持高速增长。

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投资拿地强度不减，继续聚焦核心城市群战略

1-7月公司新增土地计容建面531.6万平，同比-13.4%；新增投资金额326.2亿元，同比+26.7%；投资强度（拿地金额/销售金额）同比提升1.6个百分点至34.0%；新增土储楼面均价6137元/平，同比+46.4%。公司投资强度不减，继续聚焦核心城市群战略。一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计2978万平，未开工项目规划建筑面积合计1503万平，货值充裕，且布局优化有望持续加速优质资源兑现。

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股权激励再加码，坚定高质量发展决心

继2018年7月公司发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等49人，总股本6.27%的大手笔激励之后，2019年5月公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等486人授予总股本3.73%的期权激励，围绕中层管理纵深推进，进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前2019、2020年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于39.8和69.9亿的基础上，2021年继续追加不低于30%的高增长，对应同口径下净利不低于90.9亿元，坚定公司高质量发展决心。

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激励加码，规模扩张，维持“买入”评级

公司中短期看点在于销售高速增长，拿地稳健提升，负债率平稳下降，存量可结算资源丰富，业绩有望持续高增长；长期看点在于职业经理人改善公司治理，以及高标准股权激励推动管理红利兑现。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年6.2倍的PE估值，考虑公司正处于规模高速扩张期，我们认为2019年合理PE估值水平为8.2-9.2倍，目标价8.86-9.94元（前值9.72-10.80元），维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

风险提示

房地产行业销售存在下滑风险，公司销售可能受到行业拖累。若调控政策未出现较大力度放松，行业经历2008年以来最长上行周期后，需求存在一定透支，叠加居民加杠杆空间和能力的收窄，本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能。未来三四线城市市场环境变化可能拖累公司销售。

公司资金链可能存在偏紧的风险。一方面，房地产企业融资环境暂未出现明显改善；另一方面，公司基建业务回款周期偏长，资金沉淀较大，有可能增加资金链压力。

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