来源：中泰证券研究所
事件：2019H1公司实现营业收入6.29亿元，同比增长32.10%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.85%。其中2019Q2实现营业收入3.24亿元，同比增长39.43%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长51.58%，二季度收入与利润增长均超预期。二季度末预收账款环比一季度末增长62%至0.86亿元，经销商旺季备货积极。
2019Q2火锅底料加速增长，川菜调料保持高增速。2019H1公司火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱、其他产品收入分别为2.54、3.24、0.04、0.22、0.16、0.09亿元，同比分别增长17.84%、50.68%、307.87%、18.60%、66.86%、-35.74%。其中2019Q2火锅底料收入为1.24亿元，同比增长33.39%，环比一季度6.07%的增长加速明显；川菜调料收入为1.71亿元，同比增长47.96%，维持了50%左右的高速增长；鸡精和香辣酱单二季度收入分别为0.14和0.09亿元，同比增长35.38%和63.96%。2019Q2公司销售毛利率下降0.99个pct至37.70%，主要系成本上升。
渠道开拓初见成效，西南以外收入占比提升。2019Q2公司经销商数量环比一季度末净增加85家至882家，其中华北、华中、华东、西南、华南、西北经销商环比增加23、20、19、11、9、7家，东北环比减少4家。分地区看，2019Q2西南、东北地区收入占比环比Q1下降4.1、5.1个pct，华中、华南、华东收入占比环比提升3.5、2.8、1.7个pct。截止到2019年6月，公司销售网络覆盖约32万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店，对比2018年底的约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店进一步增长。分渠道看，2019Q2经销商和定制餐调收入占比提升1.9、0.1个pct，电商和直营商超收入占比下降1.5、0.4个pct。
品牌宣传和市场推广力度加大致销售费用率上升，咨询服务费下降管理费用率收缩。2019H1公司销售/管理/研发费用率同比+1.25/-1.29/-0.30个pct至14.88%/4.30%/1.69%。其中销售费用率上升主要系公司加大品牌宣传和市场推广力度，业务宣传费增长123%至0.33亿元。管理费用率下降主要系咨询服务费下降62%至0.02亿元。综合来看，2019Q2公司销售净利率提升0.74个pct至8.99%。
盈利预测：根据公司半年报及下半年将进一步加大品牌宣传和市场推广力度的情况，我们认为公司全年收入增速有望超过21%的财务预算目标，同时下半年销售费用投放力度将继续加大。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年收入分别为18.33、23.06、28.86亿元，归母净利润分别为3.08、4.03、5.22亿元，EPS分别为0.75、0.97、1.26元。
风险提示：原材料采购质量安全控制的风险；主要原材料价格波动的风险
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