来源：兴证固收研究
投资要点
1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅减少。本周信用债新债发行共1122.50亿元，较上周环比减少38.63%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行368.00亿元，短融本周发行505.50亿元，中票本周发行208.00亿元。从主体类型来看，产业债本周发行41.00亿元，城投债本周无发行。
2、二级市场：本周，信用债有所修复
本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债与中票各期限、各等级债券的收益率均表现下行；其中，城投偏高等级的3-5年期债券收益率下行幅度更为明显，而中票的各等级3年、5年期债券收益率都有较大幅度的下行。信用利差则表现出了分化；其中城投债的信用利差，除AA等级的3年期以及各等级的1年期利差小幅收窄外，其余利差均表现走阔；中票方面信用利差则是多数收窄，除了7年期AA、AAA等级和5年期AAA等级有小幅走阔之外。等级利差方面，城投债除3年期AA等级债券收窄外，其余各年期和等级债券利差均小幅走阔；中票各期限和等级的等级利差均收窄，其中5年期AA等级债券收窄明显。
资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001利率小幅下降后有所抬升，全周来看整体小幅回落；而R007利率则较上周出现了较为明显的下行。与此同时，值得关注的是中等期限的3M SHIBOR利率整体与上周相比继续小幅上行。本周，央行公开市场操作层面并无主动操作，逆回购到期的情况下，公开市场共净回笼资金（含国库现金）500亿元。考虑到本周外部市场的一个重要事件是美联储将联邦基金利率下调25个基点。一方面，美联储的降息在短期内会影响各类资产波动率显著提升；另一方面，市场对于我国央行的后续操作也会有预期的变化和分歧，将影响资金和债券市场的波动。换句话说，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作影响将有所扩大。
此外，本周公布的PMI数据继续指向了基本面偏弱的情况，其中中采制造业PMI虽然从前值的49.4上行至49.7，但仍在50荣枯线以下；而非制造业PMI从前值54.2下行至53.7；综合PMI从53上行至53.1。此外，7月政治局会议落地，其基调也体现出政策推动经济转型的定力仍然较强。整体来看，偏弱的基本面虽然构建了债市向好的大趋势，但对信用债的融资主体而言仍将会使得经营和偿债能力的压力持续加重。换句话说，接下来，流动性层面的影响叠加上实体经营情况的变化，两个层次的共同施力会加大信用债的投资难度，主体筛选的重要性持续提升。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
1
一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅减少。本周信用债新债发行共1122.50亿元，较上周环比减少38.63%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行368.00亿元（上周527.99亿元），短融本周发行505.50亿元（上周876.10亿元），中票本周发行208.00亿元（上周363.00亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行41.00亿元（上周37.60亿元），城投债本周无发行（上周24.50亿元）。
本周信用债到期规模小幅减少（本周为819.13亿元，上周为1696.39亿元），净融资量小幅增加（本周303.37亿元，上周132.80亿元，环比增加128.43%）。
从细分指标来看：
1.短融发行规模小幅减少，非银金融和综合位于前二，合计占比超过三成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是非银金融（80.00亿元）、综合（75.50亿元）和交通运输（70.00亿元）。
2.中票发行规模小幅减少，非银金融和建筑装饰位于前二，合计占比四成。本周有10个行业发行中票，排名靠前的是非银金融（50.00亿元）、建筑装饰（30.00亿元）和采掘（30.00亿元）。
3.公司债发行规模较上周小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比四成。本周有13个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（76.80亿元）、综合（64.20亿元）和房地产（55.10亿元）。
本周取消发行的债券规模与上周相比小幅减少，2只债券取消发行，推迟发行的债券较上周增加。本周2只债券取消发行，规模11亿元；2只债券推迟发行，规模5亿元。行业分布上，取消发行的2只债券均为综合，推迟发行的2只均为制造业。
2
二级市场：本周，信用债有所修复
本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债与中票各期限、各等级债券的收益率均表现下行；其中，城投偏高等级的3-5年期债券收益率下行幅度更为明显，而中票的各等级3年、5年期债券收益率都有较大幅度的下行。信用利差则表现出了分化；其中城投债的信用利差，除AA等级的3年期以及各等级的1年期利差小幅收窄外，其余利差均表现走阔；中票方面信用利差则是多数收窄，除了7年期AA、AAA等级和5年期AAA等级有小幅走阔之外。等级利差方面，城投债除3年期AA等级债券收窄外，其余各年期和等级债券利差均小幅走阔；中票各期限和等级的等级利差均收窄，其中5年期AA等级债券收窄明显。
资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001利率小幅下降后有所抬升，全周来看整体小幅回落；而R007利率则较上周出现了较为明显的下行。与此同时，值得关注的是中等期限的3M SHIBOR利率整体与上周相比继续小幅上行。本周，央行公开市场操作层面并无主动操作，逆回购到期的情况下，公开市场共净回笼资金（含国库现金）500亿元。考虑到本周外部市场的一个重要事件是美联储将联邦基金利率下调25个基点。一方面，美联储的降息在短期内会影响各类资产波动率显著提升；另一方面，市场对于我国央行的后续操作也会有预期的变化和分歧，将影响资金和债券市场的波动。换句话说，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作影响将有所扩大。
此外，本周公布的PMI数据继续指向了基本面偏弱的情况，其中中采制造业PMI虽然从前值的49.4上行至49.7，但仍在50荣枯线以下；而非制造业PMI从前值54.2下行至53.7；综合PMI从53上行至53.1。此外，7月政治局会议落地，其基调也体现出政策推动经济转型的定力仍然较强。整体来看，偏弱的基本面虽然构建了债市向好的大趋势，但对信用债的融资主体而言仍将会使得经营和偿债能力的压力持续加重。换句话说，接下来，流动性层面的影响叠加上实体经营情况的变化，两个层次的共同施力会加大信用债的投资难度，主体筛选的重要性持续提升。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值超七成下行，非过剩行业活跃个券的收益率估值八成下行。而在成交量方面，过剩行业中的“19中铝集MTN002”（成交量35.8亿元）、“19中铝MTN001”（成交量27.0亿元）和非过剩行业中的“17铁道01”成交量（36.0亿元）、“19东航股SCP011” 成交量（33.9亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（11只），债券估值八成下行。
此外，“18中铝集SCP015”将于2019年8月9日到期。非过剩行业中的“19浙能源SCP001”将于2019年8月9日到期，“16中粮MTN001”将于2019年8月17日到期,“18苏交通SCP022”已于2019年8月13日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.07.29-2019.08.02
相关报告
关注流动性对信用债的双重影响——信用债回顾（2019.07.22-2019.07.26）
基本面对信用债的中长期影响——信用债回顾（2019.07.15-2019.07.19）
信用债调整，关注行业政策对地产债影响——信用债回顾（2019.07.08-2019.07.12）
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《关注外部环境对债市流动性的影响——信用债回顾（2019.07.29-2019.08.02）》
对外发布时间：2019年8月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
（3）免责声明
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
