【产品】20190801摘要合集

来源：兴业研究

【行业公司研究】第112期—重庆华宇集团有限公司

行业：房地产 区域：重庆

重庆华宇集团有限公司（以下简称“华宇集团”或“公司”）成立于1995年3月，2015年7月更为现名，2015-2016年公司通过向实际控制人同一控制下的关联公司增资扩大经营规模。截至2018年底，公司控股股东为重庆远业实业有限公司，实际控制人为蒋业华。实际控制人蒋业华早年从事建筑行业，目前除经营华宇集团外，仍经营金控、建筑、海外业务等其他版块。公司主营房地产开发销售、租赁，2016-2018年房地产开发收入占比持续达约9成以上。

中型房企，近年来区域布局分散度提升，去化改善，但重庆仍为公司重点布局区域，未来项目去化易受重庆市场变化影响。公司近年来通过合作开发提升销售规模，同时加大非重庆区域项目布局力度，项目布局分散度提升。受益于房地产市场尤其是重庆区域市场热度上升，公司项目去化改善，目前公司项目布局中重庆区域项目占比仍较高，公司开发项目以改善性大户型为主，未来区域市场降温可能导致公司项目去化放缓风险。2014-2018年公司合同销售额分别为29.91、37.44、68.17、139.07和278.88亿元，公司在克尔瑞数据统计的2018年行业销售排名位列第69位。2015-2018年公司存货/预收账款分别5.15、3.39、2.91和1.92，存货中开发产品（完工未售物业）占比分别为39.47%、32.22%、22.06%和15.48%。

近年来业务扩张速度加快，资本支出压力上行。受2014、2015年房地产市场较为低迷影响，公司拿地较为谨慎，2016年以来拿地规模明显增长，资本支出压力上行。2014年公司未新增土储，2015、2016和2018年拿地金额占销售金额的比重分别为19.90%、85.62%和98.61%（2017年未披露土地投资金额，但考虑到拿地面积大幅增长，预计拿地金额占销售规模的比重仍不低）。

（作者：兴业研究信用评价委员会）

【行业公司研究】第113期—锦州港股份有限公司

行业：港口 区域：辽宁

东北民营港口公司，实际受东方集团影响大。锦州港股份有限公司（简称“锦州港”或公司）锦州港为区域性中型港口，水文环境一般，以东北、内蒙为主要经济腹地。锦州港股权结构复杂，由大连港系、地方国资系、东方集团系共同持股，其中东方系持股比例约37%，且控制了多数董事，对公司控制力度最大，使得公司受东方集团影响很大。

贸易子公司股权转让，未来将聚焦港口主业。公司业务结构相对简单，主要经营港口业务和贸易业务，随着2018年主要贸易主体锦港国贸股权的转让，公司未来将聚焦港口主业。港口主要运输粮食、石油、煤炭等产品，由于大宗商品2017年回暖明显，因此锦州港2017年经营业绩明显改善，但2018年主业盈利下滑明显，但仍好于2015-2016年情况，港口毛利率属于行业平均水平，但净利润对非经常性损益依赖明显。

参股临港工业项目较多，存在一定短期偿债压力。公司2018年参股投资包括氧化铝、轻烃等临港工业项目，以期拉动未来港口吞吐量，但因环保等问题进展缓慢，且未来产出效果有待持续观察，考虑到参股项目与公司实控人关联度大，可能增加未来公司隐性负债。近年来公司有息债务规模持续增长，短期债务占比持续提升，2018年已达到近70%，短期债务压力大，对再融资依赖度很高，公司目前银行备用流动性一般，债券发行利率偏高，但尚能成功发行，子公司能对公司提供一定财务资助，考虑未来东北港口整合，公司或能获得一定政府层面的资助，减轻一定债务压力。考虑到公司对再融资依赖度高，负面信息或对公司再融资冲击较大，需关注后续股权变动、参股项目投资进展等情况。

（作者：兴业研究信用评价委员会）

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