【中金固收·资产证券化】公募基金二季度ABS持仓分析

来源：中金固定收益研究

作者程   昱分析员，SAC执业证书编号： S0080517070005   SFC CE Ref:BON965李 帅联系人，SAC执业证书编号： S0080118080064吴若磊联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020杨  冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002   SFC CE Ref: BOM868陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011； SFC CE Ref: BBM220

专题讨论.公募基金二季度ABS持仓分析

近日，公募基金二季度报披露完毕。本期报告中，我们将对公募基金二季度的ABS持仓进行分析，供投资者参考。

总体来说，二季度公募基金的持仓规模小幅增长，中长期债基和货基仍然是持仓的主力。

个券方面，随着花呗、借呗等消费金融资产逐步到期且期限合适的新供给不足，基金持仓量大幅下降；房企供应链品种成为了基金主要的增持方向。

二季度房企供应链品种发行量仍然不低，除部分企业外，暂未明显受到近期房地产融资收紧的影响。

1、参与基金数、投资规模保持缓慢增长

截止2019年二季度末，公募基金持仓ABS总规模748亿，环比增幅4.87%；持仓ABS的基金共477支，环比增幅7.19%。

分类别来看，货币基金和中长期债基仍是公募基金中的ABS投资主力。截止2019年二季度，中长期纯债型基金ABS持仓总规模369亿，持仓基金数219支；货币基金ABS持仓总规模311亿，持仓基金数114支。其他基金配置ABS的规模相对较小。

本季度各类基金增持ABS量均不多，其中货基增持量稍大。

2、消费金融供给不足，地产供应链为增持主力

总体来说，二季度公募基金的券种偏好没有出现明显的变化，但受供给结构影响，持仓结构也发生了一定变化。具体而言：

1）品种方面，供应链、RMBS、消费贷款品种仍然占据前三位。

以中金分类为标准，19年二季度公募基金持仓量最大的品种是房地产公司发行的供应链ABS产品。二季度房地产供应链ABS发行量534亿左右，公募基金投资供应链ABS占发行规模的9.5%左右。

券种方面，万科系列产品仍最为投资者追捧，其持仓量高达141亿，其余持仓量超过10亿的债务人包括龙湖、新城。

RMBS品种是市场公认的低风险产品，最大风险主要来源于早偿，但在基础早偿假设下收益率也通常高于同期限同评级的短融品种，是中长期债基较为喜欢的品种。工农中建四大行的RMBS是公募基金比较偏好的品种。

消费贷款主要为互联网消费金融机构的消费分期类资产，过去发行的品种主要为1年期品种，比较契合公募基金的期限偏好。二季度消费贷款类资产发行量不高，且主要为2年期的品种，再加上银行参与意愿强价格并不高，公募基金的参与力度有明显下降。二季度公募基金参与消费贷款ABS仅20亿左右，而到期量巨大，因此本季度公募基金持仓规模有明显下降。

2）券种方面，万科/信达/蚂蚁/大行RMBS等仍占据主流。

从具体券种来看，我们以资产类别、资产所有者、信用实质等几个维度对公募基金持仓的ABS品种进行了系列划分，以便于投资者更好的了解公募基金的投资偏好。

万科供应链ABS继续成为公募基金持仓量最大的品种。二季度公募基金增持万科供应链品种24亿，目前持仓量在141亿左右。龙湖供应链ABS是排名第二的供应链品种，目前基金持仓量17亿左右。此外，公募基金对于新城、远洋、碧桂圆、世茂、金地、龙光、恒大等房企的持仓量也在8-10亿左右。

花呗/借呗品种仍然是最受公募基金欢迎的品种，二季度基金持仓量在48亿/35亿，持仓量的明显缩小主要是“有效”供给不足导致。

信达系列ABS产品的基础资产为信达的类贷款资产，发行人实力强，但近期项目中较少附带外部增信，投资者需要更多的关注其资产质量。

RMBS是公认的低风险品种，其中大行RMBS的发行量较大，成为了公募基金持仓量较大的品种。四大行RMBS持仓量均排名前列。

3、一个脱水尝试：基金的真实需求如何？

众所周知，部分公募基金可能存在不完全主动投资的现象。为了进一步探究公募基金的真实需求，我们做了一个简单的脱水尝试：剔除机构投资者占比超过99.5%且持有人不超过210人的基金。

剔除后，公募基金ABS总持仓量570亿，持仓基金数371支（原数据：总规模748亿，持仓基金477支）。

券种分布上，银行间品种的变化最大，特别是RMBS和车贷ABS品种。这也符合我们的一般认识，因为此类品种的收益率水平相对较低。

从前十大持仓个券来看，除RMBS品种排序有下降外，总体来说变动并不大。

上周银行间共发行9单产品，分别为3单车贷ABS、2单CLO、1单消费ABS、2单RMBS和1单CMBS，总规模446.08亿元。

19德宝天元2是宝马汽车金融（中国）有限公司发行的车贷ABS，于2019年7月16日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模80亿元。优先档发行利率为3.50%，较可比短融中票高8bps。

19和衷2是东风汽车财务有限公司发行的车贷ABS，于2019年7月17日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档，总规模30.13亿元。优先A1档发行利率为3.03%，较可比短融中票高16bps；优先A2档发行利率3.19%，较可比短融中票高7bps；夹层档发行利率为4.00%。

19吉时代2是吉致汽车金融有限公司发行的车贷ABS，于2019年7月18日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档，总规模40亿元，初始超额抵押2亿元。优先A1档发行利率为2.98%，较可比短融中票高6bps；优先A2档发行利率3.20%，较可比短融中票高5bps；夹层档发行利率为4.20%。

19旭越1是浙商银行发行的微小企业贷款ABS，于2019年7月16日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模23.33亿元。优先档发行利率为3.20%，较可比短融中票高44bps；夹层档发行利率为3.70%。

19钱江1是杭州银行发行的CLO产品，于2019年7月16日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模29.44亿元。优先档发行利率为3.55%，较可比短融中票高68bps；夹层档发行利率为3.80%。

19和智3是招商银行发行的信用卡账户贷款ABS，于2019年7月18日簿记建档。产品分为A/B/C/次四档，总规模100.29亿元。优先A档发行利率为3.26%，较可比短融中票高5bps；优先B档发行利率3.65%；优先C档发行利率5.29%。

19建元6是中国建设银行发行的RMBS，于2019年7月16日簿记建档。产品分为A1/A2/A3/C四档，总规模114.54亿元。优先A1档发行利率为3.15%，较可比短融中票高3bps；优先A2档发行利率3.50%，较可比短融中票高2bps；优先A3档发行利率4.00%，较可比短融中票高36bps。

19创盈1是徽商银行发行的RMBS，于2019年7月19日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模24.64亿元。优先A1档发行利率为3.50%，较可比短融中票高32bps；优先A2档发行利率4.60%，较可比短融中票高82bps。

19世博ABN001是上海世博土地控股有限公司发行的CMBS类ABN，于2019年7月17日至18日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模3.7亿元，产品期限为2.85+3+3+3+3+3+1。优先档发行利率为3.9%。

本周银行间共发行5单产品，分别为1单车贷ABS、1单消费ABS、3单RMBS，总规模236.10亿元。

19福元1是福特汽车金融（中国）有限公司发行的车贷ABS，将于2019年7月23日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档，总规模47.76亿元，初始超额抵押2.24亿元。入池资产为73547笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为37.13万元。加权平均剩余期限为20.27个月，加权平均贷款账龄为7.34个月，加权平均贷款年利率2.07%。加权平均贷款初始抵押率60.16%，新车占比100%。前三大集中地区分别为广东、江苏和四川，合计本金余额占比34.06%。

19浦鑫1是浦发银行发行的RMBS，将于2019年7月23日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模50.51亿元。入池资产为19913笔个人住房抵押贷款，涉及19903户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为25.37万元，加权平均剩余期限为10.73年，平均贷款利率4.31%，入池资产初始抵押率为38.76%，一二线城市房产未偿余额占比67.35%，一手房占比71.36%。前三大集中地区分别为浙江、安徽和重庆，合计本金余额占比39.07%。

19和家2是招商银行发行的RMBS，将于2019年7月24日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模5.49亿元。入池资产为1808笔个人住房抵押贷款，涉及1808户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为30.37万元，加权平均剩余期限为12.86年，平均贷款利率4.84%，入池资产初始抵押率为48.13%，一二线城市房产未偿余额占比100%，抵押新房占比77.68%。入池资产全部位于合肥，地区集中度高。

19和智4是招商银行发行的信用卡账户贷款ABS，将于2019年7月25日簿记建档。产品分为A/B/C/次四档，总规模99.44亿元。底层资产为循环资产，采用循环购买结构，单个账户最大未偿本金余额19.16万元，平均未偿本金余额为1.55万元，加权平均贷款利率为8.01%。分期类资产加权平均剩余期限为11.65个月，加权平均贷款账龄为3.54个月。入池资产分散度较高，前三大集中地区分别是深圳、北京和上海，合计本金余额占比17.43%。

19惠益6是中信银行发行的RMBS，将于2019年7月26日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模32.90亿元。入池资产为8916笔个人住房抵押贷款，涉及8910户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为36.90万元，加权平均剩余期限为9.50年，平均贷款利率4.68 %，入池资产初始抵押率为44.33%，一二线城市房产未偿余额占比64.26%，一手房占比74.95 %。前三大集中地区分别为广东、山东和江苏，合计本金余额占比42.71%。

近期共有7单ABS项目备案，可统计总规模为70.31亿。

近期交易所、报价系统已受理及交易商协会预评项目

近期交易所、报价系统共有22单ABS项目已受理，交易商协会共有5单新增注册。总规模621.22亿。

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2019年7月23日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*程昱，李帅，吴若磊，杨冰，陈健恒：资产证券化分析周报*公募基金二季度ABS持仓分析》。

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