【国金研究】清水源深度：黄磷限产带动产品价格上涨，水处理药剂龙头呼之欲出|清水源_新浪财经

来源：国金证券研究所

国金证券研究所

资源与环境研究中心

环保公用团队

投资建议

预计公司2019-2021年的营业收入为20.64亿、25.98亿、31.17亿元，归母净利为2.97亿、3.73亿和4.42亿元，对应EPS为1.36、1.71、2.03元/股，对应估值为9.4倍、7.5倍和6.3倍。给予公司2019年15倍估值，目标价20.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资逻辑

水处理药剂行业，集中度逐步提升：水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化、轻工、纺织等行业，是当前工业用水、污染治理与节水回用处理中应用最为广泛的产品。目前我国水处理药剂市场处于快速增长阶段， 2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元，到2022年将达到55.49亿美元，复合增长率为8.38%。近两年来，随着环保督查趋严，不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场。在市场需求稳步提升的情况下，市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。截至2018年末，行业前四家产能合计约为54万吨/年，约占全部水处理剂行业产能的18%。

募投项目新增产能18万吨，公司成本控制能力强：公司是国内最大的水处理剂专业生产研发服务的厂家之一，上市后逐步布局完善水处理产业链。公司业绩保持高速增长，归母净利从2015年到2018年的复合增长率为85%。公司发行4.9亿可转债，募集资金用于年产18万吨水处理剂扩建项目，项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的龙头地位，总产能由9万吨提升至27万吨。公司具有成本优势和技术优势：可自产原材料三氯化磷降低成本、可生产衍生品氯甲烷增加收入、费用控制能力强、推出新产品带来增量用户。另外公司在市场竞争中有比较明显的成本优势，我们认为公司新建产能投产后，行业竞争格局将有望重塑，公司市占率将进一步提升。

黄磷价格暴涨带来产品价格上涨，毛利率上升：7月3日央视曝光云南、贵州黄磷污染问题，黄磷企业整治开始。截止7月16日，国内黄磷现货价已经从1.5万元/吨升至2.35万元/吨。原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑，公司毛利率提升。假设下半年黄磷价格涨幅为8000元/吨，HEDP涨价幅度为2500元/吨，则涨价带来的业绩弹性为14.57%。生态环境部表示用两年左右的时间全面解决“三磷”的生态环境突出问题，我们对比2016年中央环保督察对电石价格的影响，预计黄磷价格上涨将维持一定时间。

风险提示

商誉减值的风险，项目进度不及预期的风险，环保政策执行不及预期的风险，限售股解禁的风险。