当前重点推荐苏银转债

来源:债市覃谈

国君固收.转债周报 | 报告导读:

投资观点:当前重点推荐苏银转债。市场在经过了前期弱势反弹后,重新进入窄幅震荡阶段。我们建议当下应该重点增持业绩较好、转债性价比较高、流动性尚可的个券。在众多符合择券标准的转债中,我们重点推荐苏银转债。主要推荐逻辑为:1)转债性价比角度:苏银绝对价格不高,债底支撑力度较强;转股溢价率水平合理,股性尚可;评级较高,流动性无忧。2)正股基本面角度:盈利能力表现突出;加速发展小微及零售业务,符合银行未来发展大趋势;不良率及杠杆率水平较低,盈利估值水平低于同业;自身估值水平处于历史低位。总体来看,我们认为当前市场环境中,业绩表现优异的高等级转债更显弥足珍贵。综合考虑转债性价比和正股基本面,我们建议增持苏银转债。

转债市场回顾:成交量下降,走势强于正股。转债市场上周成交额171.68亿元。指数方面,上周转债指数上涨0.33%,沪深300下跌0.02%。平价降,债底升。上周,存量转债平价下降,加权平均转股价值下降0.14元至89.24元,加权平均转股溢价率上升0.77%至26.23%。转债的债底上升0.19元至93.57元,加权平均纯债溢价率上升0.09个百分点至15.38%。

转债发行进度:上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中5家公司发布可转债董事会预案,5家公司可转债方案获股东大会通过,6家公司可转债方案获发审委通过,1家公司可转债方案获证监会核准,2家公司发布可交债董事会预案。

正文

1. 转债投资观点:当前重点推荐苏银转债

市场在经过了前期弱势反弹后,重新进入窄幅震荡阶段。当前看,投资者更倾向于围绕着业绩这条主线进行择券,对于19年中报业绩较好的公司,资金青睐程度明显更高。从当前转债市场的大环境来看,估值水平整体不高,部分资质优良的高评级转债仍处在较好的配置区间。因此,我们建议当前应该重点增持业绩较好、转债性价比较高、流动性尚可的个券。在众多符合择券标准的转债中,我们重点推荐苏银转债。

推荐逻辑:

1)转债性价比角度:

金融类转债一直都是转债市场中关注度最高的品种,目前4000亿存量市场中金融转债的规模超过了1/3。其中,银行转债的规模最大,也是大多数机构重点配置品种。相比于其他转债,银行转债具备评级高、流动性好、基本面稳健、信用风险较低等特点。在众多银行转债中,我们认为苏银转债的性价比最高,主要体现在以下几个方面:

a)绝对价格不高,债底支撑力度较强,纯债溢价率12%左右;

b)转股溢价率水平合理,股性尚可,有一定的正股跟涨能力;

c)评级较高,流动性无忧。

2)正股基本面角度:

江苏银行盈利能力表现突出。江苏银行总部位于江苏南京,是在无锡、苏州、南通等10家城市商业银行基础上,通过合并重组而成的现代股份制商业银行。公司是江苏省唯一一家省属地方法人银行,目前下辖17家分行和苏银金融租赁公司、丹阳保得村镇银行两家子公司,服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈。在英国《银行家》杂志2018年度全球1000强银行排名中,按一级资本列91位,进入全球银行百强,国内排名第17位。根据最新发布的业绩快报显示,公司2019年上半年实现营收219.17亿元,同比增长27.29%,实现归母净利润78.71亿元,同比增长14.88%。截至2019年上半年末,江苏银行总资产规模已经突破2万亿元,处在国内城商行前列。

加速发展小微及零售业务。公司2018年小微贷款超过3600亿元,普惠小微贷款实现“两增两控”,小微金融、科技金融都稳居江苏省内第一,且连续11年被江苏银保监局评为江苏省小微企业金融服务先进单位。另一方面,公司大力发展零售业务,2018年实现个人存款2160亿元,同比增长15.06%,个人贷款超过2700亿元,同比增长44.02%,消费贷款授信客户突破70万户,财私客户增幅超过40%。截至2019年一季度末,公司的信贷结构中企业贷款占比为66%,零售贷款占比为34%。

不良率及杠杆率水平较低,盈利估值水平低于同业。在目前存量的9家银行转债中,江苏银行的不良贷款率仅高于宁波银行无锡银行苏农银行,位列第四。杠杆率水平仅高于平安银行,位列第二。从盈利估值水平来看,江苏银行市盈率(TTM)仅为5.9倍,市净率(LB)为0.79倍,均处在同业中较低水平。

估值水平来看,江苏银行PE和PB均处在历史低位。自2016年8月上市以来,公司估值水平整体处于下滑趋势中,目前无论是市盈率还是市净率指标均处在历史低位。因此,从正股来看,较低的估值水平可以提供一定的安全边际,同时转债不高的绝对价格和较低的纯债溢价率也使得转债继续下跌的空间十分有限。

总体来看,我们认为当前市场环境中,业绩表现优异的高等级转债更显弥足珍贵。综合考虑转债性价比和正股基本面,我们建议增持苏银转债。

2. 行情回顾:成交量下降,走势强于正股

正股市场:整体表现平稳。上周,上证综指下跌0.22%,收于2924.20点。创业板指上涨1.57%,收于1541.98点。

分行业来看,各板块涨跌不一。其中农林牧渔、房地产和有色金属涨幅最大,分别为3.90%、2.80%和2.44%;,家电、食品饮料和医药跌幅最大,分别为-3.47%、-3.10%、-1.80%。

转债市场:成交量下降,走势强于正股。转债市场上周成交额171.68亿元。指数方面,上周转债指数上涨0.33%,沪深300下跌0.02%。

上周换手率有所下降,其中换手率较高的券为泰晶转债金农转债广电转债,换手率分别为815%、485%、473%。

上周共有105只转债强于正股:其中转债涨的同时正股下跌的有华森转债光大转债、17巨化EB、济川转债、17宝武EB、16皖新EB、17山高EB、岩土转债鼎胜转债高能转债林洋转债苏农转债未来转债现代转债航电转债大丰转债台华转债广汽转债雨虹转债贵广转债湖广转债曙光转债和而转债长久转债特发转债;转债与正股同时上涨的有溢利转债华钰转债长青转2万顺转债中信转债视源转债、苏银转债、国君转债国贸转债张行转债福能转债拓邦转债圆通转债文灿转债电气转债兄弟转债凯发转债、广电转债、清水转债;其余个券正股与转债同时下跌。上周曙光转债抗跌性最强,正股下跌3.50%,而转债上涨0.42%。

分析指标:平价降,债底升。上周,存量转债平价下降,加权平均转股价值下降0.14元至89.24元,加权平均转股溢价率上升0.77%至26.23%。转债的债底上升0.19元至93.57元,加权平均纯债溢价率上升0.09个百分点至15.38%。

3. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中5家公司发布可转债董事会预案,5家公司可转债方案获股东大会通过,6家公司可转债方案获发审委通过,1家公司可转债方案获证监会核准,2家公司发布可交债董事会预案。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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