好想你（002582）深度：好百深度融合元年，静待时间的玫瑰

来源：国信研究

行业与公司

好想你（002582）深度：好百深度融合元年，静待时间的玫瑰

公司概况：好百联姻，开创新纪元

公司收购百草味后产品结构从单一红枣扩展至坚果、果干等休闲食品领域。联姻后，营收从15年11.13亿增长到18年49.49亿，3年CAGR为64.44%。

行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色

行业规模从10年4014亿增至16年8224亿，预计到20年达12984亿，16年-20年CAGR达12.1%。目前行业整体CR6占比不到3%，线上CR3占比22%，集中度有较大提升空间。此外，我们从经营模式、产品结构、产品SKU、新零售、营销模式对三只松鼠、百草味和良品铺子进行详细的对比分析，发现三巨头各具特色，发展侧重点不同。

百草味：线上三巨头之一，具有相对优势

回顾过去，受益电商发展机遇及准确切入坚果，百草味销售额从06年1.5亿增长到18年45.12亿，12年CAGR为36.27%。目前百草味积极拥抱新零售，主动发展线下渠道并于2019年6月杭州开设第一家门店，线上线下齐头并进发展。此外，我们通过比较三巨头的毛利率和净利率，并详细拆解三巨头各自产品毛利率进行比较分析，发现百草味的盈利仍有较大提升空间。

好百组合：深度融合元年，静待时间玫瑰

当前好想你本部对渠道、产品结构分别调整。渠道端，线下专卖店升级改造和商超战略性剥离；产品端，向大众休闲化转型、产品升级至4.0，主推FD冻干清菲菲。目前好百组合已在管理层、产品方面、供应链方面、渠道端等展开融合。最后，我们根据经营模式是否具有相对优势、产品SKU数量多少、是否打通全渠道、营销方式是否独特、是否具有资金优势对好百组合、三只松鼠与良品铺子进行打分，发现好百组合具有相对优势。

投资建议

我们看好好百组合未来融合趋势以及两者各自的发力点。预计19-21年EPS分别为0.33/0.41/0.52元。给予一年期目标价11.28-12.10元，相比现价存在25%-34%上涨空间，维持“买入”评级。

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