【零售】彭毅、康璐（研究助理）：关于红旗连锁未来盈利空间的几点思考-20190714

来源：中泰证券研究所

我们认为：中国独有的基于小区的人口分布形态给社区小业态商业带来了非常大的发展空间，一个独立小区即可容纳1万人左右人口，而在欧美国家，一个万人小镇即可养活一个大卖场，足可见社区居民的消费能力具备很大的可挖掘的空间。基于此，我们看好红旗连锁的社区便利超市业态。截至2018年末，红旗连锁在全省有2817家门店，绝大部分分布于成都市区及远郊，我们根据四川人口数及人均消费水平测算未来3-5年，红旗连锁的收入规模在省内依然有4倍左右的上升空间。此外，公司入股15%的互联网银行新网银行2018年转亏为盈，且从经营情况来看处于目前全国17家民营银行的前列，发展前景良好，预计未来给公司创造稳定可观的投资收益，公司整体利润端有望进入新一轮上升通道。

成都范围内市场是否已近饱和？四川省内还有多大空间？2018年四川省实现GDP 40678亿元，增速8%；全年社会消费品零售总额18255亿元，增速11%。四川省的整体经济发展及消费力要优于全国平均水平。此外省内的城镇化率也在持续提升，2018年城镇化率达到52.3%，增速快于全国城镇化率水平的提高。省内良好的经济发展环境为红旗连锁后期的持续扩张提供了坚实的基础。2018年四川常住人口数达到8341万人；成都市常住人口1633万人，其中城镇常住人口1194万人，而红旗连锁的活跃会员数超过400万，在成都地区具有显著的品牌效应。根据日本便利店市场的发展经验来看，单个便利店覆盖的人数为2000—3000人，基于此，成都连锁便利店的市场空间约在5700—8500家。而目前省内门店数过百的几家便利店品牌分别为红旗连锁、舞东风、喔喔、全家和711，合计在成都地区的连锁便利店门店数近4000家。整体来看，成都市范围内的便利店市场空间至少还有约1500家才达到基本饱和。而省内除了成都以外的城镇地区还有1.6万-2.4万家的布局空间，三四线城市的渠道下沉空间相对较大。

门店坪效是否还有较大提升空间？首先，与永辉合作后的生鲜改造门店预计单店销售收入有20%-30%的增量。在假设所有门店均可引入生鲜销售的基础上，测算未来坪效的增长空间。测算方法一：假设未来红旗门店的坪效水平可以达到一线城市便利店坪效。2018年上海、北京、深圳和成都的城镇居民人均可支配收入分别6.8/6.8/5.8/4.2万元/年。就成都市来看：2018年城镇居民可支配收入增速8.2%，假设未来6年该增速保持在8%左右，那么到2024年成都市居民可支配收入约达到6.7万元/年，几乎与目前上海、北京的水平持平。根据尚益咨询的调查数据显示：一线城市的便利店坪效约可达到3.7万元/平米/年，假设到2024年成都市居民消费水平可以达到目前上海、北京的居民消费水平，红旗连锁门店的坪效预计可以达到3.7万元/平米/年。测算方法二：假设门店同店收入增速保持2%-3%，那么到2024年，红旗连锁的坪效范围达到2.06-2.19万元/平米/年。

基于对于门店数和坪效的测算，我们保守估计：预计未来5年成都地区红旗连锁未来的收入规模可以达到144亿-315亿元，省内成都以外城镇的收入规模可以达到132-301亿元，全省总体规模保守估计约为276亿，相较目前还有4倍左右的上升空间。

新网银行质地如何？是否能够红旗连锁带来稳健投资收益？

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