中国恒大（03333.HK）系列研报之十一：龙头风采依旧，提质增效可期

来源：国信研究

行业与公司

中国恒大（03333.HK）系列研报之十一：龙头风采依旧，提质增效可期

若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价——

经测算，合理估值较当前股价有38%-64%空间

公司每股重估净资产约31.2元/股（仅考虑地产业务）；若按可比公司平均动态PE的6.5倍给公司估值，对应股价为26.1元/股；根据2017年公司第三轮增资前定价，投后估值约3652亿元，对应股价为27.8元/股。基于审慎原则，我们认为每股合理估值为26-31元，较当前股价有38%-64%的空间。

中国商品住宅开发市场容量大，行业集中度持续提升

经测算，我国商品住宅开发市场仍有279亿平方米（244万亿元）的潜在需求；随着行业进入降温阶段，对能力平庸、规模偏小的房地产企业构成巨大的生存挑战，市场份额进一步向聚焦房地产主业的优势企业集中。

龙头风采依旧，积极拥抱未来

1）龙头风采，领先行业：截至2018年末，公司资产总额1.88万亿元，居我国房企第一；2018年实现总营收4678亿元、归母净利润374亿元，分别居行业第一、第二；销售额5513亿元，位居CRIC榜单第三。2）土储丰厚，战略前瞻：率先以明确的拿地标准布局重点二三线城市，以低廉成本储备大量土地，截至2018年末，公司未包含旧改的土地储达3.03亿平方米，位居行业第二；旧改项目储备达7777万平方米；3）管控严格，运营高效：公司采用紧密型集团化管理模式，以统一规划、统一招标、统一采购、统一配送的标准化运营模式，实现上至集团整体下至各项目的风险、成本、产品质量的严格把控；4）跨越发展，目标明确：2006年至2018年，公司资产总额、净资产总额、销售金额年复合增长率分别达58%、61%、62%；公司2019年销售目标为6000亿元，同比增长9%；截至2019年6月，公司已完成目标的47%，我们预计大概率能实现全年目标；5）布局朝阳行业，积极拥抱未来：积极布局文旅产业、养生养老服务、新能源汽车产业链等朝阳产业；已完成新能源汽车全产业链布局、国能93车型量产下线；广州恒大淘宝足球俱乐部已颇具影响力。

优化财务指标，提升增长质量

2017年公司开始从高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”模式向低负债、低杠杆、低成本、高周转的 “三低一高”模式转变，通过引入战投、控制新购土储、控制费用、扩大盈利规模增加权益、利用自有资金提前清偿部分高息借贷等方式，实现负债水平大幅下降；截至2018年末，净负债率较2016年高点下降138个百分点至152%；公司盈利能力明显提升，2016年至2018年归母净利润的复合增长率达171%；净利率提升至14%，高于行业平均水平。

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