【电新-宁德时代(300750)】苏晨、邹玲玲：龙头份额持续提升，业绩符合预期-20190714

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2019年上半年业绩预告，实现归母净利润20-22.77亿元，同比增长120% - 150%，扣除非经常损益归母净利润17.43–19.52亿元，同比增长150%-180%；业绩高增长符合预期。

受益动力电池产销高增，业绩大幅增长：1）行业层面，2019Q1补贴沿用2018年政策，以及2019Q2处于政策过渡期，行业抢装效应凸显，下游新能源汽车销量同比高增带来对动力电池需求提升。2）公司层面，持续加强费用管控，费用占收入的比例降低。

上半年份额持续提升至46%：1）据真锂研究，2019年1-6月行业动力电池装机30Gwh，同比增长94.29%；其中2019年上半年，CATL年动力电池装机13.7Gwh（占比46%），2019Q1\2019Q2分别装机5.37GWh\7.93Gwh；分车型看结构优化，主要以乘用车三元电池为主，1-6月 CATL下游乘用车\客车\专用车分别装机9.75\3.39\0.156Gwh；2）从公司单季度业绩看，2019Q2归母净利润9.53亿-12.3亿(2019Q1为10.47亿)；扣非净利润8.24～10.36亿(2019Q1为9.157亿)。公司2019Q2净利润环比增长较为稳定，我们判断2019Q1确认收入的动力电池出货量预计（可能有2018年12月部分结转到2019Q1确认）与2019Q2相当（大概在7-8Gwh）。 

实施股权激励，激发内生增长动力。公司拟向3838名中层管理人员及核心骨干员工授予1900万股限制性股票，占总股本的0.87%，价格为每股35.67元。股权激励业绩考核标准为2019-2023年营业收入分别不低于320/350/390/430/470亿元（复合增速10%左右），考核标准相对容易完成，有利于稳定团队，激发内生增长动力。

扩大欧洲投资，全球产能扩稳步推进：公司拟对欧洲生产研发基地项目投资增加至不超18亿欧元（原2.4亿欧元）。1）预计欧洲生产基地产能扩张规模提升或将达25Gwh（海外投资单Gwh设备额较高或达4亿，加上厂房等预计达约5.5亿），在不考虑欧洲扩产下，我们预计2020年，CATL产能有望达到64Gwh（含合资厂，合计约100GWh)，预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。其欧洲产能大幅扩张，反映出海外市场需求提升及公司动力电池产品竞争力，同时也将有助于CATL与德国一线车企如大众MEB平台、戴姆勒等车企更深层次地合作，加速渗透到海外供应链。

投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.7亿元。

风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。 

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