【食品饮料】范劲松、熊欣慰（研究助理）：啤酒行业深度报告：从消费税的视角出发，再议啤酒行业盈利能力的提升-20190715

来源：中泰证券研究所

核心观点：2018年12月以来我们持续发布多篇报告推荐啤酒板块，强调行业竞争格局从价格战转向结构升级，应积极关注ASP提升。同时行业内企业积极优化产能、降本增效，此外期待格局优化费用率进入下行周期。目前上述逻辑持续验证，2019年啤酒行业业绩进入快速释放期。本文从消费税的视角出发，论证了在吨酒收入持续提升的背景下，除了提价直接带来的净利率提升外，啤酒消费税税率的下降将间接推升公司净利率。

啤酒消费税分两档从量征收，涨价背景下税率有望下降。啤酒企业的消费税根据出厂价格（含包装物及包装物押金）从量征收。出厂价3000元/吨（含3000元，不含增值税）以上的，每吨征收250元消费税；出厂价格在3000元（不含3000元，不含增值税）以下的，每吨征收220元消费税。在不跨越3000元的分档线时，啤酒出厂价格上升将使消费税税率持续下行。当价格上升刚过3000元/吨时，企业通常会采取合理的方式避免提价红利小于消费税增加的情况。长期看随着啤酒行业价格持续提升，啤酒的消费税税率呈下降趋势。

产品结构升级将带动消费税税率下降。青岛啤酒主品牌出厂价格为4122元/吨，按全部主品牌消费税为250元/吨估算，消费税税率为6.1%；其他品牌均价为2455元/吨，按消费税为220元/吨估算，消费税税率为9.0%。重庆啤酒高中低档酒出厂价格分别为5391、3576、2429元/吨，假设各档消费税为250、250、220元/吨，则消费税税率分别为4.6%、7.0%、9.1%。因此，产品结构升级通常会带来消费税税率的下降。横向对比上市公司，出厂价格重庆啤酒>青岛啤酒>珠江啤酒>燕京啤酒，有更高出厂价格的公司消费税税率通常更低。

提价期间啤酒企业消费税/啤酒收入下降明显。2008年行业集体提价，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒的消费税/啤酒收入明显下降。青岛啤酒经历价格战，2018年受益新一轮提价，消费税/啤酒收入再次下降。重庆啤酒受益2012年行业提价和2015年产品结构大幅升级，消费税/啤酒收入加速下降。燕京啤酒和珠江啤酒在2011-2012年和2018年两轮提价周期中，消费税/啤酒收入也明显下降。短期看，2018年行业新一轮的提价带动消费税/啤酒收入加速下降；长期看，行业结构升级拐点已现，吨酒收入将持续提升，使消费税/啤酒收入持续下降。

各公司ASP增幅与消费税/啤酒收入的关系：假设所有产品价格变动时均不会越过分档线，即公司缴纳的消费税总额不变。当所有产品价格上升5%时，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的消费税/啤酒收入理论上将分别下降0.3、0.3、0.4、0.4个pct。啤酒企业吨酒收入上升时，除了直接带来的净利率提升，通过消费税/啤酒收入的下降会间接推动净利率进一步上升。以青岛啤酒2018年5.87%的销售净利率为例，假设吨酒收入提升5%时，消费税/啤酒收入的下降会间接增厚净利润5.4%，净利润增长中枢有望上移5%左右。

投资建议：啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。在吨酒收入提升背景下，除了提价直接对净利率的提升，消费税税率的下降将进一步提振上市公司净利率。从议价力的角度，我们认为具备较高市场份额的公司（包括局部地区）具备较强的提价权，同时品牌力更强的企业在结构升级中也具备优势，建议关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等。

风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

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