掘金ETF:富国上证综指ETF投资价值分析 | 量化分析报告

掘金ETF:富国上证综指ETF投资价值分析 | 量化分析报告
2019年07月15日 17:44 新浪财经-自媒体综合

来源:留富兵法

报告摘要

上证综指基本面特征:上证综指成分股覆盖面广泛,具有良好的分散性;其当前总体估值不高且具有相对较高的股息率水平;其相对全市场的风格偏大市值、低估值、高盈利、低成长、低波动、低流动性。

上证综指交易面特征:根据MACD价格分段模型,上证综指中长期处于周线级别上涨中,大概率能够超过3270形成第3段上涨,短期来看日线级别上涨走出了3段结构,近期虽有调整但尚未破位,指数在未来中期正收益概率较大。

富国上证综指ETF当前具有独特投资价值:

1、其为当前市场唯一上证综指ETF基金,且有配套联接基金方便场外申购;

2、基金依托成熟完善的量化投资平台以及富国基金长期稳定的量化投资经验,实现了成立以来年化2.07%的跟踪误差,且有1.98%的年化超额收益;


3、其充分参与了科创板打新在当前能够参与的所有股票,打新报价有效率高,由于其当前规模较小仅1.69亿元,打新潜在收益稀释程度低(首批科创板股票将于2019年7月22日上市,在此之前将是较好的投资窗口);


4、基金近期成交活跃度明显提高,周度日均成交额达到了1021万元,二级市场具备了足够的流动性与交易容量。

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF基金。系列报告将对ETF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析,同时结合市场环境和基金特色分析ETF基金的投资价值。本报告分析的ETF基金为:富国上证综指ETF(510210)。

1. 上证综指指数分析

1.1. 指数基本面分析

上证综指成分股覆盖面广泛,具有良好的分散性。上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股,包括A股和B股,指数以总股本加权计算,反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现,自1991年7月15日起正式发布,截至2019年7月12日共有成分股1519只,其中A股1469只,B股50只。从行业分布来看,上证综指成分股中银行的权重最高,平均权重高达27%。其次按照权重排序依次为:保险、食品饮料、石油石化、证券、交通运输、电力及公用事业、医药、建筑、房地产、汽车等。其中石油石化自2010年以来权重缩减的最多,从16%下降到6%,而食品饮料权重上升最多,从2%上升到6%,指数的权重分散度不断提高。



上证综指当前总体估值不高且具有相对较高的股息率水平。上证综指当前市盈率为13.1x,处于历史28.41%分位数水平,当前市净率为1.4x,处于历史13.23%分位数水平,股息率为2.65%,处于历史87.51%分位数水平。


上证综指相对全市场的风格偏大市值、低估值、高盈利、低成长、低波动、低流动性。通过对上证综指的各类风格因子的计算可以得到指数相对全市场的风格暴露情况。因为市值加权编制的缘故,指数的风格偏大市值蓝筹,具有低估值高盈利的主要特征,其成长性相对深交所上市的中小板和创业板股票弱一些。其成分股波动率与流动性也略微小于市场平均。



1.2. 指数交易面分析

基于MACD的价格分段是一套应用于指数拐点以及走势延续判断的择时体系:其基于MACD的DEA指标对指数进行波段量化划分,并在此基础上研究总结指数周线、日线与30分钟等不同级别走势之间的对应关系规律,以指导投资。该体系长期具有较高的稳定性。



根据MACD价格分段模型,上证综指日线级别“上涨”对应30分钟级别段数X概率密度满足如下频率分布,周线级别“上涨”对应日线级别段数也满足类似分布:


截至2019年7月12日,上证综指总体处于周线级别上涨中,且其在日线级别上仅上涨了1段,一波周线级别上涨对应日线级别走势大概率大于1段结构,因此从MACD价格分段模型角度来看,上证综指未来有望突破3270并形成第3段上涨。



从日线级别角度来看,当前上证综指所在的日线级别上涨在30分钟线上走了3段上涨结构,结束的概率为41.3%。截至2019年7月12日,市场短期的下跌在本模型中仍然算是一波正常30分钟的调整,并且并没有破位,因此从模型的角度来说目前仍处于日线级别反弹中。因此不论从长期还是短期来看,逢回调加仓在目前的走势下具有较高的胜率。而ETF基金由于可以在二级市场上直接交易因此适合作为短期波段操作的工具。


2. 富国上证综指ETF投资价值分析

2.1. 市场唯一上证综指ETF基金

富国上证综指ETF(510210)成立于2011年1月30日,于2011年3月25日上市交易,截至目前为止是市场上对标上证综指的唯一ETF基金。其同时配置了ETF联接基金(100053),提供了场外申购方面的便捷方式。

富国上证综指ETF的基金管理人富国基金成立于1999年,是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一,公司注册资本为5.2亿元人民币。2003年加拿大蒙特利尔银行参股,富国基金成为国内首批十家基金公司中第一家实现外资参股的基金公司。截至2019年6月30日富国基金共管理公募基金137只,公募资产管理规模1675.25亿元,其在ETF基金和指数增强基金的管理上具有丰富的经验。


富国基金在指数增强型产品上具有较为稳定的业绩表现,富国中证红利指数增强基金、富国沪深300增强基金、富国中证500指数增强基金成立以来(至2019年6月30日)分别获得了5.84%、7.03%和6.71%的年化超额收益率。




2.2. 量化模型助力长期超额收益

富国上证综指ETF采用最优化抽样复制标的指数。其中最优化抽样依托富国量化投资平台,利用长期稳定的风险模型,使用“跟踪误差最小化”的最优方式创建目标组合,从而实现对指数目标的紧密跟踪,成立以来年化跟踪误差2.07%。



也正是依托量化模型,使得基金在稳定跟踪指数的同时,还能够获得稳健的超额收益。基金成立以来年化超额收益达到1.98%,基金的跟踪误差基本来源于稳健的正超额收益。

2.3. 科创板打新叠加规模优势

2018年11月5日国家领导宣布设立科创板并进行注册制试点,为科技创新和产业升级等新兴经济的发展引入了创新的融资模式。科创板回拨机制的不同使得机构投资者在网下配售的过程中比主板更具优势。


在可网下申购的投资者中,公募基金要求具有沪市6000万的市值规模,考虑指数基金95%的股票最低仓位,以及中长期10%左右可能的净值波动,上证综指指数基金参与科创板网下持续打新的最低规模大约在7000万。在此之上规模越大打新收益被稀释的将会越多,如果以沪深300、或者中证500等沪深两市指数为跟踪目标,打新门槛规模将更高,收益被稀释的也将更厉害。富国上证综指ETF投资目标即为沪市指数,且目前的最新报告期规模在1.69亿元,在获取科创板打新收益上具有较强的优势。


截至2019年7月14日共有25只科创板股票已经开始了配售,除关联方原因无法参与以及报价过高或者过低的股票,富国上证综指ETF的科创板打新报价19只在有效范围内。首批科创板股票将于2019年7月22日上市交易,由于科创板股票上市首5个交易日不设涨跌停板限制,届时科创板打新的收益会快速反应到基金中,因此在其上市之前是较好的投资窗口。



2.4. 成交趋向活跃利于波段操作

富国上证综指ETF在2019年市场回暖下成交量也有明显的回升,且有稳定向上的趋势。截至7月12日,基金的周度日均成交额已经达到1201万元,对于波段操作或者想要获得科创板打新收益的投资者来说ETF的流动性和交易容量正不断改善。


风险提示:本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析,当市场环境或者基金投资策略发生变化时,不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。本报告不对科创板打新收益做任何预测。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年7月15日发布的报告《掘金ETF:富国上证综指ETF投资价值分析》,具体内容请详见相关报告。

叶尔乐

S0680518100003

yeerle@gszq.com

刘富兵

S0680518030007

liufubing@gszq.com

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