【科创板】军工 190711丨铂力特

来源：中国银河证券研究

李良丨军工行业分析师 S0130515090001 本文摘自：7月11日发布的科创板报告

摘要

◆ 根据假设条件，预计公司2019至2021年营收分别为3.80亿、4.74亿和5.81亿元，归母净利约为0.68亿、0.85亿和0.98亿，对应EPS为0.85元、1.06元和1.23元。我们选用PE相对估值法来为公司定价。通过选取5家可比上市公司进行对比分析，我们发现可比公司2019年平均PE为37.45倍，对应公司股价约为37.45*0.85=31.83元。公司产品主要聚焦高端军用，且作为国内3D打印领域首家上市的龙头企业，技术优势较为明显，我们认为应该给予10%左右的估值溢价，因此，铂利特合理股价区间预计为31元至35元。

核心观点

1）公司主营业务：公司的业务范围涵盖金属3D打印原材料的研发及生产、金属3D打印设备的研发及生产、金属3D打印定制化产品服务、金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务，构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，可以为客户提供产品设计、材料提供、设备生产的“一站式”服务。

2）核心技术及研发投入：在MLF技术方面，公司成功研制十余个型号高效率、高精度、高稳定性、覆盖100mm-1500mm各成形尺寸的金属增材制造设备，实现了工业级高端激光选区熔化装备的国产化；在LSF技术方面，公司进行了LSF激光立体成形装备设计与制造技术研究，形成了激光立体成形设备设计与制造技术，并开发出多个型号激光高性能快速立体成形设备。公司始终重视自主创新。2016-2018年，公司研发支出不断增加，分别为1514.71万元、2325.25万元、2561万元，占当期营业收入的比例分别为9.11%、10.57%、8.79%。

3）产业链位置及竞争对手：公司可以为客户提供从设计到生产的全套解决方案，属于全产业链运营。从国际市场来看，全球3D打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太三个地区。这三个地区的3D设备累计装机量占到了全球的95%，其中四成在北美（美国为主），欧洲和亚太地区各占近三成。所以公司主要竞争对手既包括国际巨头德国EOS，德国SLM Solutions，美国GE增材、美国3D Systems，也包括国内公司杭州先临三维。

4）实控人及重要股东：公司选择适用“市值不低于10亿&近两年累计净利润不低于5000万”或“市值不低于10亿&净利润为正&营收不低于1亿”的上市申报标准。铂力特第一大股东为西工大校友折生阳，作为战略投资者，持有铂力特29.07%的股份。第二大股东是黄卫东团队控股的萍乡晶乾，持有公司15.12%的股份。第三大股东是西工大资产管理公司，持有公司14.49%股份。根据实际发行按照本次发行上限2,000万股计算，本次发行后折生阳通过直接和间接方式合计持有公司股份占比将降至21.80%。

5）盈利预测与估值：根据假设条件，预计公司2019至2021年营收分别为3.80亿、4.74亿和5.81亿元，归母净利约为0.68亿、0.85亿和0.98亿，对应EPS为0.85元、1.06元和1.23元。我们选用PE相对估值法来为公司定价。通过选取5家可比上市公司进行对比分析，我们发现可比公司2019年平均PE为37.45倍，对应公司股价约为37.45*0.85=31.83元。公司产品主要聚焦高端军用，且作为国内3D打印领域首家上市的龙头企业，技术优势较为明显，我们认为应该给予10%左右的估值溢价，因此，铂利特合理股价区间预计为31元至35元。

6）风险提示：公司可能面临技术升级迭代风险、客户集中度较高风险、政府补助金额较大风险。

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