【国金研究】杰瑞股份深度：油服装备龙头，受益中国页岩气大开发

来源：国金证券研究所

国金证券研究所

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工团队

投资建议

预计公司2019-2021年收入为65/91/117亿元，增长42%/39%/29%；净利10.7/15.7/21.7亿元，增长73%/48%/38%；EPS为1.11/1.64/2.26元；PE为22/15/11倍。2020年油服行业平均PE 23倍。给予公司2020年20倍PE，合理市值314亿元，6-12月目标价33元。首次覆盖，“买入”评级。

投资逻辑

油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务，为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间，公司收入复合增长率26%，净利润符合增长率21%。2018年收入46亿元创历史新高，业绩大增808%；净利率回升至14%；ROE为7%。

公司订单高增长，海外市场持续开拓。2018年新增订单61亿元，同比增长43%。国内外收入占比60%：40%；主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源：（1）中国页岩气大开发对压裂设备需求；（2）中国“三桶油”资本开支；（3）全球油气勘探开发资本开支。

我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下，中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约5000万元，按照气价及补贴我们测算2年左右可基本覆盖打井成本，已具经济效益。据国家能源局规划，2020年页岩气产量目标300亿方，是2018年产量的3倍；2030年目标800-1000亿方；有望“井喷式”增长。

测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%，持续高增长。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型，测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元；2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元，同比增长38-170%，弹性大；到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。

预计2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约18%；2019年计划增长19%-22%。杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。

预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一，在该细分市场，公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先，有望保持较好市占率。

风险提示

页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。

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