【中信建投城投债】地市财政收支变化的样本观察|中信建投_新浪财经

来源：文涛宏观债券研究

投资要点

本周观察一下近期地级市和直辖市的财政收支情况。

从财政收入看，本文仅以5月份可获得数据的157个城市一般公共预算收入为基础进行分析。2019年5月份，样本城市整体的财政收入累计同比增速为4.2%（下文同比增速均为累计同比），低于去年同期4.6个百分点。样本城市增长趋势与全国整体情况基本符合。从样本城市看，2019年5月，有80%的城市财政收入同比增速为正，其中有5个城市的财政收入同比增速超过了20%，北海市和湖州市的同比增速均超过了25%，延安市、驻马店市和乌海市的同比增速分别达到了22.8%、20.8%和20.5%。有29个城市的财政收入同比增速跌入负区间。 2019年5月，受减税降费政策的影响，有72%的城市的财政收入同比增速较去年同期同比增速有所回落，其中，西宁市、海口市和榆林市的回落幅度最大，分别达到了-47.8%、-46.1%和-41.7%；有28%的城市的财政收入同比增速较去年同期同比增速有所提高。

从财政支出看，本文仅以5月份可获得数据的111个城市的一般公共预算支出为基础进行分析。从样本城市看，2019年5月，绝大部分城市的财政支出同比增速均为正。有12个城市的财政支出同比增速超过了30%，其中，成都市、吴忠市和濮阳市的同比增速达到了50.8%、43.7%和41%。有13个城市的财政支出同比增速低于5%，其中内江市的财政支出同比增速为-2.6%。从样本城市的财政自给率看，2019年5月，有24个城市的财政自给率超过了60%。其中，杭州市、宁波市、嘉兴市、上海市和鄂尔多斯市5个城市的财政自给率超过了100%，分别达到了143%、119%、115%、114%和104%，发达地区的财政自给率仍相对较高。有11个城市的财政自给率低于20%，其中，商洛市、伊春市和安康市3个城市的财政自给率均低于10%。

投资策略：近期专项债政策以及金融市场流动性呵护政策的出台，有利于缓释流动性风险对城投债的进一步冲击。目前政策基调下，公开债务实质违约风险仍不大，甚至在产业违约难下的挤压之下，高等级、公益类平台稳。不过，隐性债务化解过程中，由于地区财政造血能力的分化以及平台转型的必然，仍对低等级城投估值及流动性形成一定压力，注意甄别主体资质差、承接机构信用边际收缩、包装机构信用扩张能力减弱的主体。

风险提示：地区财政超预期恶化

正文

一、本周观察：地市财政收支变化的样本观察

1.1

5月份157个城市财政收入增速分析

1.1.1 五城同比增速超20%，三成样本城市累计同比增速较去年同期回升

由于一般公共预算收入数据公布不完全，本文仅以5月份可获得数据的157个城市财政数据为基础进行分析，其中包含153个地级市和4个直辖市。从这157个样本城市的总体财政收入增速看，2019年5月份，整体一般公共预算收入累计同比增速为4.2%，低于去年同期4.6个百分点。根据财政部数据，2019年5月份，全国一般公共预算收入累计同比增速为3.8%，低于去年同期近8个百分点，样本城市增长趋势与全国整体情况基本符合。

从样本城市看，2019年5月，有80%的城市财政收入同比增速为正，其中有5个城市的财政收入同比增速超过了20%，北海市和湖州市的同比增速均超过了25%，延安市、驻马店市和乌海市的同比增速分别达到了22.8%、20.8%和20.5%。有29个城市的财政收入同比增速跌入负区间，具体来看，揭阳市、六盘水市和中山市的同比增速分别为-21%、-17.7%和-15.3%。5月财政收入整体增速较小，主要与增值税、个税减税效应有关。

1.1.2 近3成样本城市财政收入累计同比增速较去年同期回升

2019年5月，受减税降费政策的影响，有72%的城市的财政收入同比增速较去年同期同比增速有所回落，其中，西宁市、海口市和榆林市的回落幅度最大，分别达到了-47.8%、-46.1%和-41.7%。有28%的城市的财政收入同比增速较去年同期同比增速有所提高，其中包头市、乌海市和通辽市的增速提高幅度较大，分别达到了55.3%、55.1%和43.9%，其他城市增速提高幅度均低于30%。

2.1

5月份111个城市财政支出增速与财政自给率分析

2.1.1 绝大部分城市的财政支出同比增速为正

由于一般公共预算支出数据公布的限制，本文仅以5月份可获得数据的111个城市财政数据为基础进行分析，包含107个地级市和4个直辖市。从样本城市看，2019年5月，绝大部分城市的财政支出同比增速均为正。有12个城市的财政支出同比增速超过了30%，其中，成都市、吴忠市和濮阳市的同比增速达到了50.8%、43.7%和41%。有13个城市的财政支出同比增速低于5%，其中内江市的财政支出同比增速为-2.6%。

2.1.2从财政自给率看地区自身造血能力

从样本城市看，2019年5月，有24个城市的财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）超过了60%。其中，杭州市、宁波市、嘉兴市、上海市和鄂尔多斯市5个城市的财政自给率超过了100%，分别达到了143%、119%、115%、114%和104%，发达地区的财政自给率相对较高。有11个城市的财政自给率低于20%，其中，商洛市、伊春市和安康市3个城市的财政自给率均低于10%。

二、信用事件概览

财政部确定各地再融资债券发行额上限

据第一财经消息，近日一些省市在年中的预算调整报告中，首次披露了财政部对当地再融资债券发行规模进行了限制。比如财政部核定四川省今年地方政府再融资债券发行规模上限是733亿元，上海是350.5亿元，重庆是307亿元，北京是294.45亿元。四川省2019年预算调整方案的报告称，财政部核定我省2019年地方政府再融资债券发行规模上限为773亿元。按照财政部关于债券资金管理相关规定，再融资债券由我省自主组织发行，严格用于偿还到期地方政府债券本金。北京市2019年地方政府债务限额及市级预算调整方案议案的说明称，按国务院要求，财政部核定本市2019年地方政府再融资债券发行规模上限294.45亿元，其中，一般债券138.20亿元，专项债券156.25亿元。当地今年将发行政府再融资债券294.45亿元，用于偿还当年到期地方政府债券本金。重庆市2019年市级预算调整方案(草案)称，财政部最终核定我市再融资债券额度为307亿元，比年初预算少35亿元。据此，拟调减再融资债券发行规模35亿元，其中市本级5亿元、区县级30亿元。上海将350.5亿元再融资额度拟全部转贷区级，用于偿还对应的当年到期地方政府债券本金。

发改委：加强PPP项目投资和建设管理

为了贯彻落实党中央、国务院关于基础设施补短板、防范化解地方政府隐性债务风险的决策部署，加强PPP项目投资和建设管理、提高PPP项目投资决策科学性，国家发改委印发了《关于依法依规加强PPP项目投资和建设管理的通知》（以下简称《通知》）。按照近日国务院颁布实施的《政府投资条例》，以及《企业投资项目核准和备案管理条例》、《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等规定，《通知》指出，一是要全面、深入开展PPP项目可行性论证和审查；二是严格依法依规履行项目决策程序；三是严格实施方案审核，依法依规遴选社会资本；四是严格执行国务院关于固定资产投资项目资本金制度的各项规定；五是依法依规将所有PPP项目纳入全国投资项目在线审批监管平台统一管理；六是加强PPP项目监管，坚决惩戒违规失信行为。

银保监会约谈部分信托公司加强房地产信托领域风险防控

中证网消息，为加强房地产信托领域风险防控，在前期充分调研分析的基础上，针对近期部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司，近日银保监会开展了约谈警示。银保监会对这些信托公司提出了五点要求。一是要求这些信托公司增强大局意识，严格落实“房住不炒”的总要求，严格执行房地产市场调控政策和现行房地产信托监管要求。二是要求提高风险管控水平，确保业务规模及复杂程度与自身资本实力、资产管理水平、风险防控能力相匹配。三是要求提高合规意识，加强合规建设，确保房地产信托业务稳健发展。四是要求控制业务增速，将房地产信托业务增量和增速控制在合理水平。五是要求提升受托管理能力，积极优化房地产信托服务方式，为房地产企业提供专业化、特色化金融服务。

证监会就券商流动性支持管理规定公开征求意见

证监会5日发布关于就《证券公司流动性支持管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知称，为充分发挥证券投资者保护基金(以下简称“投保基金”) 保护投资者利益的作用，完善证券行业基础制度，根据国务院批准的扩大投保基金使用范围相关方案精神，证监会研究制定了《证券公司流动性支持管理规定》(以下简称《规定》)。《规定》拟定位为证券公司流动性支持的系统性规定，一方面，明确了公司自救、股东支持、商业银行贷款、行业互助、投保基金救助等多种流动性救助方式；另一方面，规范投保基金救助条件、程序、监督管理职责等，为应对证券公司流动性风险提供制度支持。

三、一级市场：上周负净融收窄

（6.24-6.28）前周共发行城投债13只，总发行90亿元，较上周变动-309.4亿元，总偿还为167.31亿元，净融资量为-77.31亿元，较前周变动81.16亿元。

四、二级市场：本周收益率回落，信用利差被动走阔

4.1

城投债收益率

本周（7.1-7.5）城投债收益率普遍回落，5Y回落更明显。城投债收益率分位数1Y在28.90%附近，3Y在23.60%附近，5Y在26.25%附近。具体来看：1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到27.20%、20.20%、20.20%和37.60%；5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到14.70%、11.10%、11.40%和41.40%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-3.16BP、-5.02BP和-9.4BP；AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-9.16BP、-5.02BP和-15.4BP；AA级城投债1年、3年和5年收益率变化-8.16BP、-5.02BP和-15.4BP；AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化0.84BP、-4.02BP和-14.4BP。

4.2

城投债信用利差

本周（7.1-7.5）城投债信用利差普遍被动走阔，AAA和AA-走阔更明显。城投债信用利差分位数1Y在38.60%附近，3Y在38.30%附近，5Y在47.15%附近。具体来看：1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到11.40%、09.40%、15.40%和67.80%；5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到28.30%、19.70%、25.50%和74.60%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化4.42BP、0.49BP和6.63BP；AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化-1.58BP、0.49BP和0.63BP；AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化-0.58BP、0.49BP和0.63BP；AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化8.42BP、1.49BP和1.63BP。