海通证券：从云化软件的两种类型看投资价值(附股)

　　海通计算机 | 从云化软件的两种类型看投资价值

　　来源：宏达说

　　郑宏达/于成龙

　　整体观点

　　金蝶国际发布了2019年中报预告，上半年年实现收入14.7亿元-15.3亿元，同比增长15%-20%，其中我们最为关注的云业务上半年收入5.32亿元- 5.68亿元，同比增长50%-60%，2018年公司的云业务增速为49.5%。

　　我们在2018年8月31日发布了深度报告《粘性》，深度分析了美股云化软件企业的情况，提出依据服务客户的范围以及市场渗透率将云化软件企业分为两大类，分别为通用型软件及垂直行业专用软件。

　　通用型SaaS企业通常市场渗透率及占有率相对较低，其不区分客户所在行业并为其提供通用服务，主要包括CRM、HRM、协同OA、ERP 等，主要代表为Salesforce、Workday、Servicenow，这三家公司的2018年云计算收入占比分别为93%、85%、93%，2018年云计算收入同比增速分别为27%、33%、39%。我们A股中通用性SaaS企业代表是以ERP为核心的用友网络和金蝶国际，两家公司2018年云计算收入占比分别为11%和32.2%，2018年同比增速分别为108%和49.5%。

　　专用型软件企业一般只针对特定行业、提供细分应用的软件服务。这一类软件通常市场渗透率较高，且在细分领域中存在市占率较高的龙头，如图形设计领域的Adobe以及工程设计领域中的Autodesk等。两家公司的云计算业务收入占比分别为88%和70%，2018年同比增速分别为29%和100%，目前A股最有代表性的专用型SaaS企业为广联达，2018年其云计算业务占比为12.7%，增速高达717%，公司2018年年报提出造价业务板块将加快推进云转型进度，转型区域将由11个地区深入扩大至21个地区，我们认为公司云计算业务将持续保持高增长。除广联达外，金融IT领域恒生电子、医疗信息化领域卫宁健康、酒店信息化领域石基信息均属于行业龙头，有软件云化的基础，并且公司有相关的云业务布局，我们持续看好A股软件云化企业的发展前景。

　　建议关注：广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、卫宁健康。

　　1．策略和方向：寻找景气和变化

　　（1）云化软件：我们提出云化软件的两种类型，通用型和专用型，不同的发展路径和不同的估值体系。建议关注：A股：广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、卫宁健康。

　　（2）信息基建：我们认为2019年是信息基建元年，信息基建受到安可和新周期双景气支撑。建议关注宝信软件、浪潮信息、中科曙光、中国软件、中国长城、启明星辰、卫士通

　　（3）人工智能：看好人工智能的快速落地和产业化，建议关注科大讯飞、恒生电子、浪潮信息、中科曙光、海康威视、大华股份、苏州科达、四维图新。

　　（4）金融科技：建议关注恒生电子、赢时胜、长亮科技。资管新规指出金融机构需要在过渡期实现资管业务的全面规范，并要求银行成立资管子公司。我们预估，包括五大行、全国性商业银行、城商行等，将在未来一段时间内陆续对资管系统进行改造，带动银行IT需求高增长。

　　（5）医疗IT：医疗信息化的投入抗周期，关注卫宁健康、创业软件、思创医惠、久远银海。

　　（6）中小型科技企业：过去两年的极致白马行情导致大量的低估值中小型科技企业出现，值得从中挖掘投资机会，建议关注南威软件、恒为科技、苏州科达。

　　2．     7月建议关注

　　科大讯飞：A股人工智能绝对龙头，司法、教育信息化业务增长迅速，2C产品有望实现爆发，过去四年年化总营收增长率44%，随之而来的是销售费用4年年化63%的增长，经过几年布局，公司在产品、行业应用已经接近成熟，人员部署基本完成，无需进一步大幅扩张，我们认为公司销售费用有望得到控制，释放利润。风险提示：AI在教育、医疗、法检行业应用拓展不达预期。

　　恒生电子：金融IT领域的绝对龙头，资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务，并且市占率遥遥领先。我们认为，未来公司将在传统金融IT领域持续领先，在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力。风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。

　　启明星辰：网络安全行业生态向好，公司作为行业龙头，有多年深厚积累，多项产品处于领先地位，并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。看好公司智慧城市安全运营业务拓展，这不仅能给公司带来业务增量和体量的提升，也是公司盈利模式的关键转变。风险提示：智慧城市安全运营业务拓展不及预期。

　　用友网络：公司是领先的综合型、融合化、生态式的企业服务提供商，基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进技术，用友UAP私有云平台是中国大型企业和公共组织应用最广泛的企业计算平台，畅捷通公有云平台在小微企业和各类企业公共应用服务中得到运用。中国及亚太地区超过400万家企业与公共组织通过使用用友软件和云服务，实现精细管理、敏捷经营、业务创新，目前公司正在积极向云转型。风险提示：软件云化进度不达预期

　　广联达：公司的主营业务为立足建筑产业，围绕工程项目全生命周期，为客户提供以建设工程领域专业应用产品和解决方案，经过二十年的发展，公司业务领域由招投标阶段拓展至设计阶段和施工阶段；产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工、产业新金融等多个业务板块，涵盖工具类、解决方案类、大数据、移动互联网、云计算、智能硬件设备、产业金融服务等业务形态，累计为行业二十余万家企业、百余万产品使用者提供专业化服务。风险提示：新业务、新产品拓展低于预期的风险，人力成本上升的风险。

　　宝信软件：受去产能和环保政策影响，钢铁行业产能复苏使大型钢铁企业首先受益，大型钢企是软件产品主要消费者。宝信软件承担武宝整合信息系统的任务，包括 ERP、MES 等，自上而下全面替代。我们认为受云计算和大数据影响，制造业上云进度将加快，大型国有企业的软件实施将成为先进制造的关键，宝信具备软件+服务+运营能力。风险提示：制造业云计算需求不足。

　　浪潮信息：公司是国内服务器绝对龙头，根据Gartner 的数据，其2017 年出货量稳居全球第三，增速全球第一。其2017 年的销售额和出货量增长率，就分别达到了81.7%和50%，在云计算加速发展的大背景下，对于x86 服务器需求持续保持高位，也使得公司业绩快速增长，另外公司大力布局AI 服务器，在BAT 中取得较大的市场份额。风险提示：AI 服务器出货量不达预期。

　　19年6月建议关注标的表现回顾

　　我们在《计算机行业6月研究框架：迎接核心科技的政策支持密集期》中精选了5只个股，聚焦金融IT、信息基建、云计算，分别为宝信软件、广联达、恒生电子、浪潮信息、中科曙光。截止6月28日，平均涨幅7.4%，同期计算机指数涨幅2.3%，跑赢计算机指数5.1 %。

　　19年5月建议关注标的表现回顾

　　我们在《计算机行业5月研究框架：在计算机投资第二阶段的策略》中精选了7只个股，聚焦金融IT、人工智能、安防、信息安全自主可控以及低估值优质科技公司，分别为浪潮信息、中科曙光、宝信软件、绿盟科技、恒生电子、广联达、新大陆。截止5月31日，平均涨幅-5.6%，同期计算机指数涨幅-7.7%，跑赢计算机指数2.1 %。

　　3．    本周（07.01-07.05）公司重大事项（资料来源：Wind）

　　数字认证：7月2日，中标北京市“法人一证通”证书服务项目。

　　4．    本周主要观点

　　计算机行业7月研究框架：论计算机行业关注度差异和指数差异

　　计算机行业机构持股集中度较高

　　我们根据Wind基金-专题统计-机构研究中的机构持股数据进行分析，提取2019年Q1基金和基金管理公司持股数据，计算机行业197只个股中共有128只个股有机构持仓，比例为65%。总持仓市值为590亿元，机构持仓前10的个股市值为232亿元，占所有计算机股票机构持股市值的39%，可以看出计算机行业的机构持仓比较集中。

　　机构关注度高的个股明显跑赢指数

　　我们计算了申万计算机指数2018年的涨跌幅和2019年1月1日至6月28日的涨跌幅，分别是-24.5%和32.8%，另外我们分别根据持有机构数量、持有市值定义了机构对个股的关注度，按照计算机个股持有机构数量进行排列，将前20的个股作为机构关注度高的个股组合，该组合2018年计算机市值涨跌为-4%，2019年1月1日至6月28日的涨跌幅为42.8%，两段时间分别跑赢指数20.5%和10%。另外，按照机构持仓市值进行排序，将前20的个股作为机构关注度高的个股组合，该组合2018年计算机市值涨跌为-4.7%，2019年1月1日至6月28日的涨跌幅为45.2%，两段时间分别跑赢指数19.8%和12.4%。可以看到，无论计算机板块处于上涨还是下跌区间，机构关注度高的个股能够有较多的相对收益。

　　我们将时间拉长，选取2019Q1机构持仓前50并且上市时间在2012年以前的31只个股，统计2013年1月1日至2019年6月28日的涨跌幅，结果为上涨434%，同期申万计算机行业指数涨幅为190%，更能够说明机构配置计算机行业实际获取的收益要远大于行业指数，因此行业指数一定程度上无法反应机构投资收益。

　　在计算机板块，机构通过选股能够大幅跑赢指数

　　我们发现机构关注个股变化较快，根据wind的数据，2019年Q1机构持仓和2018年Q4相比，有12家没有变化，新增了8家公司。我们认为，由于计算机行业个股数量较多，涉及的细分子行业较多，并且由于科技行业的属性导致行业基本面变化较快，通过市场风格和基本面甄别机构能够大幅跑赢指数。

　　风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

　　5．    风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

　　海通计算机团队

　　郑宏达/鲁立/黄竞晶/杨林/洪琳/于成龙

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责任编辑：陈悠然 SF104