【每日晨报】0620丨沪伦通加速资本全球化时代，A股核心资产配置价值凸显

来源：中国银河证券研究

◆ 美联储按兵不动，放弃“耐心”措辞为降息敞开大门

◆ 欧元区4月季调后经常帐盈余209亿欧元

◆ 力拓下调全年铁矿石产量预期

◆ 国常会部署推进城镇老旧小区改造

◆ 《住房租赁条例》有望年内推出，将加强三方面调控

◆ 证监会接收邮储银行IPO材料

　　国际市场

　　银河观点集萃

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　　今日要闻

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国际要闻

◆ 美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。FOMC声明表示，不确定性增加；密切关注将发布的信息，将正确行动；总体和核心通胀都将低于2%；缩表如计划进行。美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词。美联储点阵图显示官员对前景展望存在分歧，8名官员预计2019年将降息；另有8名委员预计年内维持利率不变，1名预计加息一次。

◆ 美联储主席鲍威尔新闻发布会要点：①对政策声明作出重大调整，将采取适当措施维持扩张②缩表按计划接近尾声，可能会调整缩表政策③点阵图首次发出降息信号，但尚未真正讨论降息规模④我有4年任期，有意继续任职⑤商界和农业合约对贸易的担忧加剧，金融市场的风险情绪恶化⑥坚定实现2%的通胀目标，预计回升至2%的步伐放缓。

◆ 欧元区4月季调后经常帐盈余209亿欧元，前值盈余246.8亿欧元。意大利4月贸易帐顺差28.85亿欧元，前值顺差46.25亿欧元。

◆ 德国5月PPI同比升1.9%，预期升2.1%，前值升2.5%；环比降0.1%，预期升0.2%，前值升0.5%。

◆ 英国5月CPI同比升2%，预期升2%，前值升2.1%；核心CPI同比升1.7%，预期升1.6%，前值升1.8%。英国5月零售物价指数同比升3%，预期升2.9%，前值升3%。

◆ 加拿大5月CPI同比升2.4%，录得7个月新高，预期升2.1%，前值升2%。加拿大5月核心CPI同比升2.1%，前值升1.5%。

◆ 力拓下调全年铁矿石产量预期，将2019年皮尔巴拉矿出货量预期调整为3.2亿吨至3.3亿吨，此前预期为3.33亿吨至3.43亿吨，理由是该矿场的运营方面存在挑战。

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国内要闻

◆ 国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造，重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，将对城镇老旧小区改造安排中央补助资金；确定提前一年完成农村电网改造升级任务的措施；要求巩固提高农村饮水安全水平，建立合理的水价形成和水费收缴机制，启动编制下一步农村供水规划。

◆ 税务总局发布新版《“大众创业 万众创新”税收优惠政策指引》，截至6月，我国针对创业就业主要环节和关键领域陆续推出了89项税收优惠措施，尤其是2013年以来，新出台了78项税收优惠，覆盖企业整个生命周期。

◆ 证监会明确创投基金享受税收优惠6大条件，其中包括：存续期限不短于7年；实缴资本不低于3000万元，或者首期实缴资本不低于1000万元且全体投资者承诺在工商注册后5年内实缴资本不低于3000万元；未从事担保业务和房地产业务。

◆ 财政部下发可再生能源补贴81亿元，其中光伏补贴30.8亿元，光伏电站及工商业分布式29.97亿元。

◆ 《住房租赁条例》有望年内推出，住建部将加强三方面调控：促进房地产市场平稳健康发展；完善住房市场体系和保障体系；以解决新市民住房为重点，加快培育和发展租赁市场。

◆ 财政部、市场监管总局、药监局印发《食品药品监管补助资金管理暂行办法》，明确了补助资金的定义和开支范围，规范了补助资金的分配下达。

◆ 工信部公示第一批符合《印制电路板行业规范条件》 企业名单，其中包括深南电路、弘信电子、奥士康、景旺电子、明阳电路、鹏鼎控股等上市公司。

　　市场日评

　　周二（6月18日），上证综指收盘涨近0.96%报2917.8点；深证成指涨1.38%报8925.73点；创业板指涨0.98%报1469.99点。两市成交额突破5040.14亿元，较上日同期成交（3217.82亿元）量能放量超过五成，创一周新高。北向资金今日合计净流入49.23亿元，其中沪股通净流入20.92亿元，深股通净流入28.31亿元。从盘面上看，除农林牧渔、有色行业微跌外，其他27个行业悉数上涨，其中，电子、餐饮旅游、非银行业领涨，涨幅超过2.41%。主题方面，除贵金属、农业主题微跌外，其他主题悉数上涨，其中，港口、环保、电子元器件主题领涨，涨幅超过2.95%。

A股市场行情走势原因分析：

　　整体来看，A股高开低走，盘面交投活跃。仅439只个股下跌，几近普涨行情。知识产权受追捧，光一科技、中国科传、中路股份、中文在线涨停，安妮股份、东软载波、京华激光等涨幅靠前。午后垃圾分类走强，长方集团、盛运环保（维权）、上海环境、绿色动力、惠城环保、中国天楹、雪浪环、龙马环卫、宝德股份涨停。国产芯片大涨，韦尔股份、上海贝岭、捷捷微电、中颖电子、长川科技涨停。券商前高后低，华林证券涨停，中国银河、天风证券触及涨停后，涨幅持续缩窄。区块链概念抢眼，奥马电器、汇金科技、聚龙股份、普邦股份、北信源涨停。网游概念走势强劲，电魂网络6连板，盛讯达、聚力文化（维权）、众应互联涨停。青蒿素概念依旧活跃，昆药集团、润都股份三连板。燃料电池冲高回落，中钢天源、龙蟠科技涨停，厚普股份触及涨停。港股照港裕廊上市暴涨逾200%，A股日照港涨停，其余港口股亦有拉升。短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度及具体个股的估值水平。

　　银河6月组合

　　银河观点集锦

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策略丨沪伦通加速资本全球化时代，A股核心资产配置价值凸显

　　一、我们的观点

（一）沪伦通开启加速资本市场对外开放进度。

　　沪伦通是继陆股通、A股纳入MSCI新兴市场指数、FTSE全球股票指数之后，中国资本市场又一深化对外开放举措，资本市场开放进度加速。沪伦通机制实行后，符合条件的两地上市公司，可依据对方市场的法律法规发行存托凭证并在对方市场上市交易。通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。

（二）中国经济增速领先英国，人民币资产配置价值高。

　　对比中英经济环境，中国经济增速领先英国，中国与英国GDP实际增速之差保持在4%以上。在中国经济增速领先环境下，中国十年期国债收益率显著高于英国国债，且中国与英国国债收益率利差近几年呈走阔态势，同时人民币相对英镑升值，人民币资产配置价值高。未来，中国经济将保持中高速增长，中国资产收益率仍将显著优于英国。

（三）中国龙头白马股，兼具较低估值和一定成长性，是全球股市价值洼地。

　　富时100市盈率和市净率均高于A股主要指数，且上市公司营业收入增长率不及A股，A股估值低且成长性较好，投资A股的性价比高。富时100配置价值并不完全体现在估值和成长性，而在于相较于发达国家市场较低的无风险利率（1%左右，甚至1%以下），大型上市公司能够提供稳定且较高股息率（3%至5%）。如果说中国债券是全球债券市场价值洼地，则以上证50，沪深300为代表的中国核心资产，兼具较低估值和一定成长性，是全球股市价值洼地。

（四）对比富时100指数，A股金融业和工业配置价值较高。

　　上证180指数中金融业和工业上市公司市盈率与市净率相较富时100指数低。金融业行业壁垒强，A股金融业上市公司具有较强的盈利能力，但估值较低，性价比高。在金融供给侧改革推进下，未来金融行业集中度预计将提升，金融行业龙头公司有能力保持较强的盈利能力，配置价值高。中国作为制造业大国，具有较好的工业产业链基础，且正处于传统制造业向智造升级转型时期，可进行价值挖掘。

（五）沪伦通对A股影响研判：短期影响小，长期A股核心资产配置价值进一步凸显。

　　短期看，由于沪伦通不同于陆股通，是“产品”跨境，沪伦通机制实行，短期实现跨境的“产品”有限，对A股市场影响较小。长期看，沪伦通加速资本市场对外开放进度，随着更多海外资金进入中国，在全球资产定价视角下，A股公司中资产质量好的价值股和稳定成长股配置价值尤为凸显。行业方面，A股中金融业和工业上市公司估值较低，金融行业龙头公司配置价值高，工业上市公司可进行价值挖掘。

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新能源丨光伏补贴预算覆盖“新旧”装机，竞争配置维持行业景气度

　　一、事件

　　财政部下发可再生能源补贴81亿元，其中光伏补贴30.8亿元。

　　二、我们的观点

（一）新能源补贴缺口较大，影响行业健康发展。

　　据国家发改委能源研究所可再生能源发展中心副主任陶冶介绍，截至2018年年末累计补贴资金缺口已达到2000亿左右。其中，光伏补贴方面，根据中国光伏行业协会估计，2018年光伏补贴缺口超过600亿元。未来新能源补贴退坡，光伏和风电装机量继续提升。补贴拖欠缺口影响新能源发电企业现金流，降低新能源电站的效益，增加新能源发电成本，新能源发电企业面临资金压力。

（二）光伏补贴竞争配置结果尚未明确，预算补贴不下发至地方。

　　光伏补贴方面，合计补贴30.8亿元，其中光伏扶贫3718万元，自然人分布式4843万元，光伏电站及工商业分布式29.9726亿元。文件要求：资金拨付时，应优先保障光伏扶贫、自然人分布式光伏、公共可再生能源独立电力系统等涉及民生的项目，确保上述项目补贴资金足额及时拨付到位。由于光伏竞争配置需全国范围内排序，且竞争配置尚未有统计结果，本次预算不下发地方。从补贴额度来看，光伏电站及工商业分布式29.9726亿元，超出新增光伏竞争配置补贴总额22.5亿元的限制，有部分补贴会用于弥补补贴拖欠。

（三）竞争配置加速行业良性发展，新增装机有望回升。

　　根据发改委文件（发改价格〔2019〕761号），对I-Ⅲ类资源区设定指导价，分别为度电0.4元、0.45元和0.5元，竞争配置电价不得超过指导价格。根据修正后的申报补贴项目上网电价报价，由低到高排序遴选纳入补贴范围的项目，下表红色部分共同竞争配置，其中申报价格不得高于指导价。即全额上网模式修正价最高不超过0.4元/kwh。我们预计2019年国内含补贴新增光伏装机达到30.97-41.77GW。5月22日，国家发改委、国家能源局发布《2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》，公布2019年第一批光伏发电平价上网项目名单，16省光伏平价上网项目14.78GW。总体来看，2019年新增光伏装机规模有望超过2018年装机规模。

　　三、投资建议

　　我们继续推荐光伏龙头隆基股份（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、林洋能源（601222.SH）、中环股份（002129.SZ）等。

　　四、风险提示

　　竞争配置导致竞争加剧压缩利润空间；度电成本下降不及预期。

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交运丨中国国家铁路集团正式挂牌，铁路资产证券化和混改有望提速

　　一、事件

　　6月18日，经国务院批准同意，中国铁路总公司改制成立中国国家铁路集团有限公司，今日在北京挂牌。

　　二、我们的观点

（一）中国铁路改革循序渐进，逐步迈入现代化公司治理体系。

　　2013年3月14日，全国人大批准的《国务院机构改革和职能转变方案》的出台，铁道部的撤销与拆分、中国铁路总公司的组建揭开了铁路公司制的序幕。2017年确立了改革路线图和时间表，本着先易后难的原则，中铁总的改革分三部分进行。首先是中铁总所属的非运输企业进入改革进程，其次是中铁总所属的18家铁路局和三家专业运输公司的公司制改革，最后是中铁总本级改革，这是最为复杂核心的一步。

（二）新挂牌的中国国家铁路集团经营业务将更加多元化和市场化。

　　据国家铁路集团官网显示，其主要业务包括旅客运输、货物运输、铁路建设、多元经营四个板块。其中货物运输业务中，明确提出了国际联运、高铁快运等细分子业务，反映了国家铁路集团进一步市场化的趋势。在多元经营板块中，包括酒店经营、旅游经营、工业制造、土地开放、餐饮服务、共享汽车等，充分体现差异化、前瞻性的布局理念。

（三）铁路资产证券化和混合所有制改革有望进一步提速。

　　据统计数据显示，铁路总公司2018年54.2%的资金来自贷款，其较高的资产负债率意味着要承担巨额的还本付息压力。铁路公司制改革后，有助于其通过市场化渠道来融资。同时先后组建国铁吉讯公司、成立中铁顺丰国际快运有限公司、实施京沪高铁、中铁特货IPO等一系列工作都将促进铁路改革提速，增强竞争能力和盈利能力。

　　三、投资建议

　　推荐业绩稳定的大秦铁路（601006.SH）。

　　四、风险提示

　　铁路运输需求下滑的风险。

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家电丨七部委联合印发《绿色高效制冷行动方案》

　　一、事件

　　近日，国家发改委、财政部、工信部、生态环境部、住房城乡建设部、市场监管总局等七部委联合印发《绿色高效制冷行动方案》的通知，方案提出大幅提高制冷能效和绿色水平，扩大绿色产品供给，壮大绿色消费市场。

　　二、我们的观点

（一）方案目标明确，利好龙头企业。

　　方案明确了行业发展目标，即到2022年和2030年，绿色高效制冷产品市场占有率在2017年基础上，分别提高20%和40%以上，分别实现年节电约1000亿千瓦时和4000亿千瓦时，并提出鼓励龙头企业制定严于国家标准的企业标准，争当企业标准“领跑者”。对于企业来说，制冷能效的提高意味着需要更高的技术水平支撑以及成本的提升，由于龙头企业在成本控制以及技术研发方面优势明显，其推出的绿色高效制冷产品竞争力较强。方案中还提出的推动政策、资金向绿色产业倾斜，将有助于推动行业整体向绿色节能方向升级，总体来看，龙头企业由于产品竞争力强，在行业整体产业升级的背景下，更容易享受到行业升级红利。

（二）监督管理将更加完善。

　　方案中提出严厉打击产品能效虚标、认证检测作假、虚假宣传等行为，增大制冷产品抽查力度。完善监督抽查结果公布制度，将抽查检查结果和行政处罚信息纳入国家企业信用信息公示系统和全国信用信息共享平台，实行联合惩戒。监管的完善有助于促进行业公平竞争环境的建立，一些质量控制较差的企业将难以通过能效虚标等造假手段来降低价格、提升产品竞争力，造成不公平竞争。行业竞争环境的改善可能改变行业整体竞争格局，产品质量控制较好的企业在公平竞争环境下，优势将更加明显，其产品市占率有望进一步提升。

（三）文件中针提出了相应的鼓励消费措施。

　　在企业大宗采购方面，鼓励大宗采购企业通过节能自愿承诺、参与推广倡议等方式提高绿色高效制冷产品采购比例。比如，国务院机关事务管理局率先在公共机构推广绿色高效制冷产品。针对个人消费者，方案中还提出鼓励有条件的地方，通过实施“节能补贴”“以旧换绿”等措施，采用补贴、奖励等方式，支持居民购买绿色高效制冷产品、更新更换老旧低效制冷产品，鼓励零售企业、电商平台开辟绿色产品销售专区，集中展示销售绿色高效产品。针对个人消费者的鼓励消费措施延续了今年年初以来家电促消费政策。

　　结合上轮家电刺激消费政策，提供补贴奖励有望刺激家电的更新换代需求，促进产品结构化升级，在以更新需求为主需求的当下，提升绿色产品销量，完成方案中制定的目标。

本文摘自：2019年6月20日发布的晨会研究报告

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