星源材质（300568）快评：客户开拓进展顺利，湿法隔膜迎头赶上

来源：国信研究

　　行业与公司

　　星源材质（300568）快评：客户开拓进展顺利，湿法隔膜迎头赶上

　　事项：

　　4月10日，公司与国轩高科签订采购框架合同，公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品；4月19日，公司与比克动力签订供货合同，预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜；4月26日，公司与亿纬锂能签订商务合作协议，预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。

　　国信观点：

　　1）公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业，客户结构优秀，并逐步向湿法工艺扩大产能。2）国内锂电池隔膜行业格局快速变化，市场份额向头部企业集中，技术路线整体向湿法技术转移。3）公司积极扩大产能，将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿，下游在新能源汽车带动下增长快速，2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。

　　投资建议：2019年公司客户开拓进展顺利，已经与国内外各大客户签订供货协议，其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看，公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外，公司海外客户进展顺利，海外业务占比持续提升，从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元，对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%，实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元，参照可比公司，给予2020年24-26倍PE，对应合理估值区间为31.44元-34.06元，首次覆盖给予“增持”评级。

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