【华泰轻工陈羽锋】0616周观点:5月家居零售额增速修复,基于精装占比提升逻辑持续推荐工装标的

【华泰轻工陈羽锋】0616周观点:5月家居零售额增速修复,基于精装占比提升逻辑持续推荐工装标的
2019年06月16日 20:56 新浪财经-自媒体综合

来源:华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫



地产销售、竣工面积同比增速回落,家居零售额增速有回升

地产销售面积增速回落,30大中城市商品房成交面积同比增速仍维持相对较高水平。5月商品房单月销售面积1.34亿平米,同比下滑5.5%,增速较4月环比下降6.8pct,1~5月累计同比跌幅扩大至1.6%;5月单月房屋竣工面积0.41亿平米,同比下滑22%,增速较4月大幅下滑14pct。从商品房成交看,5月30大中城市商品房成交面积1552万平米,同比增长14%,尽管增速较3、4月小阳春有所回落,但仍维持在2017年以来较高水平,为家居消费带来一定支撑。


家居零售额同比增速修复,基于精装交付比例稳步提升逻辑建议关注工装标的。家居方面,五一节假日家居零售促销力度加大,家居零售额同比增速有所修复,5月单月零售额151亿元,同比增长6.1%,增速较4月单月上升约1.9pct。考虑到前期订单逐步兑现到企业收入端、18年下半年家居企业收入低基数,我们预计家居企业收入增速前低后高格局将逐步明朗。结构性来看,房地产销售中精装修交付比例稳步提升,据奥维云网检测数据,2019年1-4月全国精装修/全装修商品住宅开盘规模达到70万套,同比增长11.9%,显著高于全国商品房销售面积同比增速,精装放量趋势下2019年工程渠道业务有望成为最为受益的地产后周期板块,重点推荐帝欧家居,建议关注江山欧派

包装:纸价中枢下行,行业景气有望延续

供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出,订单逐步向头部企业集中,为龙头企业业务量提供支撑。盈利方面,2018年下半年包装纸价格出现回调,据Wind数据,2019Q1箱板纸/瓦楞纸季度均价同比变动-7%/+1%,环比18Q4下滑约1%/1%。受益于原材料价格下降,包装板块整体毛利率自2018Q3开始触底回升,2018Q3/Q4包装板块单季度毛利率逐季提升,分别为24.1%/24.5%,2018年毛利率同比下滑0.7pct至25.83%,2019Q1毛利率略降,但仍维持在23.7%相对高位。展望后续,我们认为随着包装纸产能集中释放,预计2019年箱板瓦楞纸价格中枢有望下移,包装企业成本端压力将有所减轻,盈利能力有望修复,根据敏感性分析,原材料成本占比较高的合兴包装盈利弹性更为显著。重点推荐纸包装龙头合兴包装、彩盒包装龙头裕同科技


合兴包装:2018年公司实现营业收入121.66亿元,同比增长39.08%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长64.49%; 2019Q1实现营收28.76亿元,同比增长8.24%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长17.47%。2018年上半年公司完成对合众创亚(亚洲)100%股份收购,收购后公司在长三角、西部地区、京津冀地区供应能力得到增强,辽沈、呼和浩特等区域产能空白得到弥补;此外,合众创亚合并有助于丰富公司客户结构,提升公司在包装领域的综合实力。公司供应链云平台经过2年的运营已逐渐成熟,据公司年报,截至2018年末公司产业链运营业务合作客户数量达到1300余家,交易额超28亿元,后续随着公司进一步深化与包装上下游产业链合作,供应链服务业务有望维持较高增速。公司在主业稳健增长、PSCP平台逐步放量下,营收有望稳步增长、营运效率有望提升。

 

裕同科技:2018年公司实现营收85.78亿元,同比增长23.5%;实现归母净利9.46亿元,同比增长1.5%;2019Q1实现营收17.85亿元,同比增长10.54%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长10.69%,实现扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长31.51%。受益于2018年以来原材料价格下行,毛利率持续修复,2019 Q1毛利率27.09%,同比提升1.9pct。公司不断开发新市场、新客户,持续加强业务多元化布局,消费电子方面,深入拓展小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森等优质大客户,同时积极拓展智能家居包装业务;酒包方面,拥有茅台、五粮液泸州老窖等一批龙头白酒客户;烟标方面,收购武汉艾特,进一步增强在烟标领域供应实力,切入高端精品烟盒市场;此外,公司还积极布局化妆品包装、环保包装等领域,有望贡献收入增量。公司作为彩盒包装龙头,随着新客户持续放量、新市场拓展顺利,长期成长值得期待。

 

劲嘉股份:2018年实现营收33.74亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长26.27%;2019Q1实现营收10.10亿元,同比增长24.08%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%。随着2019年卷烟产销逐步回暖,烟标主业有望维持稳步增长;彩盒方面,拓展多款新型烟草精品彩盒包装、引入“劲酒”、“五粮液”等酒包新客户, 18年彩盒营收同比增长67.1%至4.5亿元,占营收比重同比提升4.1pct至13.2%。此外,公司积极布局新型烟草产业,目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作,并形成了一定专利技术积累,据公司公告,截至2018年10月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项;合资子公司因味科技计划于2019年推出蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具,未来将在符合法律法规前提下强化国内外市场开发,培育公司利润新增长点。

造纸:建议关注受益原材料木浆价格下行的生活用纸企业中顺洁柔

2019年6月11日固废中心公布了2019年第8批限制进口许可证显示,审核通过了莱州鲁通特种纸业、广州通力定造两家纸企共计5940吨的审批额度,2019年1-8批审核总量为823. 90万吨,占到2018年全年核定总量1815.56万吨的45.3%。外废进口获批额度的减少,废纸原材料缺口愈发明显,具备原材料资源禀赋的造纸企业优势有望逐渐彰显。

盈利中枢下移压制板块估值。2018年下半年造纸行业景气下行,板块盈利有所回落,2018年/2019Q1(年化)造纸板块ROE分别为10.5%/5.9%,但仍处于历史较好水平,2018年ROE高于2002年以来75%分位,2019Q1ROE(年化)略低于50%分位。短期看,尽管19Q1的ROE接近行业历史中枢水平、PB(lf)接近2006年以来底部区间,但考虑到二季度为造纸行业淡季、纸价与盈利短期仍然承压,配置角度建议关注资产负债表强劲的龙头纸企太阳纸业山鹰纸业

生活用纸方面,建议关注产品结构不断优化、渠道建设持续发力的生活用纸企业中顺洁柔。中顺洁柔19Q1实现营收15.41亿元,同比增长25.8%,增长一方面来自公司电商与商销渠道的高速增长,另一方面受益于产品结构升级带来的产品均价提升;实现归母净利1.23亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利1.22亿元,同比增长33.1%。盈利方面,2019Q1毛利率34.0%,相比18Q4提升3pct;净利率8.0%,较18Q4提升2.1pct,盈利季度环比改善。生活用纸下游需求平稳,主要原材料的木浆价格自2018年下半年开始有所松动,我们预计随着前期高价纸浆库存消化,盈利弹性有望在2019Q1之后逐渐显现。此外,公司公布2018年股票期权及限制性股票激励计划,拟向4772名中层管理人员和核心技术人员授予4481.6万份股票期权和限制性股票,有助于激发员工积极性。业绩考核以2017年为基数,2019~2021年营收分别不低于65.7/77.5/90.0亿元。

 

行业数据跟踪

地产周度数据观察:2019年6月2日至6月9日,全国30大中城市当周商品房成交面积为316.40万平米,环比下跌-13%。

家居原材料价格方面,各类板材价格维持稳定,上周刨花板(20厘)、胶合板(15厘)、中纤板(18厘)价格分别为93、91、92元/张,环比分别变动3.3%/0.0%/0.0%。皮革方面,上周海宁皮革原材料价格指数为82.87,环比下跌1.2%。海绵主要原材料TDI现货、MDI(PM200)现货上周均价为12400元/吨,13000元/吨,环比分别变动-2%/-4%。

 

造纸原材料价格:据卓创资讯,受天气影响纸厂到货量处于低位,同时前期停机检修纸厂陆续开机复产,对废纸需求量有所增加,上周国废黄板纸价格反弹,周均价为1949元/吨,环比上涨1.78%,同比下跌37.17%。受市场悲观预期、主要地区去库存压力增加及下游需求疲软影响,上周进口针叶浆均价4747元/吨,环比下降3.02%,同比下降27.36%;进口阔叶浆周均价4620元/吨,环比下降2.34%,同比下降19.77%。

 

成品纸价格:据卓创资讯,上游废纸成本面支撑增加,但下游需求低迷,规模纸企稳价走货为主,上周瓦楞纸均价3370元/吨,环比下滑0.38%,同比下滑30.27%;箱板纸全国均价4043元/吨,环比持平,同比下滑26.49%。文化纸方面,市场行情平稳,规模纸厂成交量一般,下游经销商采购积极性疲软,铜版纸上周均价为5750元/吨,环比持平,较去年同期下降15.75%;双胶纸均价为6117元/吨,环比持平,较去年同期下降14.85%。



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合兴包装 家居 同比下滑

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