【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报
2019年06月12日 20:09 新浪财经-自媒体综合

来源:中金固定收益研究

作者

郭步超分析员,SAC执业证书编号: S0080518020002

王海波分析员,SAC执业证书编号: S0080517040002

鲁雁君分析员,SAC执业证书编号:   S0080518080003

雷文斓分析员,SAC执业证书编号: S0080518070015

邱赛赛分析员,SAC执业证书编号: S0080518070014

张烁文联系人,SAC执业证书编号:S0080117110092

许   艳分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:S0080511030008;SFC CE Ref: BDF391

从发行品种看,共11家发行人公告发行11支短融,发行额2亿元;共36家发行人公告发行39支超短融,发行额402.5亿元;共30家发行人公告发行32支中期票据,总发行额259亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行80支,其中城投26支,占比32.5%,比上周有所增加;产业债方面,电力12支,综合投资6支,基建设施5支,煤炭4支,高速公路、公用事业、机械设备、租赁各3支,房地产、钢铁、港口、医药各2支,纺织服装、航空、建筑建材、旅游、农业、食品饮料、有色金属各1支。本周短融中票公告发行额合计738.7亿元,比上周微幅减少0.3亿元,发行额位居前五位的行业包括城投221亿元、电力129亿元、煤炭68亿元、机械设备67亿元和高速公路45亿元。

本周发行人中,人福医药、亚厦控股、中国花园、平安租赁为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,申能股份、人福医药、华能国际上海电力连云港南方航空南京医药佛燃股份东湖高新首创股份为上市公司,其余发行人均为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为天地开发和鑫华农业,其中天地开发为福建省厦门市湖里区城投,所在区域财力较弱;鑫华农业为四川省成都市成华区城投,所在区域财力一般。投机级发行人中,部分发行人存在评级虚高风险:

1)主体评级AAA的发行人中,冀中能源、大同煤矿受到前期行业景气下行的影响,债务负担较重,闽能源、闽投规模相对有限,鲁黄金、首创债务负担较重,广新控股收购导致账面商誉较高,华电江苏受煤价上涨影响利润大幅下降;开滦盈利周期性强,鲁钢铁债务负担偏重,上海纺织EBITDA规模30亿元左右。

2)主体评级AA+的发行人中,闽建工、花园持续面临自由现金流缺口,攀钢债务负担较重;人福对外投资规模持续较大,南京医药盈利变现效率不佳。

3)主体评级AA的发行人中,新能源EBITDA不足5亿元,亚厦现金流不佳,高速地产项目区位不佳且债务负担重,华山旅游规模偏小。

本周永续中票有19华能集MTN003、19云投MTN001、19鲁黄金MTN005、19大同煤矿MTN003,发行条款统计见附表2。四家发行人均为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说,目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强,但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质;递延支付利息约束条款并不是很强,发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。

  注

本文所引为报告摘要部分内容,报告原文请见2019年6月12日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*郭步超,王海波,鲁雁君,雷文斓,邱赛赛,许艳,姬江帆:信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。

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发行人 分析员 执业

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