来源：中泰证券研究所
新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。公司顺应三网融合潮流，经广东广播电视台授权，独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。新媒股份于2019年4月登陆创业板，募集资金拟用于全媒体融合云平台建设项目和版权内容采购项目，有望进一步增强在新媒体运营领域的实力。
公司近五年营收和归母净利保持高速增长。其中2014-2018年营收的年均复合增长率为46.43%；归母净利的年均复合增长率为89.07%。毛利率与净利率保持稳步增长态势,2018年分别达56.45%与30.27%。同时公司现金流状况保持良好。
激励计划助力激发团队活力。2017年3月10日，公司审议通过《关于核心团队中长期激励计划的议案》，针对公司管理层、中层管理人员及核心骨干员工，以每年新增扣非净利润为奖励基金计提基数，2016-2020年计提比例分别为30%、15%、10%、10%、10%。
智能电视崛起带来新机遇，推动产业转型升级。
有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后，出现负增长。
依靠良好的用户体验，IPTV与OTT TV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年，IPTV用户数达1.55亿，OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看，在不远的将来，IPTV与OTT将超过有线电视用户数。
IPTV为支柱业务，具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势
IPTV为公司的支柱业务，营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。
广泛开展平台合作，IPTV用户高速增长。公司先后与三大运营商展开合作，2018年末，公司IPTV用户数合计1475.04万户，其中与电信、移动和联通合作的IPTV用户数量分别为735.91万、712.87万和26.26万户。
营收毛利高增源于用户增长驱动，ARPU值仍有提升空间。公司近三年IPTV业务收入年均复合增长率为70.17%，与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。公司2016-2018年，单用户年均贡献收入分别为36.14、31.73、32.39元，趋于平稳。
深耕新媒体，产品发展脉络清晰。新媒股份OTT TV业务主要采取合作模式，不存在传输分发及渠道推广成本，且版权内容费金额较小，因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。
深耕OTT，产品优势明显。
OTT运营业务高增，毛利率维持较高水平。2018年公司OTT产品运营业务收入达8667.33万元，同比增长151.79%，在OTT整体收入占比达87.85%，毛利率近72%。高毛利率主要由于合作模式所致，版权内容、传输分发及渠道推广等成本主要由合作方承担。
新媒股份运营业务品牌为“云视听”，各产品终端激活用户数累计达1.9亿。旗下系列产品有云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅和云视听小电视。其中云视听极光与云视听MoreTV长期保持在OTT端点播媒体排行榜前五。
潜力仍大，未来可期。
新媒股份正处于业务的上升期，毛利率明显高于同行业可比上市公司。公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTT TV业务,2018年IPTV业务和OTT TV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。
渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年，IPTV用户数达1,475.04万，最近三年年均复合增长率为79.74%，我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元，小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。
盈利预测：我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.25亿元、10.28亿元、12.39亿元，同比增长28.22%、24.63%、20.54%；实现归母净利润分别为2.84亿元、3.67亿元、4.54亿元，同比增长38.20%、29.32%、23.89%；对应2019-2021年EPS分别为2.21元、2.86元、3.54元。
风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；市场风险偏好下行。
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