【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

来源：中金固定收益研究

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：   S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号： S0080515060003

许   艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

从发行品种看，共4家发行人公告发行4支短融，发行额5亿元；共44家发行人公告发行48支超短融，发行额559.7亿元；共17家发行人公告发行19支中期票据，总发行额406.1亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行70支，其中城投10支，占比14.3%，大幅低于历史平均水平；产业债方面，电力11支，高速公路6支，有色金属、租赁各5支，钢铁、煤炭各4支，航空、零售、农业各3支，金融、贸易、医药、综合投资各2支，担保、电信服务、房地产、港口、公用事业、化工、机械设备、食品饮料各1支。本周短融中票公告发行额合计980.3亿元，比上周增长151.8亿元，发行额位居前五位的行业包括金融200亿元、电力131.7亿元、高速公路115亿元、有色金属80亿元和煤炭80亿元。

本周发行人中，步步高、平安租赁、物美、荣盛集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，国电电力、中国铝业、宝钢股份、国药控股、南方航空、中国电信、华北制药、物产中大、深圳能源、珠海港、兖州煤业、粤电力、航天电子、华发股份为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周无首次发行公募债券的发行人，投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

主体评级AAA的发行人中，冀中能源受到前期行业景气下行的影响，债务负担较重，国联经营现金流波动大，内在偿债能力较弱；华菱钢铁和鲁钢铁盈利周期性强，后者债务负担较重，苏农垦盈利规模有限。

主体评级AA+的发行人中，荣盛投资规模持续较高，债务负担偏重。

主体评级AA的发行人中，华北制药债务负担重，步步高盈利变现效率较低，持续存在自由现金流缺口。

本周永续中票有19华发实业MTN001，发行条款统计见附表2。华发实业为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。江铜盈利持续承压，且投资流出规模较大；华发销售规模明显增长，项目分布和土地储备区位有一定优势。

注

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年5月22日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*郭步超，王海波，鲁雁君，雷文斓，邱赛赛，王瑞娟，许艳，姬江帆：信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。

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