【产品】【行业公司研究】第52期—碧桂园控股有限公司

来源：兴业研究

作者：兴业研究信用评价委员会

行业：房地产 区域：开曼群岛

碧桂园控股有限公司（以下简称“碧桂园”或“公司”）为港股上市公司，股票代码为2007.HK，实际控制人为杨惠妍，杨惠妍为公司主席杨国强之女。公司为龙头房企，规模优势突出，尽管项目主要布局在三、四线城市，但布局分散，产品定位清晰，去化情况仍较好。2018年下半年以来公司放缓业务扩张速度，资本支出收缩改善现金流，目前债务负担可控，短期流动性较好。

龙头房企，规模优势突出，抗周期波动能力较强。受益于规模优势和项目布局分散度高，尽管销售规模增速受行业调控影响呈现周期性波动，但在历史行业低谷仍能够维持销售金额的同比增长。2010年以来公司房地产合约销售金额持续位列行业前列，2016年以来受益于楼市销售火爆，销售规模提升至行业前3位。2018年，公司实现权益合同销售金额约5018.8亿元，同比增长达31.3%，克尔瑞统计的流量、权益销售金额分列行业第1、2位。

经营模式为快周转，项目布局分散，主要布局二线城市郊县及三、四线城市，产品定位清晰，目前去化情况较好。公司项目布局分散，截至2018年底公司总项目个数达2165个，境内项目数量达2148个，仅广东、江苏省项目权益销售和土地储备占比在10%以上。公司绝大部分项目位于二线城市郊县和三、四线城市，公司根据项目所在地和目标客群划分项目类别，其中位于三四线目标三四线项目合约销售占比达56%，此类项目业态以高端住宅为主，针对当地改善性需求，与当地历史库存做鲜明区分，产品定位明确。项目整体去化情况较好，已完工项目基本去化完毕，存货增长与预收账款的增加匹配，存货中完工未售物业占比较低，2015-2018年公司存货/预收账款（或投资合同负债）分别为2.32、1.57、1.42和1.21，存货中完工未售物业占比分别为19.93%、12.38%、7.09%和6.52%。

2018年下半年以来公司扩张速度放缓，目前土地储备充足，短期拿地压力不大。2018下半年以来公司拿地速度明显放缓，资本支出收缩，2018年上、下半年和2019年1-2月公司新增土储权益地价分别为1434、472和80亿元，2018全年新增土地储备权益地价金额为1906亿元，占公司权益销售金额的比重约为37.98%。土地储备充足，截至2018年底，公司权益未售的土地储备面积为1.76亿平方米，可供销售约3年，短期拿地压力小。

受公司销售业绩较佳、货币资金充足影响，债务率水平仍尚可。公司账面货币资金充足，融资环境较好，短期流动性较佳。2015-2018年公司有息债务规模分别为1092.72、1432.41、2165.71和3292.69亿元，净负债率分别为87.94%、57.28%、58.46%和50.01% ，即使考虑公司存续的供应链ABS发行规模及对联合营公司的担保金额后，债务率仍尚可。截至2018年底，公司一年内到期债务金额为1268.91亿元，截至2019年4月25日一年内面临回售的债券余额为62.28亿元，非受限货币资金/短期债务为1.72倍，境内、外债券融资环境通畅，短期流动性压力较小。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对碧桂园控股有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。

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