【天风Morning Call】晨会集萃20190425|同比_新浪财经

来源：天风研究

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【轻工】定制家居18年年报深度分析——龙头的优势都体现在何处？交房下滑压力下，定制板块2018年收入增长逐季放缓。行业龙头18年总体收入增长快于行业平均，显示出较强的抵抗行业风险的能力，下半年体现更为明显，行业集中度在缓慢提升。18年定制扣非净利润4季度压力较大，部分企业出现负增长，主要是由于费用端投放较大，收入不及预期导致费用率提升所致，19年各家企业都在精细化费用投入，提升内部运营效率，预计费用端压力会大幅减轻。看好19年交房回暖带来的业绩拐点和下半年估值切换行情。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长5-10%，19趋势延续。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在2季度回暖，收入端伴随基数下降在3-4季度提速明显，同时18年因行业下行并无估值切换行情，19年在行业趋势上行和2020年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】、【顾家家居】。

【中小市值】新型烟草监管逐步向传统卷烟趋同，中烟供应链服务商有望率先受益！4月23日，《深圳经济特区控制吸烟条例修正案（草案）》首次提请深圳市六届人大常委会第三十三次会议审议。深圳控烟条例修正案拟扩大监管对象范围，明确电子烟监管同传统卷烟。新型烟草监管逐步向传统卷烟趋同，清晰监管范围有利行业良性发展。新型烟草制品大概率纳入中烟体系管辖，中烟供应链服务商有望率先受益。建议关注：国内：劲嘉股份（携手云南中烟，卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、顺灏股份（维权）（烟弹烟具布局双管齐下）、华宝股份（烟用香精国内龙头）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）。

【军工】泰豪科技：军工装备/智能电力信息化共振，公司有望充分受益。2018年报发布，两大业务板块分别实现营收与毛利双增。实现营收61.27亿元，同比+20.13%；归母净利润2.62亿元，同比+4.07%，整体业绩稳健向好。其中，军工装备板块营收11.58亿元，同比+69.46%，毛利率同比+1.25个百分点，主要由车载通信指挥系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势，产品订单恢复快速增长所致；此外，智能电力板块营收48.99亿元，同比+12.61%，毛利率同比+4.66个百分点，主要由研发投入加大、积极推动电网领域大数据应用所致。军工信息化/电网信息化有望于十三五末、十四五初期迎来共振，公司作为双行业标的有望充分受益。预计19-21年营业收入76.6/94.2/114.9亿元，净利润3.16/3.83/4.58亿元，EPS0.36/0.44//0.53元，PE20.38/16.81/14.04x，目标价10.98元，给予买入评级。

短期对A股维持中性，市场大概率会在当前位置保持区间震荡，分化行情依然会延续，重点关注大金融和消费类蓝筹等市场主线，以及科创半导体芯片、工业互联网，智能制造等科技板块。

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【房地产】上实发展首次覆盖：深耕上海，受益长三角一体化示范区。纯正国企血统，背靠实控人实力雄厚。营收向好，盈利能力维持稳定。土储优势明显，有望受益于长三角一体化。融资、负债结构优化，杠杆和净利率得到双重控制。我们认为由于公司上海市土储丰厚，业绩受一线城市调控政策影响十分明显，随一线城市地产政策逐渐放宽，上海市交易明显回暖。同时伴随长三角一体化示范区建设推进，公司在手土储、物业升值潜力极强，据此我们认为19年、20年公司业绩有望得到释放。基于此，我们预计公司19、20年归母净利润分别为12.13亿元、15.97亿元，对应EPS分别为0.66、0.87元/股，我们选取同样受惠于政策红利的上海本地股——陆家嘴作为可比公司，参考可比公司一致性预期PE，目前公司PE略低于可比公司。但公司在上海土储面积是可比公司的近5倍，未来随着长三角一体化的推进，公司相对更高的在手货值弹性较高，给予公司19年19倍PE，对应目标价12.54元，首次覆盖，给予“增持”评级。

【通信】新易盛：中高速率产品不断突破市场，2019有望迎来持续反转。2019Q1迎来开门红。公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，公司作为少数具备100G批量发货能力厂商，随着产能爬坡，其在高速模块份额将不断突破。国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈，5G时代前传、承载网接口向更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。因公司毛利开始显著改善，并且中高速率有望持续放量，我们将19-20年盈利预测从1.07亿、1.56亿上调为1.66和2.54亿元，同时预计2021年净利润为3.35亿元，对应19年42倍PE，维持“增持”评级。

【建筑】中钢国际首次覆盖：国内订单高速增长，多元化业务齐发力。主营工程建设，走多元化、国际化道路。国内产能结构优化，新签订单成倍增加。国际业务占比下降，未来订单有望企稳回升。资产减值损失大幅降低，经营性现金流情况转好。2018年公司业绩低于预期，但国内业务的迅速增长，在国内冶金行业需求回暖的背景下，订单有望保持高增长态势；公司大力发展多元化业务，环保板块、勘察设计板块发展值得期待，有望拉高公司毛利率。综上，我们预测2019-2021年EPS为0.44元、0.53、0.61元/股。对应PE为15、12、11倍，给予公司“增持”评级，目标价7.2元。

【建材】中材科技：2019Q1业绩靓丽，营收净利快速增长。风电回暖，叶片龙头收益。据国家能源局统计，2019年1-3月我国6000千瓦及以上电厂风电装机容量18888万千瓦，同比增长12.7%；风电工程投资累计完成86亿元，同比增长30%。同时，中材叶片在主要主机厂商方面的合作或将继续深化，利于公司叶片业务的拓展。主营业务经营继续维持向好态势。中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业，具有较强的行业竞争力，全年盈利情况向好；风电叶片方面，随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下，叶片的经营情况也在稳步向好；同时，公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升，未来或将为公司带来新的盈利点，此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。我们预计公司19年、20年归母净利为13.68亿元、14.88亿元，EPS为1.06元、1.15元，对应PE分别为11.87X、10.92X，维持“买入”评级。

【建材】三棵树：涂料龙头延续高增长，利润端有望打开。公司发布2018年年报，实现营业收入35.84亿元，同比增加36.82%；实现归母净利2.22亿元，同比增加26.43%。营收规模扩大，涂料龙头保持增长。三棵树作为国产涂料龙头，在行业景气度下降的背景下保持高速增长，其中工程端增速靓丽，工程墙面漆销量同比大幅增加61.28%，公司继续加强与龙头地产的合作，与国内10强地产中的8家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系；同时公司继续发挥技术服务优势和供应优势，公司已经在福建、四川、河南等地设立基地，基本覆盖我国主要区域。零售端增速较高，家装墙面漆销量同比增加14.34%，公司继续提升产品标准，环保高要求，形成良好的行业口碑；同时公司抓住“重涂”市场，针对墙面翻新推出的“马上住”业务大幅增长，订单数由17年的1.8万单上升至6.4万单。预计公司19-20年实现营业收入47.58、64.69亿元，归母净利2.87、3.81亿元，对应PE为30X、22X倍，维持此前预测，继续维持“买入”评级。

【海外】太阳城集团：成功收购俄罗斯赌场25%股权,重申买入,TP提至3.3。成功收购俄罗斯赌场25%股权，再次证明执行能力，期待业绩协同增长。韩国项目稳步推进，越南、柬埔寨项目预计19年底-20年初开始贡献业绩，未来有望成为亚太博彩巨头。长期来看，公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩，作为公司中长期催化剂，有望复制金界的成功，并向成为亚太博彩巨头的目标迈进。我们将太阳城TP从1.8港元提至3.3港元，重申“买入”评级。

【银行】平安银行1Q19业绩：业绩步入兑现期，零售银行新标杆。净利润增速大幅上升，业绩步入兑现期。1Q19的ROE为12.15%，尽管还不算耀眼，但已结束过往数年下行阶段，进入上升通道。受益于市场利率低位等，息差有望进一步提升；资产质量或持续改善；零售转型推进，逐步成为新标杆，ROE上行。考虑到业绩步入兑现期，我们将其19/20年盈利增速预测由此前的11.5%/20.9%上调至16.7%/21.4%。维持1.2倍19年PB目标估值，对应17.21元/股，维持买入评级。

【中小市值】美瑞健康国际（02327）与澳洲制药公司战略合作，云南汉素进军加拿大！事件：①美瑞健康国际与澳洲知名制药集团GMP集团签署战略合作备忘录。②云南汉素及其控股股东汉麻投资集团有限公司与加拿大公司ACGT订立投资协议，美瑞健康国际持有云南汉素20%股权。4月20日，云南汉素及其控股股东汉麻集团与加拿大DNA测序和分子生物学公司ACGT订立投资协议，云南汉素拟认购ACGT的35%权益，成为ACGT单一最大股东。双方协议包括：①研究业务：双方将在工业大麻种子育种及保护、植株鉴定、大麻素提取纯化、新药研发等领域展开深度合作；②销售业务：ACGT有权作为汉麻集团及其联属公司的独家代理。我们认为，随着工业大麻的健康价值被发现挖掘、越来越多国家宣布工业大麻合法，工业大麻的市场将迎来快速增长，领先布局工业大麻的企业将在产业发展中脱颖而出。美瑞健康国际传统业务稳定，工业大麻业务布局领先，维持“买入”评级。

【商社】爱婴室：扣非净利+24.9%YoY，各业态毛利率提升渠道价值凸显。19Q1营收5.45亿，归母净利0.18亿。门店方面，19Q1新开6家，上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0家，另有19家已签约预计后三个季度开业，上海/浙江/福建分别13/4/2家；19Q1关闭5家,期末门店合计224家。电商业务收入0.13亿元，同比增长84%。食品类销售收入0.40亿（占比7.34%），同比增长20.15%。浙江收入快速增长，19Q1营收同比增长41.2%达0.93亿元。19Q1毛利率26.46%，同比+1.32pct；净利率3.56%，同比+0.70pct。期间费用合计1.20亿，同比+20.09%，期间费用率22.01%，同比+1.29pct。其中：销售费用率19.90%，同比+3.18pct，主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致；管理费用率2.34%，同比-1.32pct；财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。我们预计公司19-21年EPS分别为1.47元、1.77元、2.2元，对应PE分别为28xPE、23xPE、18xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

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