【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20190424

来源：中金固定收益研究

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：   S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号： S0080515060003

许   艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

从发行品种看，共18家发行人公告发行19支短融，发行额204亿元；共94家发行人公告发行110支超短融，总发行额1163亿元；共61家发行人公告发行66支中期票据，总发行额979.3亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行195支，其中城投49支，占比25%；产业债方面，综合投资29支，电力18支，高速公路11支，房地产、煤炭各10支，有色金属7支，航空、基建设施、建筑建材各6支，机械设备、金融各5支，租赁4支，钢铁、医药各3支，港口、航运、化工、零售、贸易、农业、汽车、石油、食品饮料各2支，传媒、电子通信、公用事业、家电、旅游各1支。本周短融中票公告发行额合计2346.3亿元，比上周大幅增加1099.5亿元，发行额位居前五位的行业包括城投379.5亿元、电力300亿元、综合投资248.1亿元、金融222亿元和煤炭151亿元。

本周发行人中，奥克斯、平安租赁、福耀玻璃、南山集团、康恩贝、洛阳钼业、上海宝龙实业、富力地产、亚厦控股、华友钴业、金科股份、华联综超、三一集团、海尔金控、荣盛集团、威高、居然之家、吉利控股集团为非国有企业。本周发行人中中国巨石、中国中车、华能新能源、福耀玻璃、东方航空、湖北能源、京能清洁能源、康恩贝、川投能源、上海电力、龙源电力、赣粤高速、中远海发、国药控股、北京汽车、洛阳钼业、富力地产、华友钴业、金科股份、华联综超、辽宁成大、中国铝业、中国建材、南方航空、山东高速、启迪桑德、中航资本、怡亚通、中国石油、连云港、上港集团、重庆建工、中国中铁、首创置业为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人有文化科技和靖北辰，其中文化科技为北京文化集团子公司，主要从事融资租赁业务，不过盈利规模非常有限且债务负担沉重；靖北辰为江苏省靖江经开区城投，所在区域财力不佳。部分投机级发行人存在评级虚高风险：

1）主体评级为AAA的发行人中，豫能化、冀中能源、阳煤、潞安等过剩产能发行主体历史债务负担重，盈利周期性强，广新控股账面商誉较高，陕投集团、首创集、鄂交投、桂交投的投资压力较大，南山集股东支持力度有限，华数和赣国资持续面临自由现金流缺口，巨石和粤广业的盈利规模相对有限，四川航空债务负担较重；永煤、华菱盈利周期性强，海国鑫泰存在较大的自由现金流缺口，徐工和三一对外担保金额较高，绿城房产和首创置业受地产业务影响，现金流不稳定，北部湾投资压力较大，杭金投贸易业务占比高导致现金流不佳，电科院净利润持续亏损；建发集盈利变现效率不稳定。

2）主体评级为AA+的发行人中，新业国资存在自由现金流缺口，母公司流动性压力大，镇国投主业持续亏损且债务负担较重，南京旅游盈利规模较小，青岛黄岛和宝龙现金流不稳定，攀钢盈利能力较弱，荣盛投资规模持续较高；华友钴业盈利变现波动大，桑德面临自由现金流缺口。

本周永续中票为19绿城房产MTN002、19乌城投MTN002、19盐城东方MTN002、19冀中能源MTN002、19首创置业MTN001A、19首创置业MTN001B、19上饶投资MTN001、19粤珠江MTN001，除首创置业外均为非上市公司。强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说目前永续债条款于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周不涉及评级调整。

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