【每日晨报】0423丨实施大豆振兴计划，我国粮食种植结构或有变化

来源：中国银河证券研究

◆ 因复活节欧股继续休市，道指跌近50点

◆ 美国终止对伊朗石油进口的制裁豁免

◆ 美国3月成屋销售总数年化环比降4.9%

◆ 中央财经委第四次会议：减税降费要尽快落实到位

◆ 首批7只科创主题基金获批

◆ 上交所与日本交易所集团签署了ETF互通协议

银河观点集萃

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	谢芝优丨农业行业分析师 S0130519020001
	农业丨实施大豆振兴计划，我国粮食种植结构或有变化 国家政策强调大豆振兴计划，并将完善相应补贴政策；我国粮食种植结构或有变化，种业公司可予以关注；另外，叠加土改持续推进，利好相关种植业公司。建议关注隆平高科（000998）、苏垦农发（601952）、北大荒（600598）、亚盛集团（600108）。

2

	刘兰程丨交运行业分析师 S0130517100001
	交运丨电商行业持续繁荣，驱动电商系快递企业业务量增长 2019年一季度全国快递服务企业业务量累计完成121.5亿件，同比增长22.5%。我们的观点：一是电商行业持续繁荣，驱动电商系快递企业业务量增长。二是异地快递业务是行业业务量增长的主要驱动力。三是市场份额加速向上市快递企业集中，行业集中度进一步提升。投资方面：建议重点关注电商系快递上市公司韵达股份（002120.SZ）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）。

3

王晓琦丨医药行业分析师 S0130518080001

凯莱英(002821.SZ )丨业绩如期高速增长，持续看好长期发展前景 公司一季度业绩如期恢复高速增长，同环比大幅提速。同时18H1业绩预告增长区间35-55%，持续保持高速增长。我们认为主要系一方面公司凭借核心技术优势不断扩充项目管线，部分代表性新药及重磅品种项目进入增长期，另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力所致，我们看好其未来发展前景。 公司是国内CDMO龙头企业，具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时，公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈，实现业务向全产业链的延伸，为国内外客户提供一站式服务。一方面，我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长，与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户，并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备，提高客户黏性。另一方面，我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代，在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下，公司将加快市场开拓步伐，有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。 总体来看，公司双引擎战略布局持续推进，我们看好公司未来业绩保持高速增长，预测2019-2021年归母净利润为5.62/7.33/9.54亿元，对应EPS 为2.43/3.18/4.14元，对应PE为39/29/23倍。维持“推荐”评级。

4

	李泽晗丨汽车行业分析师 S0130518110001
	星宇股份（601799.SH）丨营收超预期，车灯业务升级带来毛利改善 公司一季度总营收同比增长21%，归母净利润同比增长30% ，业绩逆势上行，业务增长迅速；三费优化，毛利率改善；市场逐渐开拓，产品持续升级，抗风险能力提高。预计19-20年归母净利为7.94亿/10.05亿元，同比增长29.97%/26.68%，对应EPS为2.87元/3.64元，对应PE为23.40/18.48倍，维持“推荐”评级。从历史估值角度看，公司目前PE约30.42倍，低于历史估值中枢（上市以来约31.7倍）。考虑到ROE提升的确定性较强，并存在外延扩张预期，公司估值仍有一定提升空间。

5

	钱劲宇丨计算机行业分析师 S0130517110002
	汉得信息（300170.SZ）丨高研发夯实自主产品竞争力，携手百度未来可期 Q1业绩增速回升，经营性现金流改善显著；三大业务板块并驾齐驱，高研发夯实自主产品竞争力；携手百度战略合作，未来长期发展可期。预计公司2019-2021年EPS为0.50/0.61/0.72元，对应动态市盈率分别为33/27/23倍，考虑公司传统业务行业竞争力强劲且自主产品发展符合预期，维持给予“推荐”评级。

6

	杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001
	新经典 (603096.SH)丨经典作品销量稳定，聚焦主业发力原创 公司2018年积极应对头部产品销售下滑压力，探索新业务模式，保持了稳健业绩。经营机制持续改善，普遍得到市场认可。在中国图书市场良好发展的态势下，未来发展值得期待。预计公司19-20年归母净利润分别为2.80/3.35亿元，对应EPS分别为2.07/2.48，对应PE分别为29.56x/24.67x，给予推荐评级。

今日要闻

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国际要闻

◆ 美国三大股指涨跌不一，道指跌近50点。耐克跌超2%，特斯拉跌近4%，因汽车发生自燃。油价升至六个月高位，埃克森美孚涨超2%。截至收盘，道指跌0.18%报26511.05点，标普500涨0.1%报2907.97点，纳指涨0.22%报8015.27点。本周美股财报进入高峰期，将有150家标普成份公布业绩。

◆ NYMEX原油期货涨2.51%报65.68美元/桶，布油涨3.11%报73.65美元/桶，纷纷创六个月以来新高。美国称将自5月起取消对八个经济体的豁免，禁止其继续购买伊朗石油。伦敦基本金属多数下跌。

◆ COMEX黄金期货收涨0.06%，报1276.8美元/盎司；COMEX白银期货收涨0.05%，报15.045美元/盎。金价持稳于近四个月低点的上方，因美元下跌及美伊关系紧张。

◆ 美国在5月1日后将立即停止对伊朗的所有豁免政策，不会有任何过渡期。美国国务卿蓬佩奥：全球油市供应仍然充足，正同产油国合作以尽量减少对油价的影响；对全球油市保持稳定有自信；沙特、阿联酋将同美国一起保障原油供应合理。

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国内要闻

◆ 中央财经委员会第四次会议强调，要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。

◆ 发改委对《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，推进监审规范化；增加并明确不得计入输配电成本的项目；进一步明确企业信息报送要求、程序，以及失信惩诫等规定，提高企业报送信息质量和效率。

◆ 第一财经：在长三角示范区内，将有一系列的制度突破，其中包括业界、市场及政府方面都非常关注的税收体制创新。创新或将涉及税收的转移和分成、GDP的分成，以及补偿机制的建设等。

◆ 上交所与日本交易所集团签署了ETF互通协议。中日两国基金公司将分别通过现行QDII和QFII机制设立跨境基金。野村宣布和华夏基金合作参与日本交易所和上交所的ETF互通计划。另有消息称，国内投资者可能最早从5月份起可以买日本股票。

◆ 上交所近期向各家证券公司下发《关于落实科创板投资者适当性管理要求的通知》，要求券商严把“交易权限开通关”，全面核查已开通科创板交易权限的投资者真实情况，核查和评估过程中，券商还可以根据需要，要求投资者提供资金来源等证明材料，投资者不予配合或提供虚假信息的，券商可拒绝为投资者开通科创板股票交易权限。上交所将对科创板投资者适当性管理工作进行督导，并视情况进行现场或非现场检查。

市场日评

周一（4月22日），A股单边下行，蓝筹股集体回调。上证综指收盘跌1.7%报3215.04点，创3月8日以来最大单日跌幅；深证成指跌1.86%报10224.31点；创业板指跌1.07%报1697.51点。两市成交8042.12亿元，较上日同期成交（7203.89亿元）量能放大近一成。沪股通和深股通因复活节假期将于18-22日暂停交易。从盘面上看，仅农林牧渔上涨2.79%、石化行业微涨0.88%外，其他27个行业悉数上涨，其中，家电、房地产、建材行业领跌，跌幅超过3.08%。主题方面，猪产业、反关税、鸡产业主题领涨，涨幅超过3.10%，钴矿、西部水泥、西部大开发主题领跌，跌幅超过3.16%。

A股市场行情走势原因分析：

整体来看，A股市场震荡下行，板块分化加速。个股仅862股上涨。24股跌停，60股涨停。猪肉板块逆市大涨，唐人神、金新农、正虹科技、傲农生物、天康生物、新五丰等多股涨停。期货概念冲高回落，创元科技、现代投资涨停。石墨烯概念表现尚可，德尔未来、美都能源涨停。5G概念盘中异动，特发信息、春兴精工涨停。燃料电池概念依旧活跃，京城股份、红阳能源、坚瑞沃能、华昌化工涨停。金融、地产、家电等板块跌幅靠前，万科A、格力电器跌6%，中国人寿、美的集团、兴业银行跌超4%，建设银行、招商银行跌超3%。工业大麻暴跌，福安药业、方盛制药跌停，嘉应制药几乎跌停。乐视网跌停创8个月新低，预计4月26日披露年报面临暂停上市风险。短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度及具体个股财报。

银河4月组合

银河观点集锦

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谢芝优丨农业行业分析师 S0130519020001

农业丨实施大豆振兴计划，我国粮食种植结构或有变化

一、事件

《中国农业展望报告（2019-2028）》分析：今年我国粮食生产预计保持稳定，稻谷、小麦、玉米播种面积稳定在14.38亿亩，大豆面积有望增加1000万亩左右。农产品价格预计总体平稳，部分品种市场波动风险加大。未来十年，我国玉米供求总体上由平衡向趋紧转变，进口量也会增大。

二、我们的观点

根据商务部数据，2018年我国大豆进口数量为8803.1万吨，同比-7.8%，自2011年以来首度出现负增长。从播种面积来看，自2011年开启下行趋势后，至2016年开启增长趋势，2018年大豆播种面积约为825万公顷。从进口量减少以及播种面积增长来看，我国正在逐步调整粮食生产结构，减少对外依赖。2019年2月，中央一号文发布，并强调实施大豆振兴计划，通过完善补贴等方式扩大种植面积，缓解进口依赖。我们认为在国家政策的支持下，大豆播种面积将呈现上行趋势，看好未来国内大豆产量的逐步提升。

（二）玉米供给侧改革有成效，未来供给面由平衡向趋紧转变

自2007年我国实施玉米收储制度以来，玉米种植面积增长迅速；2016年初，国家停止玉米收购，调整为“市场化收购+补贴”，开启玉米供给侧改革。2017年我国玉米播种面积为4239.9万公顷，同比-4.03%，自2003年以来首次显著下降。2017年我国玉米单产为6.09吨/公顷，创历史新高。经历两年多的供给侧改革，我国玉米基本实现产需平衡。随着中美贸易战的推进，我国在一定程度上加大玉米进口数量，根据农业部数据2019年1-3月，我国玉米进口量为55.8万吨，同比+81.7%。考虑到我国对大豆种植的扶持，玉米种植在一定程度上会受到压制，我们预计未来玉米供给将趋紧，进口量增加可实现部分缓解。

三、投资建议

国家政策强调大豆振兴计划，并将完善相应补贴政策；我国粮食种植结构或有变化，种业公司可予以关注；另外，叠加土改持续推进，利好相关种植业公司。建议关注隆平高科（000998）、苏垦农发（601952）、北大荒（维权）（600598）、亚盛集团（600108）。

四、风险提示

政策风险、自然灾害风险、食品安全、疫病风险等。

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刘兰程丨交运行业分析师 S0130517100001

交运丨电商行业持续繁荣，驱动电商系快递企业业务量增长

一、事件

商务部：一季度全国快递服务企业业务量累计完成121.5亿件，同比增长22.5%。

二、我们的观点

根据商务部最新发布数据，一季度全国实物网上商品零售额1.78万亿元，同比增长21%，占社会消费品零售总额的比重达到18.2%，占比较上年同期提高2.1个百分点。电商行业持续繁荣，市场前景广阔，是快递业发展的重要驱动力。受益于电商行业红利，电商系快递企业表现突出，业务量维持高增速。一季度A股上市电商系快递企业韵达、申通和圆通共完成快递业务量47.19亿票，占行业总业务量比例38.84%。1-3月，三家A股电商系快递企业月度业务量同比增长均超过30%，是行业增速的1.5-2倍，表现优于主攻商务件市场的顺丰。

（二）异地快递业务是行业业务量增长的主要驱动力。

根据国家邮政局数据，2019年一季度的121.5亿件快递业务中，同城业务量累计完成23.6亿件，同比下降0.2%；国际/港澳台业务量累计完成2.9亿件，同比增长8.9%；异地业务量累计完成95亿件，同比增长30.3%。从业务结构来看，异地快递业务增幅显著大于同城和国际/港澳台业务，主力军作用进一步发挥。

（三）市场份额加速向上市快递企业集中，行业集中度进一步提升。

2019年1-3月快递行业品牌集中度指数CR8连续攀升，其中3月集中度指数达到历年来最高；一季度集中度指数同比提高1.3。一季度四家A股上市快递企业共完成快递业务57.01亿件，占行业总业务量比例46.92%。二线快递企业接连陷入经营困境。当前快递市场份额加速向上市企业集中，预计未来行业集中度将进一步提升。

三、投资建议

重点关注电商系快递上市公司韵达股份（002120.SZ）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）。

四、风险提示

电商行业增速放缓的风险，快递服务价格战产生的风险。

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王晓琦丨医药行业分析师 S0130518080001

凯莱英(002821.SZ )丨业绩如期高速增长，持续看好长期发展前景

一、事件

公司发布2019年一季报。2019Q1实现营收4.76亿元，同比增长31.03%；实现归属上市公司股东净利润0.92亿元，同比增长45.00%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长51.87%；实现 EPS 0.40元。

二、我们的观点

19Q1公司业绩同环比大幅提速，受财务费用减少、研发费用加计扣除以及凯莱英生命科学并表及盈利恢复影响，利润端增速高于收入端。19年第一季度公司实现营收4.76亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润9206.38万元，同比增长45.00%；实现扣非归母净利8023.90万元，同比增长51.87%。对比来看，18Q4公司收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为19.51%、19.13%和-8.68%，18Q1分别为25.36%、29.34%和13.68%，公司业绩增速同环比均有较大幅度的增长。我们认为公司收入端高速增长主要系一方面凭借核心技术优势，海内外项目管线不断扩充，部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期；另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力，加速拓展和布局新业务。同时，报告期内公司利润端增速高于收入端，我们认为主要系（1）汇率变化导致财务费用大幅减少。19Q1财务费用1008.85万元，同比减少超过3400万元。（2）研发费用加计扣除及递延所得税增加导致所得税费用减少。19Q1所得税费用1082.37万元，同比减少约600万元。（3）凯莱英生命科学100%并表且盈利水平恢复。18Q4凯莱英生命科学100%并表，部分升级产能和新建产能自19年陆续启动研发生产，带动盈利水平恢复。

期间费用方面，管理费用率11.88%，同比提升1.81pp，我们认为主要系公司深耕原有业务，同时加速开拓布局新业务，加速人才引进所致。销售费用率3.45%，与去年同期基本持平（+0.02pp）。研发费用3697.58万元，同比增长18.72%。

（二）继16、18年后再次推出股权激励，紧密绑定新引进人才与公司利益

19年3月，公司再次推出限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量132.4万股。本次授予的激励对象共计22人，包括高级管理人员、管理人员及核心技术人员，授予价格44.80元/股。各期解限条件为以2016年扣非净利润为基数，2019-2021年增速分别不低于75%、100%和125%。达到解限条件后，根据绩效考核确定个人解限系数。我们对本次股权激励理解如下：（1）继16、18年后再次推出激励计划，旨在绑定新引进人才与公司的利益。以高级管理人员为例，本次激励对象中的财务总监和核心技术管理人员分别于18年5月和9月加入公司，本次激励计划将绑定新引进人才与公司的利益。（2）解限考核条件宽松，旨在激发核心人才积极性，并吸引更多人才。我们认为解限考核条件宽松，超额完成业绩考核是大概率事件，且其实际目的在于吸引和留住优秀人才，将核心团队个人利益与公司发展相捆绑，由此激发积极性，提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视，有助于吸引更多人才。（3）股权激励摊销费用对业绩影响较小。假设5月授予，本次授予股票在2019-2022年对应的摊销费用分别为1464.26、1150.67和332.29和61.51万元，对业绩影响较小，且股权激励带来的业绩释放将远大于摊销费用的增加。

（三）持续打造药物研发生产一站式服务平台，长期高增长可期

业务布局方面，公司在巩固CDMO业务的同时，提升“CMC+CRO”一站式综合服务能力，打造创新药研发生产一站式服务平台。自上市以来，公司在夯实成熟小分子业务的同时，进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，并布局生物大分子业务，力争成为国内市场客户从创新药IND到NDA的一站式服务首选供应商。我们梳理了公司18年围绕打造创新药一体化服务生态圈所做出的重大布局，结果如下图所示。公司在构建药物一体化服务生态圈的进程中，小分子API业务已然健全，制剂业务、中美双报、临床CRO业务顺利开展，多肽、核酸、多糖、大分子生物药领域业务正在顺利运转或积极筹建当中。我们认为这些布局一方面有利于公司打造“药物研发与生产服务一体化生态圈”，建立全方位服务体系；另一方面有利于公司通过多渠道拓展客户、提高客户黏性，保证业绩的可持续高增长。

三、投资建议

公司一季度业绩如期恢复高速增长，同环比大幅提速。同时18H1业绩预告增长区间35-55%，持续保持高速增长。我们认为主要系一方面公司凭借核心技术优势不断扩充项目管线，部分代表性新药及重磅品种项目进入增长期，另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力所致，我们看好其未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业，具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时，公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈，实现业务向全产业链的延伸，为国内外客户提供一站式服务。一方面，我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长，与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户，并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备，提高客户黏性。另一方面，我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代，在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下，公司将加快市场开拓步伐，有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看，公司双引擎战略布局持续推进，我们看好公司未来业绩保持高速增长，预测2019-2021年归母净利润为5.62/7.33/9.54亿元，对应EPS 为2.43/3.18/4.14元，对应PE为39/29/23倍。维持“推荐”评级。

四、风险提示

客户流失风险，核心技术人员流失风险，客户产品降价或销售低于预期风险，业绩波动风险。

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李泽晗丨汽车行业分析师 S0130518110001

星宇股份（601799.SH）丨营收超预期，车灯业务升级带来毛利改善

一、事件

公司公布2019年第一季度报告。公司实现营业总收入14.24亿元，同比增长21%；归属母公司净利润1.70亿元，同比增长30%；扣非后归属母公司净利润为1.54亿元，同比增长33%。

二、我们的观点

报告期内，公司总营收同比增长21%，达到14.24亿元，归母净利润同比增长30%；在Q1汽车行业销量下滑14%的背景下，公司业务仍然增长迅速，经营活动产生的现金流净额达到1.57亿元，环比增长77%。

(二)  三费优化，毛利率改善

公司在一季度整体毛利率为23.3%，同比上升了2.2%，主要系新客户带来的LED大灯放量；期间费用率为8.9%，同比减少0.2%；其中管理费用率增加0.19pct，主要由于员工薪酬增加；公司持续投入新项目研发，所以研发费用同比增长11.7%。

(三)  市场逐渐开拓，产品持续升级

公司除去前两大客户一汽大众和一汽丰田进入新车密集投放期之外，近年来新增了吉利、众泰等客户，客户集中度逐渐下降，抗风险能力提高；目前公司在国内市占率在8%左右，仍有较大提升空间；公司的增量车型客户以高单价的LED大灯为主，并荣获主机厂多次奖项，持续投入布局智能车灯，未来毛利率水平有望持续优化。

三、投资建议

预计19-20年归母净利为7.94亿/10.05亿元，同比增长29.97%/26.68%，对应EPS为2.87元/3.64元，对应PE为23.40/18.48倍，维持“推荐”评级。从历史估值角度看，公司目前PE约30.42倍，低于历史估值中枢（上市以来约31.7倍）。考虑到ROE提升的确定性较强，并存在外延扩张预期，公司估值仍有一定提升空间。

四、风险提示

（1）新车销量下滑

（2）下游新增订单不及预期。

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钱劲宇丨计算机行业分析师 S0130517110002

汉得信息（300170.SZ）丨高研发夯实自主产品竞争力，携手百度未来可期

一、事件

公司公告2018年年报、2019年第一季度报告，公司2018年全年实现营收28.65亿元，同比增加23.24%；报告期内归母净利润为3.87亿元，同比增加19.50%；扣非归母净利润为2.71亿元，同比增加8.45%。2019 年Q1实现收入7.02亿元，同比增加32.11%；归母净利润为0.66亿元，同比增加10.24%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比增加11.48%。

二、我们的观点

2018年全年收入增速较去年同期增速相比有所下降，下降主要受Q4 业绩下滑影响，但2019年Q1增速回升，整体增长稳健，符合预期。公司2018年毛利率为35.76%，同比下降1.84个百分点，主要系公司创新业务处于发展试错阶段，毛利较低。公司2018年经营性现金流净额为2.02亿元，同比增加907.85%，扭负为正，表现亮眼。主要由于公司在下游客户议价能力的增强，回款能力的提升体现了公司收款管理成效显著。

（二）三大业务板块并驾齐驱，高研发夯实自主产品竞争力

2018年公司传统实施业务增长稳健，软件实施业务实现收入19.34亿元，同比增长24.58%；SAP和Oracle实施项目保持平稳发展势头，在手订单充足；Could产品实施项目数量快速增长，Netsuite产品推广迅速，智能制造和云产品发展符合预期。公司期内研发投入4.03亿元，同比增加45.49%，占营收比例14.05%，较去年同期大幅增加。期内，公司自主研发了财税管理系统、采购管理系统、供应链金融系统等。我们认为，高研发有助于提高公司产品可持续竞争力，自主产品力图对传统ERP所缺失的细分功能领域做一个补充，市场空间广阔，同时借助公司在企业方面的渠道优势，看好其未来发展。

（三）携手百度战略合作，未来长期发展可期

公司于2019年3月1日与百度签署了《战略合作框架协议》,公司与百度不仅在产品与渠道方面展开合作与资源共享，百度战略入股汉得作价5.5亿元持股比例达到5.26%。截至目前，公司与百度对接的销售团队、解决方案团队、交付和服务团队等已在进行全面的知识转移与培训，形成对应的领导与组织管理机制，我们预计近期将有联合项目/合同落地，值得期待。公司客户主要集中在大型企业客户，而百度作为中国互联网巨头，在中小企业与C端客户的优势可以弥补公司在这一方面的不足。除此之外，百度智能云ABC在人工智能、云计算、物联网、大数据等领域具备一定的技术优势，可以为公司产品转型升级做一个良好支撑，为未来战略化转型提供一个切入口，看好未来长期发展。

三、投资建议

我们预计，公司2019-2021年EPS为0.50/0.61/0.72元，对应动态市盈率分别为33/27/23倍，考虑公司传统业务行业竞争力强劲且自主产品发展符合预期，维持给予“推荐”评级。

四、风险提示

传统业务订单量下滑；自主产品研发推广不及预期；云业务空间不及预期。

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杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001

新经典 (603096.SH)丨经典作品销量稳定，聚焦主业发力原创

一、事件

2018年，公司实现营业收入9.26亿元，同比下降1.90%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长3.65%。扣非归母净利润1.95亿元，同比下降2.44%。主营业务毛利率为46.27%，较去年同期上涨了2.59个百分点。

二、我们的观点

2018年公司收入端略微收缩，实现营业收入9.26亿元，较去年同期下降1.9%，主要系公司东野圭吾系列产品话题热度减弱，销售收入下滑40%。剔除因影视改编波动较大的《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》三本图书的影响，文学类图书营业收入实际同比增长约8%。同时，公司积极应对压力，有序推出新作，挖掘产品潜力，从而保证了稳健的业绩。其中数字图书业务增速亮眼，实现营业收入2,220.47万元，较去年同期增长137.95%。

（二）聚焦内容创新业务，探索差异化营销方式

公司近两年加大对原创内容的开发力度，不仅延续了其长销产品的市场优势，也在新书领域取得了良好表现，如英国“天才女作家”珍妮特·温特森系列作品及笛安转型之作《景恒街》，还有多部出版书籍获各网站年度推荐。同时，公司在2018年对发行团队进行了拆分，新经典发行主要负责文学及其他非少儿品类的图书发行，爱心树主要负责发行童书，均获得各渠道的认可。

（三）中国图书市场稳健增长，公司发展值得期待

2018年图书零售市场码洋规模达894亿，同比增长11.3%。增长速度全球领先。报告期内，公司主营业务分行业毛利率增长态势良好，不断优化经营机制，考虑到市场环境的积极影响，公司在2019年的发展值得期待。

三、投资建议

预计公司19-20年归母净利润分别为2.80/3.35亿元，对应EPS分别为2.07/2.48，对应PE分别为29.56x/24.67x，给予推荐评级。

四、风险提示

行业政策变化、税收及政府补助政策风险、作品审查风险等。

本文摘自：2019年4月23日发布的晨会研究报告

责任编辑：丁文

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