【华泰轻工陈羽锋】0421周观点:家居进入基本面验证阶段,持续推荐工装主线

【华泰轻工陈羽锋】0421周观点:家居进入基本面验证阶段,持续推荐工装主线
2019年04月22日 09:15 新浪财经-自媒体综合

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来源:华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫


本周观点

4月中旬以来家居板块整体以震荡调整为主,在龙头企业估值修复到位后,我们认为目前家居板块进入到基本面验证阶段,资本市场需要看到基本面持续的改善来消化前期较大的股价涨幅。2019年3月单月商品房销售面积同比增长1.8%,家居单月零售额同比增速环比提升12.7pct,结合地产销售和家居企业前瞻订单指标看,我们认为家居基本面底部企稳逻辑有望持续得到验证,一季报业绩压力释放后板块有望进入基本面主导的上行阶段。

 

子行业观点

包装板块,一季度行业景气度较好,我们预计估值及盈利仍有抬升空间。造纸方面,3月PMI数据超预期、下游需求或将有所回暖,带动供需格局边际改善,板块估值有望修复。家居方面,楼市交易回暖、企业订单量向好有望持续催化板块情绪;工装渠道受益于精装修比例提升,工装标的有望实现估值和业绩双升。

 

重点公司及动态

包装重点推荐合兴包装劲嘉股份裕同科技;家居重点推荐帝欧家居大亚圣象,可逢低吸纳顾家家居欧派家居索菲亚志邦家居,建议关注江山欧派。消费轻工重点推荐生活用纸企业中顺洁柔

 

风险提示:环保执行不及预期,地产销售低于预期,烟草行业政策风险。

家居:进入基本面验证阶段,持续推荐工装主线

地产销售回暖带动板块估值修复,当前家居板块已进入基本面验证阶段。3月全国30大中城市商品房成交面积同比增长66%,3月单月地产销售面积同比增长1.8%,阶段性地产销售的回暖主导了3月下旬家居板块的估值修复。4月中旬以来家居板块整体以震荡调整为主,在前期龙头企业估值修复到位后,我们认为目前家居板块进入到了基本面验证阶段,资本市场需要看到基本面持续的改善来消化前期较大的股价涨幅。

家居基本面前低后高格局有望逐步明朗。短期来看,地产销售走弱对家居企业基本面的负面影响预计尚未完全反映,我们判断家居企业收入增速在18Q4基础上仍存一定下行压力。一季度在地产数据回暖+家居企业加大市场促销背景下主要家居企业3.15订单量或表现较好,2019年3月家居单月零售额达到158亿元,同比增速环比回升12.7pct至12.8%,1~3月家居累计零售额同比增速回升4.3pct至5.0%,我们认为家居板块基本面底部企稳的逻辑有望持续得到验证。整体来看,我们预计一季报业绩压力释放后,叠加基本面回暖的持续验证,家居板块有望进入基本面主导的上行阶段,重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配以及志邦家居。

基于竣工交付逻辑,持续推荐工装业务标的。3月份单月房屋竣工面积同比下滑8%,跌幅在2月份-12%增速基础上有所收窄;其次,从地产销售到竣工交付的时间推演,2019年将是地产竣工交付的大年。结构性来看,房地产销售中精装修交付比例稳步提升,对应2019年工程渠道业务有望成为最为受益的地产后周期板块,重点推荐帝欧家居,建议关注江山欧派。

包装:纸价中枢下行,行业景气有望延续

纸价中枢下行,包装行业景气度有望延续。2018年12月CPI当月同比增速自2016年11月以来首次反超PPI,2019年2月CPI-PPI剪刀差达到1.4%,利好中下游企业盈利改善。包装处于产业链中游且行业竞争格局较为分散,因此原材料价格上行阶段价格无法顺利向下游传导,最终体现到企业阶段盈利和股价方面的压力。纸包装生产成本中直接材料占比较大,据公司年报,2017年裕同科技、美盈森、合兴包装等企业直接材料在成本中占比均在50%以上,生产成本受原材料价格波动影响大。2018年下半年以来包装纸价格持续回调,据卓创资讯,2019年以来白板纸/双胶纸/铜版纸/瓦楞纸均价与2018年下半年均价相比进一步下滑-6%/-14%/-16%/11%,利好公司盈利进一步修复。展望后续,上游供给侧改革带动订单向大企业集中,叠加原材料价格中枢下行,包装企业盈利能力有望持续修复,行业景气有望延续。建议关注合兴包装、裕同科技。

 

合兴包装:公司按会计准则要求对报表重述后,2018年公司实现营业收入121.66亿元,同比增长39.08%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长64.49%。分业务看,量价齐升驱动下,公司包装制造业务实现营收93.27亿元,同比增长22.54%,受原材料价格上行影响,毛利率小幅下滑1.1pct至15.0%;2018年公司供应链业务实现收入28.40亿元,同比增长150%,毛利率同比提升1.68pct至4.48%。

裕同科技:2018年公司实现营收85.78亿元,同比增长23.5%;实现归母净利9.46亿元,同比增长1.5%。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长16%/32%/16%/29%,单季归母净利同比分别增长-14%/-14%/-8%/26%,受益于2018年以来原材料价格下行,毛利率持续修复,18Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为25%/24%/31%/31%。分业务看,精品盒业务实现营收61.7亿元,同比增长19.2%;说明书业务实现营收6.9亿元,同比增长5.3%;纸箱业务实现营收8.4亿元,同比增长26.7%;不干胶业务实现营收2.0亿元,同比增长61.3%;精品盒/说明书/纸箱/不干胶毛利率同比变动-3.1/-1.5/+1.1/-8.5pct至29.6%/39.3%/17.6%/26.6%。公司公布2019Q1业绩预告,预计归母净利润同比增长5%~15%至1.46~1.60亿元。

劲嘉股份:2018年实现营收33.74亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长26.27%。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长8%/19%/13%/18%;单季归母净利同比分别增长21%/31%/26%/29%。分业务看,2018年烟标营收同比增长8.1%至25.7亿元,其中销量同比增长8%至353万大箱,随着2019年卷烟产销逐步回暖,烟标主业有望维持稳步增长;彩盒方面,拓展多款新型烟草精品彩盒包装、引入“劲酒”、“五粮液”等酒包新客户,后续发展值得期待,18年彩盒营收同比增长67.1%至4.5亿元,占营收比重同比提升4.1pct至13.2%。此外,公司积极布局新型烟草产业,目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作,并形成了一定专利技术积累,截至2018年10月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项;合资子公司因味科技计划于2019年推出蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具,未来将在符合法律法规前提下强化国内外市场开发,培育公司利润新增长点。

造纸:关注盈利持续改善的生活用纸企业中顺洁柔

一季度山东博汇、河南龙源、重庆玖龙等箱板瓦楞纸项目陆续投产,对行业整体供给带来较大影响;需求端看,3月PMI数据超预期,反映出企业生产意愿有所增强,造纸下游需求或将有所回暖,带动供需格局边际改善,板块估值有望修复。中期来看,资产负债表强劲的企业抵御下行周期的能力更强,建议关注太阳纸业山鹰纸业华泰股份

生活用纸方面,建议关注产品结构不断优化、渠道建设持续发力的生活用纸企业中顺洁柔。中顺洁柔19Q1实现营收15.41亿元,同比增长25.8%,增长一方面来自公司电商与商销渠道的高速增长,另一方面受益于产品结构升级带来的产品均价提升;实现归母净利1.23亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利1.22亿元,同比增长33.1%。盈利方面,2019Q1毛利率34.0%,相比18Q4提升3pct;净利率8.0%,较18Q4提升2.1pct,盈利季度环比改善。生活用纸下游需求平稳,主要原材料的木浆价格自2018年下半年开始有所松动,我们预计随着前期高价纸浆库存消化,盈利弹性有望在2019Q1之后逐渐显现。此外,公司公布2018年股票期权及限制性股票激励计划,拟向4772名中层管理人员和核心技术人员授予4481.6万份股票期权和限制性股票,有助于激发员工积极性。业绩考核以2017年为基数,2019~2021年营收分别不低于65.7/77.5/90.0亿元。

行业数据跟踪

地产周度数据观察:2019年4月7日至4月14日,全国30大中城市当周商品房成交面积为365.82万平米,环比上涨33%。

家居原材料价格方面,各类板材价格维持稳定,上周刨花板(20厘)、中纤板(18厘)、胶合板(15厘)价格分别为90、91、91元/张,环比分别变动0.0%/-2.2%/1.1%。皮革方面,上周海宁皮革原材料价格指数为83.87,环比持平。海绵主要原材料TDI现货、MDI(PM200)现货上周均价为14900元/吨,18300元/吨,环比分别变动-3%/-1%。

造纸原材料价格:据卓创资讯,纸厂到货量受降雨影响有所降低,纸厂低迷采购情绪有所缓解,国废黄板纸价格经历先涨后稳,周均价为2199元/吨,环比上涨1.24%,同比下跌14.57%。上周进口针叶浆均价5495元/吨,环比下降0.31%,同比下降17.54%;进口阔叶浆周均价5260元/吨,环比下降1.18%,同比下降9.33%。

成品纸价格:据卓创资讯,下游需求仍显平淡,市场观望态势犹在,上周瓦楞纸均价3558元/吨,环比持平,同比下滑17.13%;箱板纸全国均价4343元/吨,环比持平,同比下滑15.29%。文化纸方面,部分纸厂发布涨价函但下游多持谨慎观望态度,铜版纸上周均价为5613元/吨,环比持平,较去年同期下降22.85%;双胶纸均价为6033元/吨,环比上调0.27%,较去年同期下降20.09%。


深度报告合集

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