【公司点评】地素时尚 (603587)丨终端零售结构优化效果显著,同店增长逐季改善—2018年报暨2019Q1点评

【公司点评】地素时尚 (603587)丨终端零售结构优化效果显著,同店增长逐季改善—2018年报暨2019Q1点评
2019年04月19日 08:21 新浪财经-自媒体综合

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来源:中国银河证券研究

◆ 公司注重设计研发+渠道营销,不断提升产品结构的同时,积极扩大品牌影响力)。高效的轻资产业务模式和良好的质量,形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循环。预计2019-2021年收入为23.47/26.21/28.92亿元,同比增速度11.75%/11.64%/10.35%,归母净利为6.48/7.29/8.14亿元,EPS为1.616/1.818/2.030元,公司当前股价对应2019-2021年PE为16.41/14.59/13.06倍。考虑到近三年公司分红比例高达73.73%,是行业内高分红、经营稳健的女装龙头公司,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。

01

投资事件

公司发布2018年报,2018年1-12月公司实现营收21.00亿元,同比增长7.94%;实现归属母公司净利润5.74亿元,同比增长19.59%;实现扣非归母净利润4.71亿元,同比增长-5.14%。18年实现EPS为0.752元。拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),股息率3.77%(截至2019/4/16)。

2019Q1-Q4营业收入5.84亿元,同比增速13.53%;归母净利润1.95亿元,同比增速32.58%,主要系收到政府补助4,675.77万元所致。

02

分析判断

(一)主品牌增长稳健,年轻品牌快速发展可期

主品牌DAZZLE增长稳健:18年/19Q1收入分别为12.32/3.35亿元,同比增长8.46%/12.83%,占公司整体营收比例为58.64%/57.45%,与17年占比持平。在18年持续优化渠道结构的背景下,直营同店改善效果显著,18Q4及19Q1增速强劲,19Q1毛利率较18Q4毛利率提升1.98PCT至74.65%。

高端品牌DIAMOND DAZZLE高速增长:18年/19Q1收入分别为1.70/0.49亿元,同比增长14.77%/14.77%,占公司整体营收比例为8.10%/8.33%,营收占比逐步提升。该品牌强调手工、高级感,运用大量创新性面料和工艺,虽规模尚小,但增速高于公司整体水平。

年轻品牌d'zzit19 年快速发展可期:18年/19Q1收入分别为6.84/1.94亿元,同比增长6.88%/15.09%,占公司整体营收比例为32.59%/33.23%,营收占比小幅增加。受直营同店改善效果,18Q4及19Q1增速强劲,19Q1毛利率较18Q4毛利率提升0.82PCT至72.08%。2019年公司将着力发展d'zzit品牌,不仅会有海外大品牌设计师加盟,将投入更多营销、渠道资源,以实现品牌的快速增长。

男装品牌RAZZLE:18 年/19Q1 收入分别为9.21/4.60 百万元,同比增长241.75%/0.28%,占公司整体营收比例为0.44%/0.79%,营收规模仍然较小。男装品牌于2017 年底上市,原DIOR 品牌设计师和原HUGOBOSS 营销高管于18 年底加盟,预计19 年将在18 年基础上迎来新的发展。

(二)渠道结构优化,同店经营效率显著提高

公司18年进一步优化渠道体系,提升对重点城市渠道优质店铺的控制能力,增强线下店铺的广度和深度,关闭了部分效率较低的店铺,进一步提升品牌形象和影响力。2018年初正式上线全渠道项目,线上线下打通,实现库存共享,加快了库存的周转。对于电商渠道也加大了投入,投入更多的新品在网上销售,公司的微商城也已正式上线。截至2018年12月31日,公司共拥有1,062个零售网点。18年经过调整,18Q4/19Q1线下收入增速分别为13.64%/12.21%,其中直营渠道表现尤为突出,反映终端零售的弱复苏和强大管理能力,18Q3/18Q4/19Q1直营可比同店分别为3.89%/11.59%/17.03%。

线上方面,受益线上线下同款新品销售占比的提升,18年整体线上增速30.76%,毛利率76.44%,较17年提升2.84PCT,提升幅度较大。

(三)积极的渠道拓展和海外布局助力公司高速发展

存货、应收账款、经营性现金流净额规模较稳定。截至2018年末存货规模同比增加1.16%至2.58亿元,增幅弱于收入增速(7.94%),存货周转天数减少11天至168天,公司整体存货管理能力较强;应收账款规模同比增加6.27%至0.59亿元,应收账款周转天数稳定在10天;受销售规模的增加,经营性现金流净额同比增加4.15%至5.85亿元。

18年毛利率同比减少1.26%至73.90%,2018Q1-Q4/19Q1毛利率分别为73.59%/77.59%/72.53%/72.56%/73.84%,三季度起毛利率下降幅度较大,主要系18年参加商场促销等活动较17年多所致。全年毛利率较2017年有所降低,但随着中高端销售的弱复苏,19Q1毛利率随收入同步增加。

1-12月期间费用率同比增加8.99%至41.02%,其中,销售费用、管理费用、销售费用分别为33.68%/8.75%/-1.41%,同比变化7.57%/10.75%/-10.53%。期间费用的增加主要是渠道优化导致的装修费用、销售人员薪酬增加、上市费用。

计提存货跌价准备同比增加11.10%至3,207.87万元,系公司18年产销规模增加,存货规模相应增加所致。18年安可公司房屋买卖合同纠纷作出民事判决,转回原计提的1亿元减值准备,并对18年垫付的税费赫基2,464.98万元全额计提减值准备,导致18年底资产减值损失为-4,302.64万元。

03

投资建议

公司注重设计研发+渠道营销,不断提升产品结构的同时,积极扩大品牌影响力(18年新增刘雯/周冬雨担任DAZZLE/d'zzit代言人)。高效的轻资产业务模式和良好的质量,形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循环。预计2019-2021年收入为23.47/26.21/28.92亿元,同比增速11.75%/11.64%/10.35%,归母净利为6.48/7.29/8.14亿元,EPS为1.616/1.818/2.030元,公司当前股价对应2019-2021年PE为16.41/14.59/13.06倍。考虑到近三年公司分红比例高达73.73%,是行业内高分红、经营稳健的女装龙头公司,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。

04

风险提示

终端消费环境的不确定性,线下渠道拓展成本支出过高、解禁可能带来股价大幅波动等。

李昂丨纺服行业分析师

S0130517040001

特此鸣谢:林相宜

本文摘自:4月17日发布的公司点评


评级体系:

银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。

中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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