【晨观方正】Newmont收购Goldcorp,全球黄金格局集中度提升

【晨观方正】Newmont收购Goldcorp,全球黄金格局集中度提升
2019年04月17日 07:30 新浪财经-自媒体综合

公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!【详情

来源:方正证券(维权)研究

提示

今天是2019年4月17日星期三,农历三月十三。每一个春日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

行业深度

【机械丨吕娟】Newmont收购Goldcorp,全球黄金格局集中度提升

【固收丨杨为敩】这一下没有分歧了:关于央行货币政策Q1例会的一些后验信息

核心推荐

【电子丨兰飞】维持“强烈推荐”立讯精密(002475)财报点评:2018全年业绩符合预期,精密制造龙头持续高增长

【医药丨周小刚】维持“强烈推荐”健帆生物(300529):扣非利润增速超50%,业绩大超预期

【轻工丨徐林锋】维持“强烈推荐”晨鸣纸业(000488):Q1预告,业绩触底,回升可期

【轻工丨徐林锋】维持“强烈推荐”太阳纸业(002078):业绩符合预期,盈利预期逐季改善

【电子丨兰飞】维持“推荐”雷曼股份(300162):COB封装领先企业,另辟蹊径打造差异化竞争力

【军工丨段小虎】维持“推荐”航天电器(002025):18年业绩较快增长,看好军民品长期发展与资本运作

【汽车丨于特】维持“推荐”保隆科技(603197):短期受行业影响盈利受挫,不改长期成长性

【轻工丨徐林锋】维持“推荐”好莱客(603898):估值吸引力突出,泛家居服务商转型打开成长空间

行业深度

机械丨吕娟

Newmont收购Goldcorp,全球黄金格局集中度提升

事件:

温哥华时间4月12日,GoldcorpInc.宣布Newmont矿业公司收到加拿大投资法案批准,Newmont将收购Goldcorp所有已发行普通股,该交易预计2019年4月18日完成。合并后的实体将称为NewmontGoldcorp.

 

点评:

Newmont收购力求资源拓张,巩固龙头地位。Newmont黄金总储量6540万盎司,矿山全部维持成本891美元/盎司;Goldcorp黄金储量5280万盎司,矿山全部维持成本824美元/盎司。合并后NewmontGoldcorp合计黄金储量11820万盎司,全球占比6.1%。预计在数十年的时间内实现每年600万至700万盎司的黄金产量,产量全球第一,占比5.2%~6.1%。

 

协同效应强,管理层面更高效。收购后提供3.65亿美元的预期年度税前协同效应,供应链效率和全面潜力改善,相当于未来净现值44亿美元(税前)。合并公司提供财务灵活性和投资级资产负债表,并要求以最低15%的内部收益率(IRR)推进项目,过去低回报率资产的项目在未来两年逐步实现剥离。

 

资源布局更全面,全球版图扩张。Newmont主要资源分布在北美,澳大利亚、非洲。Goldcorp资源主要分布在拉丁美洲、加拿大、墨西哥。合并之后,Newmont Goldcorp成为一个资源全球化的黄金巨头公司。

 

全球黄金行业集中度提升,双寡头格局形成。继加拿大BarrickGold以60亿美元收购南非RandgoldResources后,此次收购促使黄金行业集中度进一步提升。2018年,Barrick已证实及有可能的黄金储量为6230万盎司,生产黄金452.7万盎司。收购后,Newmont Goldcorp超越Barrick成为第一大黄金公司。同时两家公司已经签署组建一家内华达州合资企业的协议,双方将合并各自在该州的黄金业务、储量、资产和人才。两家公司预计合并后头5年将産生年均5.00亿美元的税前协同效应,相当于未来20年期间50亿美元的税前净现值。

风险提示:美国10年期国债利率超预期下滑;中国各项经济数据超预期下滑。

固收丨杨为敩

这一下没有分歧了:关于央行货币政策Q1例会的一些后验信息

摘要:

1. 货币政策终止宽松得到了官方的确认:央行货币政策一季度例会重提“把好货币政策总闸门”,且措辞由“稳健中性”改为“稳健”。

 

2. 例会所提出的“广义货币M2和社融规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”,可能是在为金融风险敲响警钟:

1)这句话的因果关系本略有凌乱,其本意可能是:政策仍然对未来资金过度脱实入虚的趋势高度警惕,向虚的资金占比过大的话,则可能会影响M2、社融及名义增长的相关性;

2)这个担心确实比较必要:其他存款性公司对其他金融性公司净债权(金融风险的代表性指标)近来出现了明显攀升;

3)主要的启示是:就算我们没有在名义增长这个线索中寻到拐点,货币政策仍然会基于金融风险而转向。

 

3. 当然,现在同样存在名义增长企稳的可能性,这可能会使得未来的货币政策收紧的认同感更强:

1)两个名义增长企稳的必要条件已经达到:M1/M2的剪刀差在明显上行、企业存款也开始逐步加速。

2)如果未来经济名义增长就此向上,大概率货币政策也是边际收紧的。

 

4. 这些信息只是事后的验证而已,我们现在可能已经站在货币政策的拐点右侧,3个月期CDS收益率以及商业银行超储规模的增长均已验证此点。

 

5. 流动性的量对收益率的影响通常没有货币流通速度那么大,当前收益率急升的风险暂且不存在,但市场的反弹也还未到时机。

 

6. 利率债行情逐步沦为鸡肋行情,建议维持中久期、低仓位、低杠杆的配置。

风险提示:货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

核心推荐

电子丨兰飞

立讯精密(002475)财报点评:2018全年业绩符合预期,精密制造龙头持续高增长

事件:

公司4月15日发布2018年年报,全年营收358亿元,同比增长57%,归母净利润27.23亿元,同比增长61%,扣非归母净利润25.54亿元,同比增长78%。

点评:

全年业绩符合预期。公司在此前上调全年业绩预告,预计全年归母净利润为26.2亿元-27.9亿元,同比增长55%-65%,按照区间中值为27亿元,此次实际业绩27.23亿元落在预告区间偏上,符合预期。全年毛利率21.05%,同比提升1.05%,净利润率7.85%,同比提升0.19%。2018Q4单季度归母净利润10.66亿元,同比增长75%,环比增长28%。

 

大客户战略成绩斐然,精密制造龙头淡季不淡。虽然2018年全球智能机销量有所下滑,但公司业绩却能持续超预期,我们认为主要原因一方面在于公司产品爬坡顺利,新产品良率持续提升带来公司毛利率的提升,另一方面在于公司非手机业务增长强劲,抵消手机销量下滑的影响。公司多项新产品在大客户的份额还有持续提升的空间,远没有到天花板的位置。此外,公司在大客户非手机产品方面增长迅速,可穿戴设备以及无线耳机渗透持续提升,公司出货不断增长。公司作为精密制造龙头,在新产品导入良率爬坡方面的能力一直优于同行,同样新品可以先于同行给公司贡献正的净利润。

 

展望19年,公司将受益多产品份额持续提升与新产品导入。我们认为立讯未来将持续受益在大客户新产品的持续导入以及份额的不断提升。并且公司精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,良率提高,带来利润稳步增长。手机无线充电接收端已成为大客户绝对主力供应商;声学项目进展顺利,并且份额有所上升;长期看,公司马达产品出货量有望媲美其余供应商;AirPods市场反应持续火热,预计2019年总出货量将达到4000万以上,下半年预计会迎来大改款型号,带来组装厂ASP的提升,立讯作为绝对主力供应商将持续受益AirPods销量攀升。此外,公司深度参与大客户另一主力产品AppleWatch,预计参与从无线充电模组到最后组装环节,并有望逐渐导入天线、声学以及马达产品,我们认为随着AppleWatch主打健康的定位越来越清晰,后续销量有望持续超预期。

持续加大研发投入,近三年投入研发费用近50亿。最近三年,公司累计研发投入49.89亿元,研发投入占营业收入比重持续上升,2018年公司发生研发费用25.15亿元,公司研发费用在电子行业排名仅次于京东方、海康等公司。预计主要是为大客户新产品研发加大投入,同时公司加大了自动化生产投入,我们认为立讯是具备优秀研发基因的真正平台型公司,公司过往全年的研发投入在A股消费电子当中名列前茅,持续的研发投入是公司未来收获的基础。

 

非消费电子产品增长加速。2019年随着5G商用进入元年,基站建设数量增长,公司的通讯互联产品客户与消费电子客户具有协同效应,预计后续在基站天线和滤波器方面享受行业高速增长,公司通讯产品已经在大客户供应链获得实质性进展,公司将加强在射频基站、数据中心等通讯业务领域的资源投入和相关准备,以迎接5G时代带来的重大机遇和挑战。此外,公司汽车电子产品稳步增长,已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线,并在新能源汽车领域沉淀了较好基础,不断在整车厂和Tier1客户群获得突破,未来将是可期的稳定增长点。

 

投资建议:

预计公司19-21年营业总收入分别为503.18、628.3、761亿元,归母净利润分别为38.13、44.7、53.21亿元,EPS分别为0.93、1.09、1.29元,对应PE分别为26X、23X、19X,维持强烈推荐评级。

风险提示:智能机需求增速放缓,大客户技术方案变更、中美贸易战。

医药丨周小刚

健帆生物(300529):扣非利润增速超50%,业绩大超预期

2019年4月15日晚,公司发布2019年一季报:实现营业收入2.95亿元,同比增长42.90%;归母净利润1.30亿元,同比增长44.02%;扣非利润1.21亿元,同比增长51.66%;基本每股收益0.31元/股,同比增长40.91%。

 

点评:

扣非利润增速超50%,业绩大超市场预期

公司2019年Q1收入增长43%,扣非净利润增长超50%,大超市场预期(市场预期增长40%)。我们认为,得益于持续的市场投入和长期的学术推广,公司肾病产品继续维持高速增长。公司Q1产品毛利率85.32%,比去年同期增加0.67个百分点;销售费用率23.45%,比去年同期增加0.63个百分点;管理费用率和研发费用率合计12.07%,比去年同期减少1.6个百分点;财务费用率0.68%,基本与去年同期持平。另外,经营活动现金流净额9266万元,增长72%。整体而言,公司业务经营稳健,业绩表现出色。

 

临床证据推荐有望助力提升血液灌流治疗率

我们认为,公司今年内有望发布第二个肾病血液灌流循证医学证据。此次由上海新华医院发起、上海26家参与的《血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究》研究时间为2014年-2018年共4年时间,其主要测量指标是全因死亡和心血管死亡,将更进一步研究血液灌流对透析患者生存率的影响;且样本人数达1400人,远高于上一次的400人。我们预计临床数据积极,结果值得期待。随着更多的血液灌流临床证据公布,公司产品销售驱动模式正逐步从口碑相传转变为临床证据推荐,未来血液灌流治疗率有望继续快速提升。

 

血液灌流龙头,中长期有望继续维持30%左右复合增长

公司是血液灌流绝对龙头,市占率80%。血液灌流适应症丰富(目前以肾病、肝病为主,逐步向重症、免疫疾病拓展),市场空间超百亿。公司未来三年大概率保持30%左右复合增长,业绩成长空间巨大!

 

盈利预测:

我们测算公司2019-2021年EPS分别为1.25/1.66/2.16元,对应44/33/26倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。

轻工丨徐林锋

晨鸣纸业(000488):Q1预告,业绩触底,回升可期

事件:

公司发布2019一季度业绩预告,预期盈利3000万-4500万元,去年同期78250万元,同比下滑96.17%-94.25%。

 

点评:

行业需求下滑叠加库存较高导致盈利能力下滑。造纸行业基本面在2019Q1持续下滑,双胶纸均价6037元/吨,同比下滑1400元/吨,环比下滑近600元/吨;铜版纸均价5666元/吨,同比下滑1800元/吨,环比下滑674元/吨,白卡纸均价5328元/吨,同比下滑1400元/吨,环比下滑394元/吨。根据晨鸣纸业往年Q1销量维持在100万吨以上来推断,纸价下跌对营业利润带来15亿元左右的下滑。

提价函频出,盈利修复可期。并且根据亚太森博数据统计,目前行业文化纸库存仍然在一个月以上,但是已经处于逐步下滑的状态。行业自3月开工率回升以来,提价函频出,由于行业集中度较高,大厂价格协同性较强,我们认为提价有望逐步落实,截止目前,2019年3月提价已经落实,2019年4月继续提价200元/吨,我们判断上半年提价有望落实400元以上,晨鸣纸业盈利修复可期。

公司新产能多点开花,业绩确定性增强。二季度产能投产确定性增强,包括黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆、寿光美伦文化纸、寿光静电纸,项目投产后,基本上实现木浆的自给自足,生产成本将大幅降低。

融资租赁业务选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018年报,长期应收款79.27亿元,减少7.58亿元,环比持续改善,一年内到期的非流动资产40亿元,环比减少18亿元。同时,公司经营活动现金流也持续改善,净回收61.9亿元。公司已经公告逐步剥离非核心业务,增强未来业绩确定性。

盈利预测与投资收益:

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.58/0.61元,对应PE为7.54/6.66/6.32倍,我们认为晨鸣纸业业绩有望触底回升,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:由于产能意外投产带来的价格战,木浆价格下跌。

轻工丨徐林锋

太阳纸业(002078):业绩符合预期,盈利预期逐季改善

事件:

太阳纸业发布2018年报,实现收入217.77亿元,同比增长15.21%,归母净利润22.4亿元,同比增长10.5%,EPS0.86元。分季度来看,Q4收入56.58亿元,同比增长9%,归母净利润4.36亿元,同比下滑40%,环比基本持平。

 

点评:

整体受到需求下滑牵制。2018下半年开始景气度下滑,四季度毛利率17.33%,,净利率7.71%,同比接近腰斩,环比也有所下滑,主要源于1)需求不振,纸价下行,主要产品双胶纸及铜版纸皆出现10%的下滑,2)人民币Q4贬值4.5%,对成本形成压力。对盈利贡献较大产品为双胶纸、铜版纸及溶解浆,毛利率占比分别为39%,22.3%级12.6%,其中双胶纸盈利能力最强,且行业需求较好,叠加公司2018年3月有30万吨产能投产,实现收入逆势22%的增长,毛利率27.3%,同比下滑1pct。在这样的行业背景下,太阳收入及盈利领先于同行,体现出较强抗风险性。

2019年大概率迎来行业盈利拐点。根据我们渠道调研,上游纸浆及下游产成品库存仍然较高,但是目前处于去库存的状态。根据亚太森博统计,目前双胶纸及复印纸库存分别为40天及31天,处于环比改善的状态。港口库存于2月底达到高点,逐步去化,目前青岛港已经消耗20万吨库存,常熟港消耗15万吨库存,我们判断随着库存消耗,行业将逐步迎来盈利拐点。

化学浆项目为太阳盈利打开空间。造纸原材料木浆定价权在海外,由于上游具备资源优势近年维持暴利运转的状态。太阳老挝30万吨化学浆项目有效补充公司原材料受制于人的劣势,且打开盈利空间,未来发展可期。

 

盈利预测与投资建议:

太阳为造纸行业制造管理能力领先公司,且我们认为2019年景气度将逐季改善,预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.97/1.08元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:浆价大幅下跌,需求不振带动纸价快速下跌。

电子丨兰飞

雷曼股份(300162):COB封装领先企业,另辟蹊径打造差异化竞争力

投资要点:

随着显示屏向更高分辨率发展,SMD封装工艺遭遇瓶颈;从性能、成本和应用的角度考虑,COB封装或可成为小间距LED下一代封装技术。更高分辨率是小间距LED产品的发展趋势。但像素间距越小,所需贴片的显示单元成几何数量级增加,由于表面贴装器件尺寸很难变得更小,SMD封装工艺遭遇瓶颈(尤其是像素间距<1mm时)。相比之下,COB封装可实现更小像素间距、更高可靠性、更好防护性和更低的成本,解决了微小间距时SMD封装遇到的问题,或可成为未来小间距LED的主流封装工艺。

COB是后进品牌的差异化武器,有望在高速增长的小间距LED市场实现弯道超车。2018年全球小间距LED市场规模约19.97亿美元(YOY+39%);2018H1中国小间距LED市场规模29亿元(YOY+70.5%)。小间距LED在全球/中国均处于高速增长状态,每年新增规模超过30亿元。对于高速增长的行业,强者未必恒强,因为大量新增的市场份额可能被其他竞争者瓜分。虽然当前小间距LED市场集中度较高,后进企业仍有望凭借具有差异化竞争力的COB技术及产品实现弯道超车,挑战行业领军地位。

COB阵营聚集国际巨头,赋能技术升级和生态构建。MicroLED是基于COB封装的下一代微间距显示技术。目前三星及苹果分别在积极研发大尺寸电视及Watch/iPhone等电子产品用MicroLED显示屏。更多国际巨头的加入,一方面体现COB集成封装的技术趋势,另一方面也将加速COB技术工艺的创新升级,推进COB产业生态的构建。

14年LED先进封装经验+13年显示产品开发经验+4年COB技术研发积累,雷曼股份在COB技术领域拥有领先优势,将在行业东风到来时率先获益。2018年是公司COB产品的元年:实现了P1.9、P1.5、P1.2及P0.9系列COB小间距产品的量产;上半年完成了数千万元COB产品的销售。由于COB特殊的集成封装技术路线,生产企业需要在器件封装和显示面板生产两大领域均具备丰富的生产经验和技术储备。与多数LED显示企业不同,公司主营业务位于LED显示产业链的中游及下游,除显示面板生产外,还拥有14年的LED封装经验,在COB领域具有先天优势。当前公司在COB小间距领域处于领跑地位,未来仍将COB产品的研发生产作为战略重点。

投资评级与估值:

我们预计,公司2018/2019/2020年可实现营收7.34/13.42/22.10亿元,归母净利润-3681/8436/12805万元,对应EPS-0.11/0.22/0.33元,PE-61.91/29.96/19.74倍。考虑到公司业务前景良好和估值优势,给予公司“推荐”评级。

风险提示:COB投产不及预期;小间距增长不及预期;COB应用低于预期。

军工丨段小虎

航天电器(002025):18年业绩较快增长,看好军民品长期发展与资本运作

事件:

公司公告了2018年年度报告,2018年实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%,实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%,对应每股收益0.84元。每10股派发现金股利1.50元(含税)。

 

点评:

业绩较快增长,看好公司军民品业务持续向好发展。(1)公司2018年营业收入同比增长8.50%,主要原因是公司深入推进“横向拓展、纵向深入”的市场营销策略,加快新业务、新领域、新用户拓展,军品、民品和国际市场多点开花,产品订货、营业收入持续增长,市场开发取得较好成绩,其中继电器业务、连接器业务、电机业务及光通信器件业务营收分别同比增长1.68%、2.08%、21.05%、42.42%。(2)公司2018年度归母净利润同比增长15.27%,增速超过营收增速的主要原因包括:①公司持续优化供应链管理、成本控制,材料物资采购成本下降幅度达成公司预期目标,使毛利率同比提升0.56个百分点;②报告期内公司财务费用减少30.03%,主要系子公司苏州华旃航天电器有限公司外币汇兑收益增加所致;③报告期内公司资产减值损失减少约0.09亿元,主要是由于坏账损失减少;4报告期内,公司其他收益增加0.18亿元,主要系政府补助增加。(3)报告期末,材料采购预付款较去年同期增长61.21%,预收账款较去年同比增加48.17%,或表明公司当前订单饱满。(4)报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降34.47%的主要原因:①受宏观经济形势影响,报告期公司部分业务领域货款回笼低于预期目标;②为保障产品订单及时交付,报告期公司材料采购(含外协加工)、缴纳税费等支付的现金相应增加;③报告期公司货款结算情况基本正常,符合公司历年货款回收规律。

 

军用连接器、微特电机龙头,受益于航天强国战略和国防信息化建设。公司作为军用连接器、微特电机龙头,掌握航天级连接器核心技术,是国家精密维特电机工程技术研究中心的依托单位,所研制的产品先后参与国家载人航天工程、探月工程等重点项目,具有较高技术壁垒与优势。公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,产品附加值较高,且已形成了完整的新产品开发、市场营销及生产供应链体系,发展前景广阔。受益于航天强国战略和国防信息化建设,当前国家重点支持新型电子元器件的发展,公司有望持续受益于军费高增长支持下的航天强国战略和国防信息化建设。据中国产业信息网报道,“十三五”期间国内军用连接器市场规模年均达90亿元。

 

积极布局民用市场,通讯产品有望成为新增长点。近年来,公司积极开拓以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主的民品市场,可应用于5G通信的27GHz低互调PM10射频连接器、100G速率QSFP28光模块、新能源汽车高压互连系统和维护开关等最新产品已亮相慕尼黑上海电子展。在今年1月29日国新办举行的新闻发布会上,工业和信息化部部长苗圩表示,正在加紧推进5G研发和产业化进程,完成了5G第三阶段测试,这表明我国5G基站与核心网设备已达到预商用要求。公司深入挖掘通讯市场,此前公司通过收购奥雷光电快速掌握光电传输一体化产品核心技术并积极布局5G市场。随着国内5G建设的加速推进,以通讯市场为代表的民品市场有望成为公司新的增长点。

 

航天十院唯一上市平台,资产注入预期较强。公司控股股东航天十院先后承担多型航天产品及地空导弹武器装备的研制生产任务,拥有17个企业、6个事业单位,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力,其下仍存在与公司主业紧密相关的军工微特电机经营性资产等尚未注入。随着航天科工集团持续推进资产证券化进程,公司作为航天十院旗下唯一上市平台,较强的资产注入预期有望进一步增厚公司业绩。

 

盈利预测与评级:

看好公司连接器、微特电机等高端电子元器件业务发展,并考虑公司有望持续受益于国防装备、通信、轨交的等行业需求增长,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.97/1.14/1.34元,对应2019/20/21年PE为28/24/20倍,给予公司“推荐”评级。

风险提示:5G建设低于预期,军品订单低于预期。

汽车丨于特

保隆科技(603197):短期受行业影响盈利受挫,不改长期成长性

事件:

公司公告2018年营业收入23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下滑10.93%;扣非净利润1.29亿元,同比下滑19.5%。

点评:

受下游整车行业影响,收入增长放缓。2018年公司Q3、Q4收入同比增长分别为4.62%、7.31%,主要是下半年车市销售情况恶化,进而影响公司产品销售。

行业的不景气,冲击公司盈利,长期毛利率将趋于稳定。2018年毛利率32.92%,较2017年下滑2.4个百分点。首先,2018年公司产品的主要原材料价格提升,导致成本上升。其次,汽车是销售下行的情况下,车企对部分产品降价幅度较大,对毛利率产生影响。随着整车销售企稳和原材料价格的稳定,未来毛利率将趋于平稳。

TPMS业务与霍富集团合资,迎接行业发展机遇。合资后技术互补提升竞争力,规模效应将显现提升盈利能力。并且随着中国汽车销售的企稳回升,以及2020年强制安装时间点的到来,公司TPMS业务将继续贡献力量。另外,公司收购DILL股权至85%,直接增厚公司利润。

新兴的汽车电子项目,给公司带来长期的成长空间,传感器和ADAS产品逐步量产。受益于国六排放标准,公司压力传感器逐渐量产,且持续获得新定点项目。ADAS也在稳健推进中,360环视产品也在今年开始量产,毫米波雷达未来也将开始销售。

盈利预测:

我们预计公司2019年、2020年净利润分别为2.06亿元、2.48亿元,对应估值22.76X、18.9X,给予推荐评级。

风险提示:TPMS市场进展不及预期,整车行业增长不及预期。

轻工丨徐林锋

好莱客(603898):估值吸引力突出,泛家居服务商转型打开成长空间

事件:

公司发布2018年年报及2019年一季报:

2018年实现营业收入21.3亿元,同比增长14.5%,归母净利润3.8亿元,同比增长9.8%,扣非后同比减少4.3%(主要为政府补助)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q3营收分别变动+30.9%/+22.7%/+15.4%/+0.5%,归母净利润分别同比变动+38.4%/+76.1%/+9.2%/-34.3%(Q4单季度下滑较多,主因经销商资源支持,以及股权激励终止加速相关费用确认)。公司实现经营活动现金流净额4.7亿元,同比增长17.1%。此外,2018年拟每10股派发股利3.71元。

2019年一季度实现营业收入3.6亿元,同比增长5.2%,归母净利润3842.7万元,同比增长8.17%,扣非后增长6.11%,实现经营活动现金净额-4461万元(V.S.2018Q1为-8604万元)。此外,公司预收账款同比增长40.6%至7941万元。

 

点评:

2018年业绩基本符合预期,费用增长致利润承压。①收入:受地产调控影响,18Q4营收大幅放缓拖累全年增速。分品类看,衣柜业务实现营收19.9亿元,同比增长10.8%,而新品类橱柜/木门分别实现营收2470万元/708万元;②成本:全年毛利率同比增加1.2pct至39.6%,其中,衣柜毛利率同比增加1.77pct至41.85%,主要得益于中高端产品占比稳定&供应链持续优化;③费用率:为了提升营销能力及支持终端经销商开展业务,全年费用率同比增加4.2pct至21.0%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增长3.0/0.8/0.5pct至14.7%/4.0%/2.5%;④经营指标:得益于门店&品类优化,在客流基本持平的情况下,实现同店增长13%,客单值增长10%(不考虑新品上样等影响)。此外,全年新增门店255家至1766家,同时,省会经销商优化显成效,A类城市营收同比增长15.9%,有力拉动整体业绩。

19Q1费用保持稳定,收入增速环比提升。19Q1收入同比增速环比18Q4有所提升(18Q1为高基数),考虑到目前预收账款同比增长40.6%,后续增速有望环比继续提升。成本端毛利率同比增加0.6pct至39.3%,费用率增加1pct至28.5%(主要为销售/研发费用同比增加0.6/0.3pct至19.1%/3.4%)。

19Q1业绩有望触底,多维度发力提振成长动力。①从收入端看,考虑到目前公司19Q1预收账款同比高增长,且新品类&大宗业务逐步贡献收入,2019年后续收入端增速有望提升;②从盈利能力看,管理效率提升&橱柜业务规模效应释放,毛利率及费用率预计全年维持稳定;③中长期看,公司立足零售业务,通过渠道扩张(预计2019年新增150+门店)&产品升级&新品类发展&精细化用户运营,逐步转型泛全屋定制零售服务商,打开C端成长天花板;④联手齐家网,发力整装渠道。好莱客与齐家网通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作,将采用独立大家居服务商+新设立品牌的方式发力整装渠道,有望在下半年有所显效。

投资建议:

预计2019-2021净利润分别为4.4/5.1/5.8亿元,EPS为1.4/1.6/1.8元,对应PE仅15.7/13.7/12.0X,公司大家居战略稳步推进,精益化运营增强终端竞争力,泛家居服务商转型战略打开成长空间,维持推荐评级。

风险提示:市场竞争加剧,渠道扩张不及预期,地产持续低迷。

特别声明

 

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