【晨观方正】CPI上涨因猪而起,PPI反弹乏力——点评3月价格数据

【晨观方正】CPI上涨因猪而起,PPI反弹乏力——点评3月价格数据
2019年04月16日 07:30 新浪财经-自媒体综合

公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!【详情

来源:方正证券(维权)研究

提示

今天是2019年4月16日星期二,农历三月十二。每一个春日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

行业深度

【宏观丨卢亮亮】CPI上涨因猪而起,PPI反弹乏力——点评3月价格数据

核心推荐

【计算机丨安永平】首次“强烈推荐”三六零(601360):交易奇安信股权,颠覆者全面布局大安全

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”浙江鼎力(603338):业绩基本符合预期,臂式产品增速加快

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”徐工机械(000425):一季报预告翻倍左右增长,后续催化剂不断

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”三一重工(600031):Q1业绩预告超预期,市占率全面提升——公司2019年一季度业绩预告点评

【食品饮料丨薛玉虎】维持“强烈推荐”今世缘(603369):次高端成长典范,19年营收增速目标30%

【医药丨周小刚】维持“强烈推荐”蓝帆医疗(002382):冠脉支架新品预计逐步进入放量期,手套业务维持稳定增长

【食品饮料丨薛玉虎】维持“推荐”重庆啤酒(600132):盈利能力提升明显,供应链优化弹性待释放

【轻工丨徐林锋】调降“推荐”裕同科技(002831):多元拓展重塑成长逻辑,利润端改善催化业绩拐点向上

【零售丨倪华】“首次”石头科技(A19076):技术领航的扫地机器人新秀品牌,小米生态链明星公司,自主品牌收入占比51%

行业深度

宏观丨卢亮亮

CPI上涨因猪而起,PPI反弹乏力——点评3月价格数据

数据:

2019年3月份,全国居民消费价格同比上涨2.3%,环比下降0.4%。全国工业生产者出厂价格同比上涨0.4%,环比上涨0.1%;。

 

解读:

鲜菜和猪肉价格暴涨推动食品价格增速大幅提升,进而推高3月通胀。从分项结构上看,食品价格同比大涨3.4个百分点而非食品同比仅微涨0.1个点;食品篮子中的鲜菜和猪肉价格增速的大幅提升是食品价格增长提速的主要原因。3月CPI同比提高的0.8个百分点中,0.67个点的贡献来自食品烟酒,其中贡献了0.37个点的鲜菜是最大的功臣,猪肉贡献了0.24个点。

 

非食品价格微涨是原油价格上涨和节后服务价格的回落的共同影响结果。受春节后效应的影响,3月服务类CPI同比较2月回落了0.1个点;国内当月燃油价格同比在经验上受上一个月国际原油价格同比的影响,2月布伦特原油价格同比较1月提高了10.8个百分点。

 

2季度通胀预期抬升,制约货币政策进一步宽松的空间。高频数据显示,3-4月国际油价涨幅放缓,4月和3月价格同比较前月变化2.4和-2.6个百分点;4月鲜菜价格同比继续上升,但上涨空间小于3月;猪价在供给收缩的助推下持续走高,预计会成为2季度抬高通胀的主要变量。更值得关注的是国内核心通胀,核心CPI同比与PMI进口指数呈正相关关系,反映了国内需求对核心通胀中枢变化的关键作用。3月进口指数触底反弹3.9个百分点至48.7%,若形成趋势,意味着通胀中枢将抬升,进而抑制货币政策进一步宽松的空间。

 

节后开工以及原油系产业价格上升推动PPI同比回暖,内需疲弱PPI反弹无力。3月开工带动黑色和有色产业价格同比降幅缩窄,尤其是受基建影响最大的有色行业,降幅缩窄1.4个百分点。原油相关行业的价格同比也上涨明显,石油开采、石油加工行业价格同比分别较2月提高了10.4和4.4个百分点。尽管经济下行放缓,但需求仍疲弱,除去开工系和原油系的价格外,其他行业的价格同比要么微跌要么不涨,工业品价格反弹尚早。

风险提示:生猪供给收缩超预期;政策力度超预期。

核心推荐

计算机丨安永平

三六零(601360):交易奇安信股权,颠覆者全面布局大安全

事件:

2019年4月12日晚,公司发布公告称拟转让奇安信(原360企业安全)22.59%股权给宁波梅山保税港区明洛投资管理合伙企业(有限合伙)(原奇安信第三大股东,持股9.20%),交易金额37.31亿元。周鸿祎、上市公司及子公司三六零科技拟与齐向东、奇安信签署《终止协议》,取消原签署的《关于360企业安全业务之框架协议的执行协议》,且对奇安信终止“360”品牌、商标等许可。

点评:

360集团继免费杀毒战略颠覆了C端网络安全市场后,其下一个目标早已转向企业安全和B端G端大安全市场,在通过股权交易全部出售奇安信,并终止原协议后,360上市公司将凭借自身强大的品牌、技术、资金、人才优势,全面布局大安全业务,信息安全将迎来行业颠覆者。

安全行业进入大安全时代。网络安全攻击已从早期的炫技、黑产、商业勒索,发展到以政治军事为目的的国家级行为。三六零目前已发布全球最大的分布式智能安全系统——“安全大脑”,并与雄安新区、天津、西安等城市签署了战略合作协议。

360发展大安全战略的核心优势:唯一的纯内资身份互联网巨头,聚焦安全行业;安全行业强大的品牌优势;遥遥领先的技术研发和人才团队积累;雄厚的资金实力。

交易完成,对360与奇安信构成双赢局面。360开拓大安全行业发展,不再受到原有协议的束缚;奇安信后续资本运作不再受到同业竞争等潜在问题影响;双方在36个月的过渡期内,为保护客户利益继续维持在技术、数据、品牌等方面的友好合作。

盈利预测:

预计2018-2020年公司净利润为39.43亿元、64.90亿元(2019年受此次奇安信股权转让影响)、51.88亿元,对应的EPS分别为0.58元、0.96元和0.77元,对应的PE分别为34.94、21.23和26.56。看好三六零长期推进大安全战略的决心与能力,首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:企业安全业务拓展前期面临投入压力,奇安信已有布局可能与上市公司存在竞争,公司增发推进的不确定性,上市时股东的后续减持压力等。

机械丨吕娟

浙江鼎力(603338):业绩基本符合预期,臂式产品增速加快

事件:

2019年4月13日,公司发布年报。2018年公司实现营业收入17.08亿,同比+49.89%;归母净利润为4.80亿元,同比+69.69%;扣非归母4.28亿元,同比+58.07%。单看Q4,营业收入3.82亿,同比+39.63%,归母净利润为0.84亿,同比+51.62%。基本每股收益 1.94元。

 

业绩基本符合市场预期,臂式产品增速快,国内市场拓展加速。公司2018年实现营业收入17.08亿,同比+49.89%。①分产品来看,剪叉式占比最大,臂式高空作业平台增速最快。剪叉式12.83亿,同比+50.32%,占比75.13%,仍是第一大收入来源;臂式2.07亿,同比+103.22%,占比12.13%,增速最快;桅柱式1.51亿,同比+4.97%,占比8.84%,保持平稳。②分市场来看,国内市场拓展加速。2018年,公司实现国内销售收入7.16亿元,同比增长84.23%,占比43.63%;海外市场9.25亿元,同比增长30.18%,占比56.37%。海外市场仍是大头,国内市场增速加快,我们认为主要原因是国内市场日趋成熟,渗透率在提升,公司加大了国内市场的拓展。

 

毛利率基本保持平稳,净利率同比提升明显。①毛利率保持平稳趋势。2018Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是37.49%、39.38%、43.60%、44.52%,毛利率逐季度提升明显。2018年公司综合毛利率为41.52%,同比略降0.46%。分产品看,臂式毛利率34.58%,同比+9.35pct,桅柱式毛利率41.69%,同比+1.65pct,剪叉式毛利率40.93%,同比-1.82pct,臂式产品规模效应明显,毛利率提升较快,而剪叉式产品由于产品结构调整,毛利率较低的小剪叉销售占比增大,因此,毛利率略有下降。②盈利能力增强,净利率提升明显。2018年公司净利率28.14%,同比+3.28pct,公司盈利能力增长,净利率水平达到历史新高,我们判断主要得益于公司全面实施降本增效,建立全员、全过程、全方位的成本控制体系,从采购、生产、技改、销售、包装运输、财务、人力等多个维度着手降低成本,同时,进一步优化生产工艺流程,提高效率。

 

四期厂房基本建成,等待设备搬入,臂式产品将成为公司新的利润增长点。2018年公司臂式销量548台,同比+98.55%,臂式产品收入2.07亿,同比+103.22%。臂式产品产能紧俏,与magni开发的新臂式产品,产品性能更优,故障率更低,于2018年年底开始小批量试用。四期厂房的主要建设工作已经完成,目前正处于建设末期和设备采购阶段,投产后可新增臂式产能每年3200台。我们判断公司2019年随着臂式产品产能逐步释放,规模效应显现,毛利率会不断上升,臂式产品有望成为公司新的利润增长点。

 

投资建议:

预计公司 2019-2021年归母净利分别为7.08亿元、10.38亿元、14.16亿元,同比增长47.34%、46.56%、36.45%。对应 EPS 分别为2.86、4.19和5.72元,对应 PE 分别为27.32、18.64和13.66倍。维持强烈推荐评级。

风险提示:市场竞争激烈;贸易战恶化;公司四期产能爬坡进度不及预期。

机械丨吕娟

徐工机械(000425):一季报预告翻倍左右增长,后续催化剂不断

事件:

2019年4月14日公司发布年度业绩快报, 2018年全年营业收入444.10亿元,同比增长52.45%,归母净利润20.42亿元,同比增长100.04%,基本每股收益0.26元。同时发布2019年一季度业绩预告,预期一季度归母净利润为9.50~11.50亿元,同比增长82.88%~121.38%,基本每股收益0.115~0.140元。

 

点评:公司年报业绩符合预期,一季度业绩略超市场预期。3月份信贷、社融数据超预期,基建加速发力,工程机械行业催化剂不断,景气度有望延续。公司稳居起重机行业第一,销量增长超预期,预计盈利能力更快提升,业绩将大幅超出市场预期。后续催化剂不断,目前公司价值被显著低估。

 

3月份信贷、社融数据超预期,基建加速发力,工程机械行业催化剂不断。2019年3月新增人民币贷款1.69万亿,同比+51%,社会融资规模增量达到了2.86万亿,同比+80%,均大幅超出了市场预期。且从信贷结构上来看,中长期贷款占比回升,侧面反映基建投资在发力,工程机械行业催化剂不断,景气度有望持续。

 

公司各类型移动起重机市占率稳居第一,厂房搬迁结束后产能提升,市占率还将有所上升。2019年1-2月份,徐工机械汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计市占率分别是41.32%、64.07%、45.32%,稳居市场第一。公司一季度因为老厂房搬迁等原因,产能准备不足,导致汽车起重机份额相对下降,不少在手订单交货跟不上,4月12号,公司厂房搬迁完毕,我们判断产能4月中旬开始提升(几乎不涉及新增资本开支,产能弹性较大),预计汽车起重机后续份额还会提升。

 

后续催化剂不断,目前价值被显著低估。①控股股东徐工有限被列进“双百”改革名单,旗下挖机市占率提升飞速,存在注入预期。2019年Q1徐工挖机销量10038台,市占率达13.42%,已经超越卡特,排名第二,仅次于三一重工,徐工挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,挖机资产如若能按此前承诺注入公司,未来有望打开公司中长期成长空间。②控股60%的子公司徐工信息有可能拟上科创板。徐工信息是徐工机械控股子公司,持股比例达60%。 目前拟在新三板终止挂牌,我们判断徐工信息此次是为冲击科创板做准备,一旦获批,有望打开业绩增长新空间。

 

投资建议:

基于现有业务,预计公司2018-2020归母净利润分别为20.42、40.11、50.75亿元,2018-2020年对应PE分别为19.64、10.00、7.90倍,若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。

风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。

机械丨吕娟

三一重工(600031):Q1业绩预告超预期,市占率全面提升——公司2019年一季度业绩预告点评

事件:

2019年4月14日,公司发布一季度业绩预告,报告期内实现归母净利润为30~33亿元,同比增长100%~120%,扣非归母净利润为29~31.5亿元,同比增长133.5%~153.6%。

 

点评:

公司2019年一季度业绩预告超市场预期,各产品线销量稳步增长,市占率进一步提升,新增资本开支有限,利润弹性凸显,净利率持续提升,且持续分红。上调盈利预测,全球化的过程中,将迎来估值与业绩双升,维持强烈推荐。

 

3月份信贷、社融数据超预期,基建加速发力,工程机械行业催化剂不断。2019年3月新增人民币贷款1.69万亿,同比+51%,社会融资规模增量达到了2.86万亿,同比+80%,均大幅超出了市场预期。且从信贷结构上来看,中长期贷款占比回升,侧面反映基建投资在发力,工程机械行业催化剂不断,景气度有望持续。

 

公司挖机销量增速远超行业,中大挖市占率提升加快。①三一重工3月份单月销量首次突破万台大关,一季度总销量增速及出口增速远超行业。3月份三一重工挖机销量11208台,同比+35.22%,创单月历史新高,并首次突破单月万台大关。且从一季度数据来看,2019年一季度销量19592台,同比+52.35%,远超行业增速24.5%;其中出口销量1934台,同比+49.34%,也远超行业出口增速31.9%。②市占率稳居市场第一,中大挖市占率提升明显。2019年Q1,三一重工市占率达26.2%,同比提升4.79pct,稳居市场第一。从吨位结构来看,2019年一季度三一重工小挖市占率28%,中挖市占率21.7%,大挖市占率27.3%,小挖、中挖、大挖分别提升4.7pct、5.4pct、4.7pct,中大挖市占率提升明显。

 

公司起重机增速远超行业,市占率不断提升。2019年1-2月份,公司汽车起重机销量合计1521台,同比+92%,超过行业增速58%,市占率达26.3%,同比提升4.6pct;随车起重机销量合计363台,同比+119%,超过行业增速14%,市占率达14.94%,同比提升7.16pct;履带式起重机销量合计117台,同比+117%,远超行业增速32%,市占率达42.09%,同比提升16.38pct。公司起重机产品的增速远超行业,份额提升明显,我们判断3月份公司汽车起重机增速有望达到100%,市占率会进一步提升。

 

净利率仍有向上空间。①新增资本开支有限,产品结构调整,毛利率将持续回升。一方面,公司新增资本开支有限,伴随公司产品销量增加,单位固定成本下降,规模效应加强,毛利率将持续回升;另一方面,公司产品结构调整,挖机产品里中大挖占比提升,混凝土机械里泵车占比提升,毛利率有向上空间。②公司加强内控,期间费用率同比下降。公司加强费用管控,2018年期间费用费率为15.02%,同比下降5.03个百分点。其中,销售费用率7.97%,同比-2.03pct;财务费用率0.24%,同比-2.94pct;管理费用率3.67%,研发费用率3.14%,合计6.81%,同比略+0.2pct。③盈利弹性大,净利率稳步提升。从公司历史净利率水平来看,2009-2011年平均净利率为16.98%,公司2012-2016年平均净利率只有4.98%,最低仅有0.59%,2016年净利率为0.70%,随着行业从2016年下半年开始回暖,2018年净利率已恢复至11.29%,同比+5.48%,我们认为随着历史包袱处置完成,混凝土机械和起重机的盈利能力还有大幅上行空间,未来净利率有望恢复至17%左右的正常年份水平,公司净利率向上弹性巨大,利润端增速将继续显著高于收入端增速。

 

对标卡特,公司2019年估值将提升至15倍以上。从公司的成长阶段来看,2000-2022年的三一重工更像1950-1970年阶段的卡特彼勒。卡特彼勒是1950年布局海外市场,1970年海外市场超过国内市场。三一重工是2000年开始布局海外市场,原计划是2020年超过国内市场,但由于这两年国内市场增速太快,目前海外市场占比只有30%左右,预计2022年前后海外占比将超过50%。1950-1970年间,卡特彼勒的PE估值由10倍以下,先是在1954年提升至15倍以上,再然后提升到25-30倍。我们认为随着三一重工海外收入占比提升,公司对中国宏观经济的依赖度会进一步下降,公司持续成长空间打开,2019年的PE估值有望提升至15倍以上。

 

投资建议:

预计公司2019-2021年营业收入为750.27亿元、866.52亿元、958.94亿元,同比分别增长34.41%、15.49%、10.67%,归母净利润为110.56、132.94、152.22亿元,同比分别增长80.76%、20.25%、14.50%,对应EPS为1.32、1.59、1.82元,对应PE为9.83、8.18、7.14倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:基建补短板不及预期,固定资产投资大幅下滑,海外拓展遭遇重大挫折。

食品饮料丨薛玉虎

今世缘(603369):次高端成长典范,19年营收增速目标30%

事件:

公司2018年营收37.4亿(+26.5%),归母净利11.5亿(+28.5%);EPS0.92元,拟每10股派3.3元;19Q1营收19.5亿(+31.1%),归母净利6.4亿(+26%)。

观点:

1. 年报符合预期,一季度高增态势延续,淡旺季经营节奏致使预收款正常波动:公司此前已公布18年业绩预增公告,年报净利润落入预告上限,分季度看,由于业绩平滑以及季节因素,18Q4表观收入利润增速有所放缓(收入+3.1%,净利+3.6%),但将19Q1+18Q4结合起来看,收入利润分别+23.1%/+21.3%,延续了20%以上的高增态势,表现正常。18年底因春节旺季提前渠道积极打款备货,导致年报预收款环比增长5.7亿至11.7亿,创下历史新高,一季度发货之后,预收款回落至2.9亿,符合公司的正常经营节奏(今世缘不会刻意占款压货);另外,因打款和税费缴纳时间错位(打款主要在18年年底,而19Q1现金缴税增多),导致一季度经营净现金流为负,建议大家以年度为单位进行观察,优质白酒企业现金流不用担心。

2. 产品结构持续升级,省外高投入高增长,19年营收目标提升至30%:分产品看,次高端特A+类18年同比+42.7%至18.5亿,19Q1增速进一步提升至44.9%,收入规模10.2亿,占整体营收比重已达52.5%,我们去年初以来反复强调的次高端逻辑持续兑现,目前该价位仍处快速扩容阶段,预计陆续公布的其他区域龙头报表还会继续验证。分区域看,南京大区18年同比增长52.1%至8.3亿,19Q1同比增54%至5.5亿,南京市场是公司最典型也是最成功的案例,目前该区域已超过淮安成为公司省内第一大市场,次高端价位市占率预计已达35%-40%左右,而且仍处高速扩容状态中;公司18年开始发力省外市场,试点设立了“山东大区”,19Q1加大市场投入力度及品牌费用(销售费用同比+42.3%),使得利润增速慢于收入增速,但省外营收同比增长72.2%至1.12亿,扩容效果初显,今年是公司攻坚省外市场的关键年份,预计后续投放力度仍会较大, 19年公司指引营收增长30%左右、净利增长25%左右,可以看到管理层发力做大公司体量规模的决心和信心。

3. 次高端成长典范,短期将继续享受国缘高速放量:今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一,连续十多年的品牌打造加上近几年团购渠道运作,成功抓住了一批核心消费者,17年次高端价位爆发后,公司受益明显,省内氛围已经明显起势;另外,公司18年调整了销售公司营销架构,省内实行了“大区制”,提升了整体功能和运行效率,从今年年初情况看,省内其他区域增长也开始提速(苏南/徐州大区等区域营收19Q1提速至34.1%/59.6%),因此我们判断未来两年,次高端的持续扩容+省内市占率提升仍将带动公司处于快速增长通道中。

盈利预测与评级:

预计19-21年EPS为1.17/1.51/1.96元,对应PE22/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)公司省外市场一直较为薄弱,未来发力拓展效果依旧不理想,导致长线成长空间受限,估值水平提升承压;(2)省内市场竞争加剧,洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度,抢夺江苏高端市场,导致公司销售和业绩增长不达预期;(3)宏观经济大幅波动影响行业需求,茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑,国缘增长受到挤压。

医药丨周小刚

蓝帆医疗(002382):冠脉支架新品预计逐步进入放量期,手套业务维持稳定增长

事件:

公司发布2018年年报:报告期内实现营业收入26.53亿元,同比增长68.35%,归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比增长72.61%,扣非后净利润3.88亿元,同比增长94.00%。利润分配方案:每10股派0.4元。

 

1. 心血管业务完成业绩承诺,中介费用及相关费用摊销暂略影响利润。从收入端看,公司全年营收26.53亿元,同比增长68.35%,其中,心脏介入器械业务收入10.13亿元,按照交易报告书测算该业务约增长13%,其中吉威全年支架销售植入量约31万条,增长超过20%,预计毛利率在新产品EXCROSSAL及欧洲及日本上市的BioFreedom带动下有一定提高;健康防护手套业务收入15.99亿元,同比增长5.15%,维持稳定增长,毛利率有所下滑,主要与PVC手套价格略有下降及上游原材料涨价导致。单四季度营收8.60亿元,同比增长105.94%,环比略下滑,主要与手套业务四季度略降价有关。从利润端看,全年实现净利润3.47亿元,同比增长72.61%,主要与CBCH II和CBCH V自6月开始并表有关,单四季度,公司实现净利润0.86亿元,同比增长106.87%,扣非净利润1.12亿元,同比增长179.01%,主要与并购导致的中介费用及相关费用摊销等一过性影响有关。

 

2. 支架新品预计逐步进入放量期,重磅产品BioFreedom美国预计今年获批上市,手套业务增长稳定,拓展渠道与提质增效并进。Excel产品价格维持在8000元左右,新产品EXCROSSAL2018年底进入15个省份省标/挂网,覆盖21个省份95家医院,预计今年进入全国主要25个省份省标,该支架基体为钴铬合金材质,相比Excel柔顺性及输送性更好,同时载药量更低,抗再狭窄的同时减少内皮细胞爬覆时间,减少支架内血栓发生,预计该产品逐步进入放量期。重磅产品BioFreedom产品预计今年将在美国获批,成为首个获批的DAPT时间缩短为1个月的冠脉支架,领先于竞争对手雅培Xience系列产品(雅培Xience在进行DAPT1个月的临床)。手套业务增长稳定,公司加大市场开拓力度,18年新增开拓国际客户70余个,国内同时加大布局线上线下渠道,并提升生产自动化水平,控制人力成本。整体上公司心血管业务和手套业务稳步推进中,成长稳定。

 

3. 新增心血管业务,财务费用率有所提高。公司销售费用率由2017年4%提高到2018年的14%,管理费用率(2018年加研发费用)同比提高3个百分点,财务费用率持平,主要与公司新增心血管业务有关,新产品EXCROSSAL,日本地区BioFreedom产品学术推广预计是销售费用提高的主要原因,同时研发投入明显提高。

 

4. 中信产业基金储备项目丰富,有望继续完善蓝帆医疗产业布局。近期公司在欧洲分销NVT的Allegra TAVR系统在英国顺利植入患者心脏(经导管主动脉瓣置换TAVR近年在欧美地区增长迅速,爱德华TAVR收入由16年16亿美元增长到18年的23亿美元,远高于心内科其余耗材增速),标志着公司开始进入结构性心脏病领域。从美敦力,波科在心内科持续的外延并购历程看,借助在心内科完善的渠道布局,由能够持续提供稳定现金流的冠脉支架业务向心内科耗材拓展布局是成长为具有心血管器械全球竞争力企业的重要成长经验,路径。公司拥有中信产业基金丰富的项目资源,有望借此继续完善公司的医疗产业布局。

 

投资评级与估值:

我们预计公司2019-2021年销售收入分别为37.87亿元、43.15亿元、48.81亿元,同比分别增长42.72%、13.96%、13.11%;归母净利润分别为5.31亿元、8.00亿元、9.36亿元,同比分别增长53.03%、50.70%、17.03%;公司2019-2021年EPS分别为0.55元、0.83元、0.97元,对应PE分别为28X、19X、16X。公司是全球心脏支架行业龙头,掌握支架研发创新技术,新产品上市推动支架业务进入增长期,手套业务增长稳定,具有核心竞争力,维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:新产品放量不及预期,高值耗材降价超预期,BioFreedom美国上市进展不及预期,丁腈手套市场开拓不及预期等。

食品饮料丨薛玉虎

重庆啤酒(600132):盈利能力提升明显,供应链优化弹性待释放

事件:

18年报,营收34.7亿元(+9.19%),净利润4.04亿元(+22.6%),扣非后净利润3.54亿元(+14.8%),EPS0.83元。拟每10股派8元。

 

观点:

1. 全年业绩表现亮眼,盈利能力有望持续提升:Q4单季公司营收5.4亿元(+11.3%),净利润1933万元(+44.2%),扣非后净利润由去年同期的508万元减值亏损18万元,主要是因为公司资产减值损失7359万元(+133.8%),我们判断与公司年底在湖南地区关闭工厂优化供应链有关,而优化带来的利润弹性有望在今年开始兑现。剔除此项来看,公司盈利能力提升非常明显,去年净利润率与毛利率分别提升1.88pct、0.58pct至12.2%、39.9%,期间费用率下降2.19pct。其中销售费用率下降1.5pct,主要得益于广告及市场费用投入下降11.7%,管理费用和财务费用均有不同程度降低。同时,去年公司委托加工增长36.1%至6.7亿元,对整体毛利率有所拉低,这也反映出结构升级对整体毛利率提升贡献更大。此外,由于递延所得税抵扣减少等带动报表端所得税率提升7.2pct至12.7%,抵消部分盈利提升。

2. 产品结构升级明显,高端化将持续提升盈利:分产品来看,18年公司高中低档啤酒销售分别同比增4.9%/9.6%/-3.8%至9.4/67.4/17.6万千升,收入分别同比增长3%/11.6%/-0.6%至5.1/24.1/4.3亿元。合并看啤酒销量与吨价分别同比提升6.4%/2%,顺利完成年度任务计划,而且公司产品结构升级,高端化发展趋势明显,这将是公司未来盈利提升的最核心来源。根据19年发展规划,公司啤酒销量计划增长95万千升,税后净收入32.5亿元,预计今年有望继续超额完成。

3. 发力核心市场,供应链优化效果明显:18年分地区来看,重庆、四川、湖南三地分别同比增长6%、22%、7.8%至25.3/5.6/2.5亿元,重庆以外地区增长较快与公司大城市战略推进密不可分,未来有望在四川等获得一定份额。此外,近几年来公司不断关厂优化供应链系统,去年低关闭常德工厂并将其产量调整至附近的澧县酒厂,不仅可以提升产能利用率,更能优化产能分布。

4. 地方强势品牌与国际高端品牌强强结合,嘉士伯注入预期强:公司因地制宜,充分发挥重庆、山城两大本土品牌在重庆、四川等优势,同时又结合嘉士伯、乐堡、凯旋1664等高端国际品牌的影响力,实现核心市场稳扎稳扎与省外地区的扩张发展。此外,根据此前承诺,嘉士伯须在2020年12月之前将其国内啤酒业务注入上市公司之中,解决同业竞争问题,以及增长上市公司全国发展能力。

盈利预测与估值:

预计公司19-20年EPS分别为1.04/1.22/1.49元,对应PE分别为34/29/24倍,考虑公司产品升级,盈利逐步强化,维持“推荐”评级。

风险提示:1)麦芽等生产成本大幅上涨;2)行业竞争加剧,导致销售和升级均低于预期;3)资产注入低于预期;4)人口结构冲击,消费量持续下滑;5)食品安全问题。

轻工丨徐林锋

裕同科技(002831):多元拓展重塑成长逻辑,利润端改善催化业绩拐点向上

裕同科技推动产品多元化战略,逐步摆脱过往对单一行业和客户过度依赖的困境,成长空间进一步打开。而从经营业绩看,受成本&汇兑压力影响,2018年利润增速有所放缓(同比增长1.47%),但18Q4实现收入同比增长28.9%,利润同比增长25.6%,基本验证前期负面因素影响消退、业绩迎向上拐点逻辑。

产品多元化战略实施迎收获期,打开营收天花板。

1)消费电子包装:传统3C包装面临天花板,但新客户开发&大客户渗透率提升逻辑支撑公司业务维持稳定。而智能穿戴、智能音响等行业正处爆发阶段,裕同在前期已切入亚马逊、哈曼等客户供应链,智能产品包装业务有望成新驱动。

2)烟酒包装:经测算,烟酒包装市场规模合计在2000亿元以上,公司在上市前便已着力烟酒包装市场开发,近两年已成功切入茅台、泸州老窖、四川中烟等优质客户供应链,并通过收购武汉艾特、成立合资企业等方法加速布局,2019年该业务有望迎来收获期,有力拉动整体业绩增长。

3)其他社会包装:公司还着力于大健康包装领域开发,如收购江苏德晋发力化妆品包装,纸塑投产贡献业绩增量。

成本&汇兑压力释放,盈利能力回升催化业绩高增长。

白卡纸价格大幅回落,人民币汇率趋于稳定降低汇兑压力,裕同盈利能力有望迎来修复。此外,新业务目前盈利能力不及传统业务,但成本压力释放对净利率形成短期支撑,后续新业务规模效应释放,占比提升亦不会对整体盈利能力有明显拖累。

投资建议:

多元化战略渐显成效,成本&汇兑压力释放进一步催化盈利改善,裕同有望迎来业绩向上拐点,预计2019-2021年EPS分别为1.38元/1.67元/2.00元,对应PE分别为17.4X/14.3X/12.0X,维持推荐评级。

风险提示:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。

零售丨倪华

石头科技(A19076):技术领航的扫地机器人新秀品牌,小米生态链明星公司,自主品牌收入占比 51%

随着城镇化率提升、消费升级,以吸尘器为代表的清洁小家电在国内家庭的普及度逐步提升。从产品形态来看,国内消费者偏好便捷、小巧的产品,扫地机器人成为吸尘器中增长最快的类目。Euromonitor 预计 2018-2023 年吸尘器的复合增速将保持在 7%以上,我们预计扫地机器人的复合增速将在 10%以上。

公司是小米生态链中的明星企业,从 2016 年起为小米代工生产“米家”扫地机器人。公司专注于技术研发环节,生产完全外包给代工厂完成(主要欣旺达)。公司产品采用了行业中最佳的 LDSSLAM 全局规划解决方案,并且将无人驾驶、人工智能技术应用在产品中。公司核心高管具有丰富的技术背景和产业资源。自主品牌 2018 年销售额 16 亿元,占比达到 51%。“米家”毛利率在 19%左右,自主品牌占比提升将继续提升公司净利率水平。

从竞争格局来看,智能扫地机器人属于典型的“明天产品”。企业潜力取决于能否研发符合消费者需求、价格公道的好产品。目前国内扫地机器人第一大品牌为科沃斯(2018 年其家庭服务机器人销售额约为 41 亿元),石头科技 2018 年收入达到 30.5亿元,凭借强大的产品力快速建立了市场地位。

我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 42 亿、54 亿、67 亿元,同比增长 36%、29%、24%。净利润 3.4 亿元、4.8 亿元、6.2 亿元,同比增长 10%、42%、28%。扫地机器人在国内的需求前景良好,公司研发和创新实力雄厚,有潜力把握市场领导地位,建议投资者密切关注公司和行业的投资机会。

风险提示:行业竞争加剧,其他家电品牌进入扫地机器人领域,导致公司的市占率下滑,收入增速低于预期;公司的采购、生产环节外包,供应链存在一定的管控风险,对产销量、利润率存在一定影响。

特别声明

 

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