【晨观方正】6F涨价可否延续：全成本拆分和供需分析

来源：方正证券（维权）研究

提示

今天是2019年4月12日星期五，农历三月初八。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

【电新丨申建国】6F涨价可否延续：全成本拆分和供需分析

核心推荐

【计算机丨安永平】维持“强烈推荐”雄帝科技(300546)：一季度高速增长，各业务线发展态势良好

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”晶盛机电(300316)：下游产能投建积极，设备龙头深度受益 ——2018年年报点评

【公用环保丨郭丽丽】维持“强烈推荐”高能环境(603588)：经营性现金流持续好转，环境修复订单稳步增长

【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”华峰氨纶(002064)：注入集团优质资产，横纵联合加大产业布局

【汽车丨于特】维持“强烈推荐”精锻科技(300258)：出口好于国内，订单量、盈利能力保持稳定

【中小盘丨李疆】调降“推荐”佩蒂股份(300673)：一季报业绩预告低于预期，定增深化海外产能布局

行业深度

电新丨申建国

6F涨价可否延续：全成本拆分和供需分析

投资要点:

磷酸锂成本拆分：原材料占比81%，制造费用15%，人工4%。总成本7.53万元/吨。其中，（原材料）碳酸锂/氟化锂37%、氢氟酸31%。制造费用中折旧占比较大，7%。

成本下降的路径：①降低原材料单耗；②构建垂直产业链；③提高产能利用率。

六氟磷酸锂长期供需格局逐步改善。

供给端：名义产能较多，有效产能有限。从2018年六氟磷酸锂的供给情况上看，虽然国内企业的名义产能较多，但是由于企业不盈利，很多小产能出清；

①2018年六氟磷酸锂企业的名誉产能约4.5万吨，2019年5.6万吨；②而从调研的实际情况了解到，2018年全球六氟企业的有效产能为3.5-3.6万吨；③2018年实际出货2.9万吨，预计2019年4.4万吨。

需求端：2018-2020年，6F需求复合增速30%

①2018年六氟磷酸锂的需求约为2.82万吨，我们预测2019年国内需求约3.85万吨；②短期内6F依旧处于供大于求的状态，但长期来看，供需格局在逐步改善。

六氟磷酸锂价格判断：涨价预期较好。

整体来看今年处于价格上升通道，9.5万元/吨是这个阶段的低点。我们预计今年Q2涨价可延续，价格会向上调至11万元/吨左右。下半年旺季上涨幅度大，届时企业盈利状态也将达到合理毛利率水平。

价格的主要影响因素：①成本推动：2018年，6F主材碳酸锂、萤石（下半年）一直在高位运行，卖9.5元/吨行业不盈利。

②需求拉动：受益于下游新能源汽车行业拉动，保守估计，18-20年6F各领域总需求复合增速达30%。

价格主要看需求，原材料氢氟酸等有腐蚀性，产线必须保持在一定的开工率以上。实际产能远没名义那么大。75%开工率，供给弹性其实并不大。

投资建议：

看好兼具工艺和成本优势，国内六氟磷酸锂龙头多氟多。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；动力电池技术发生重大变革。

核心推荐

计算机丨安永平

雄帝科技(300546)：一季度高速增长，各业务线发展态势良好

事件：

4月9日，雄帝科技发布19年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润900万元-1000万元，较上年同期亏损358.77万元有显著增长。

点评：

一季度高速增长。公司发布19年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润900万元-1000万元，较上年同期亏损358.77万元有显著增长，业绩显示公司整体经营良好，实现高速增长。公司依据年度经营计划，稳步推进各类业务。公司聚焦智慧民生警务、数字身份、公交智能化、在线证照管理等身份技术领域的创新业务，加大研发投入和市场扩展力度。公司还有序推进公安外事、交通航空、社保金融、海外证件及选举等领域的市场开拓。报告期内公司预期主营业务收入较上年同期增长60%以上，带动利润较大幅度增长。公司整体市场需求不断扩大，公司业务保持充足的成长动力和发展空间。

安全证卡龙头，多条业务齐头并进。公司是国内专业的证卡整体方案解决商，是全球少数掌握电子护照制作发行技术体系的企业之一，公司打破了外国公司在我国市场的垄断，在安全证卡领域具有我国自有品牌优势，技术领先，核心竞争力明显。公司先后为二代身份证、电子护照、社保卡等卡式/本式护照提供了制证系统、全套制证设备及个人制证中心等全套服务，服务对象包括公安部、外交部等。当前，公司在身份证、护照发行设备传统业务基础上，衍生多项业务齐头并进：在线电子护照管理系统主要应用于党政军、外事部门、企事业单位的护照管理领域，解决护照人工管理效率低下等问题，公司从17年开始在航空公司、银行等领域推进这项业务，取得了良好的效果，当前公司正在不断优化产品设计及解决方案，迅速打开市场；境外业务方面，公司累积了香港下一代智能身份证系统C包、港澳居民往来内地通行证“香港回乡证自助取证系统”、白俄罗斯电子信息、尼日利亚选举系统等大量项目，同时，2019年是尼日利亚大选年，相关需求预计将进一步爆发；此外，在证卡相关领域，公司正将业务拓展至金融、社保等非公安领域，相关产品和解决方案包括：智慧民生警务（户政、出入境、交警）解决方案、智慧社保办事大厅解决方案、智慧银行网点自助受理系统等，目前势头良好。上述各项业务将有力保障公司未来成长。

公交智慧出行解决方案优势明显，企业有望重新定位。在公共交通（公交+轨道）行业，公司提供融合线上线下各种支付形态的小额电子支付整体解决方案，公司的支付受理终端和解决方案已覆盖至深圳、重庆、南昌等全国100多个城市。以此为基础，公司不断延伸业务领域，拓展和整合智能调度监控系统、客流分析系统、公交外设管理等公交数据入口，逐步建设以智慧公交云为核心平台，以小额电子支付、智能调度、客流分析、运营服务四大系统平台为支撑的智能公交解决方案和决策分析系统。移动互联网的发展促进了二维码、手机NFC等移动支付方式在公共交通领域迅速推广，电子支付受理终端设备正在融合智能卡、二维码、手机NFC等多种支付方式，成为公交大数据的重要获取运营端口，成为线上线下结合的核心节点，公司基于丰富的行业经验和客户、渠道资源，相继牵手阿里、腾讯，集合公司整体解决方案能力与客户资源优势和互联网公司的平台优势，共同打造公共交通移动支付发展的新路径，促进公司身份识别业务由线下向线上迁移，加快公司规划、布局和开展线下和线上身份管理互联、线上可信身份认证服务等业务的进度，逐步实现从硬件供应商向服务商的转型。

投资建议：

考虑公司卡位优势凸显，预计公司2018-2020年实现归母净利润1.08、1.5、2.0亿元，对应当前市值的估值为38、27、20倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：战略发展进程不及预期；行业客户发展不及预期；技术开发进展不及预期；海外业务拓展成果不及预期。

机械丨吕娟

晶盛机电(300316)：下游产能投建积极，设备龙头深度受益 ——2018年年报点评

事件：

公司发布2018年年报，报告期内实现营收25.36亿元，同比增30.11%；实现归母净利5.82亿元，同比增50.57%。公司同时公布2019年一季度业绩预告，预计2019Q1实现归母净利1.15亿元-1.49亿元，同比增速-15%到10%。

点评：

公司2018年业绩符合预期，2019Q1预告业绩略低于预期。基于2018年年末较大金额的未完成合同规模以及当前下游客户的扩产计划，我们对公司2019年及未来数年的稳健增长持乐观态度。维持强烈推荐评级。

下游产能投建积极推进，2018年公司光伏和半导体设备业务均获得较大提升。2018年公司新签光伏设备和半导体设备订单分别超过26亿元、5亿元，均获得较大提升，充分受益于下游行业的积极扩产：①光伏设备领域，随着中环内蒙四期和四期改造等光伏单晶硅片扩产项目持续推进，公司光伏单晶炉及硅片后道加工设备订单充足；②随着中环、合晶和金瑞泓等企业的半导体硅片投资项目陆续推进，公司8英寸半导体单晶硅片设备迅速放量、12英寸半导体单晶硅片设备实现订单突破，正迎领国内半导体硅片设备进口替代进程。

2019全年业绩稳健增长具备坚实基础，后续重点关注下游客户产能投建节奏。公司2019年业绩增长具备主观意愿和客观条件：①公司2018年实施股票性激励计划时，首次授予部分第二个解除限售期条件为2019年净利润要在2017年3.87亿基础上增长70%以上，这为公司2019年业绩增长提供了内在动力；②公司2018年年末在手未完成合同金额26.74亿元，其中半导体设备订单5.34亿元，为2019年业绩增长奠定了客观条件。公司2020年以后的收入增长取决于下游客户后续扩产计划及投资节奏，市场需密切关注中环内蒙五期项目投资进度、晶科等其他企业光伏单晶硅片投资计划及节奏和中环无锡半导体硅片项目投资进度等变量。

中长期内，公司充分受益于光伏行业发展和半导体硅片设备进口替代。公司在光伏单晶硅片设备和半导体硅片设备的优势较为明显，将充分受益于光伏行业的持续发展和半导体硅片设备的进口替代：①技术变革推动下的光伏平价上网正迅速临近，光伏产业将有效摆脱补贴束缚，形成内生增长动力并打开规模瓶颈，公司作为全球光伏单晶硅片设备龙头将深度受益；②国内8英寸半导体硅片产能正迅速投建，公司在该领域已获得大量设备订单，随着后续12英寸半导体硅片技术趋于成熟，公司半导体设备发展空间将进一步打开，充分受益该领域设备的进口替代进程。

投资建议：

预计2019-2021年归母净利分别为6.98亿元、9.02亿元和10.95亿元，同比增长20%、29%和21%；对应EPS分别为0.54元、0.70元和0.85元，对应PE分别为26、20、16倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：主要客户产能投资放缓，半导体装备研发进展缓慢。

公用环保丨郭丽丽

高能环境(603588)：经营性现金流持续好转，环境修复订单稳步增长

事件：

公司发布2018年报及2019年一季报，2018年实现营业收入37.62亿元，同比增长63.20%；归母净利润3.25亿元，同比增长69.12%。

2019年一季度，实现收入6.84亿，同比增长36.83%；归母净利润0.55亿，同比增长76.71%。

点评：

2018年业绩符合预期，2019年一季度业绩超预期

2018年业绩增长69.12%，增长主要来自收入的高速增长，符合此前市场预期。2019年一季度业绩增长76.71%，增长幅度超预期，主要来自：①收入增长36.83%；②销售费用、管理费用、财务费用率有所下降；③资产减值损失由去年同期的0.13亿，减少至-0.13亿，贡献0.26亿业绩增量。

运营业务占比提升，经营性现金流持续好转

分产品看，2018年环境修复、生活垃圾处理、危废处置、一般工业固废处理分别实现收入12.95亿、9.48亿、11.62亿、1.10亿，分别同比增长68.55%、154.53%、89.12%、62.27%，实现收入全面增长。按照工程和运营口径划分，分别实现收入26.04亿、11.58亿，同比增长52.17%、95.00%，毛利率分别为23.76%、32.18%。运营业务的收入占比31%（2017年为26%），毛利占比达到38%（2017年为31%），运营占比持续提升。现金流方面，经营性净现金流持续好转，2018年公司经营性净现金流3.22亿，同比增长217.15%;2019年一季度为0.58亿，去年同期为-1.37亿，主要是由于公司从2018年开始重视收回前期BT项目回款，预计2019年经营性净现金流将持续好转。

2018年新增订单爆发式增长，2019年一季度环境修复增长39%

2018年公司新增订单78.45亿元（同比增长136.44%），其中环境修复、生活垃圾处理、危废处理处置、一般工业固废处置分别为20.79亿、38.17亿、14.07亿、3.05亿，分别同比增长98.99%、268.17%、99.53%、40.91%，订单实现全面爆发增长。2019年一季度新增订单5.53亿，其中环境修复3.15亿，同比增长39%，土壤修复行业保持着高景气度。截止2019年一季度末，公司在手订单共124.18亿，其中尚可履行的订单99.05亿，在手订单充足。

盈利预测与投资建议：

公司业务结构中运营业务占比不断提升，逐步改善公司现金流。公司经营稳健，现有轻资产与重资产组合合理，重资产的垃圾焚烧发电、危废业务自身具备项目融资能力，轻资产的环境修复业务具有政府专项资金保障性。可转债和绿色债为未来2-3年高速发展提供资金支持，《土壤污染防治法》2019年实施，土壤修复市场开始释放，作为土壤修复龙头，面临的潜在市场空间很大。

预计公司2019-2020年将实现净利润4.21亿、5.45亿，对应当前PE分别为19倍、15倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度低于预期，融资成本持续抬升。

化工丨李永磊

华峰氨纶(002064)：注入集团优质资产，横纵联合加大产业布局

事件：

公司拟向华峰新材全部股东以发行股份及支付现金相结合的方式收购其100.00%股权，公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金。本次交易完成后，华峰新材将成为公司全资子公司。

点评：

注入集团优质资产，加速公司横向拓展

公司主要从事氨纶产品的研发、生产和销售，现有氨纶产能11.7万吨，并有在建10万吨差异化氨纶产能，规模居国内第一，全球第二。华峰新材主要从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售，现有聚氨酯原液产能42万吨、己二酸产能48万吨和聚酯多元醇产能42万吨，其聚氨酯原液和己二酸产能位居国内第一。本次重组完成后，华峰新材将成为公司全资子公司，将显著改善公司资产质量，大幅提高公司核心竞争力，增强集团内部的协同效应，对提升公司的内在价值和长期可持续发展具有重要的意义：

（1）加速公司横向拓展，提升可持续发展能力。通过本次交易，公司实现了横向产业整合，进入聚氨酯原液和己二酸制造领域，丰富了公司业务类型和产品线，有助于提升公司抗风险能力和可持续发展能力。

（2）集团资源强强联合，打造聚氨酯制品行业龙头企业。交易双方均为华峰集团旗下公司，同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域，通过对优质资源的整合，将公司打造成全球聚氨酯制品行业龙头企业。

（3）增强原料采购优势，优化公司管理体系。华峰新材主要生产原料为MDI、苯、己二酸、乙二醇、1,4-丁二醇等，与公司在部分原料采购渠道方面存在重叠；本次交易完成后，将强化统一采购优势，优化供应商管理体系，提升公司原料成本优势。

（4）优质资产证券化，提升公司内在价值。华峰新材的资产、业务、人员等整体进入公司，使得公司整体资产质量、收入规模、盈利水平、每股收益等各项指标均明显改善，公司内在价值得以明显提升。

纵向深耕氨纶主业，差异化新品强化核心竞争力

公司深耕氨纶行业二十年，现已成为国内氨纶龙头企业，产能规模位居国内第一，全球第二。为了优化产品结构，调整产能投放节奏，公司于2017年计划新建9万吨差异化氨纶产能，并于2018年调整为10万吨产能，将于2019年8月和2021年12月分别投产6万吨和4万吨。公司面向高端、差异化市场拓展，未来主打的差异化产品有低温易粘合氨纶、低温易定型氨纶、黑氨纶、耐氯耐高温氨纶、芳香氨纶、酸性易染氨纶等。差异化氨纶项目完全达产后，公司行业龙头地位将进一步得到巩固，市场占有率将大幅提升。

2018年公司通过对部分老生产线进行多头纺改造，持续进行技改提升，提高生产效率降低成本，同时不断优化产品结构和盈利结构。据公司业绩快报，2018年公司实现营业收入44.36亿，同比增长6.89%；实现归母净利润4.41亿，同比增长14.34%。2018年华峰新材实现营业收入106.65亿元、归母净利润15.25亿元，分别是华峰氨纶的2.4倍、3.5倍。本次交易完成后，公司整体资产质量、收入规模、盈利水平、每股收益等各项指标将大幅提升，公司内在价值将明显提升。

投资评级与估值：

暂不考虑本次资产重组的影响，预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.40、5.59、7.12亿元，EPS分别为0.26、0.33、0.42，对应PE分别为23、18、14，给予强烈推荐评级。

风险提示：产业整合不及预期；产品价格波动较大；新增产能投产不及预期。

汽车丨于特

精锻科技(300258)：出口好于国内，订单量、盈利能力保持稳定

事件：

公司发布2019Q1业绩预告：2019Q1预计实现归属于上市公司股东净利润6400万元-7400万元，同比增长-3.23%-11.89%。

点评：

出口好于国内，订单保持稳定：Q1营收同比下降约2.75%，其中国内市场销售收入比2018Q1下降约9%，受国内市场一季度车企去库存影响，据乘联会，广义乘用车Q1批发量累计同比下滑13.9%。精锻科技国内市场Q1表现仍然好于行业，受益大众新周期及双离合变速器产品渗透率提升。出口业务表现较好，Q1出口收入同比增长15%，对冲国内汽车市场下滑影响。据公告，公司当前订单量总体维持稳定。

2019Q1盈利能力稳定或有上升：按照2019Q1营收下降2.75%，归母净利润6400-7400万元计算，公司净利率为20.4%-23.5%，2018Q1为20.5%，2018Q4为19.5%，盈利能力稳中有升，持续维持较高盈利能力。各项费用看，2019Q1销售费用下降，因航空等特殊运输费用同比减少；财务费用下降，主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比增加；管理费用有所上升。

19年行业需求复苏，大众自动变速箱渗透率持续提升、公司新能源汽车类新产品进展顺利：大众集团是公司第一大客户，国内大众（含奥迪）双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间，公司是其差速器齿轮，结合齿的主要供应商，大众仍有望持续贡献业绩增量。公司以精密锻造工艺，围绕新能源汽车拓展新的品类，如电动车差速器总成，电机轴等产品推广顺利，有望打开更大市场空间。

我们预计公司2018-2020年EPS分别是为0.72元、0.86元和0.99元，对应PE20X、17X和15X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：2019年乘用车销量不及预期，大众双离合变速箱推广不及预期。

中小盘丨李疆

佩蒂股份(300673)：一季报业绩预告低于预期，定增深化海外产能布局

事件：

公司公告2018年报、2019Q1业绩预告及定增预案。2018年实现营收8.69亿元/37.55%，归母净利润1.4亿元/31.42%。2019Q1归母净利润同比下降83.31%—73.30%为500-800万元。

点评：

全年业绩符合预期，产品结构调整影响盈利能力。18年植物/畜皮咬胶收入分别为4亿元/2.6亿元，同比增长+36%/-15%，占总收入46%/30%，植物咬胶销售增长受益于海外客户需求增加。肉质零食收入1.9亿元，同比增长9.8倍，占总收入21%，主要为收购的零食企业BOP下半年并表及客户需求增加影响。18年毛利率下降2.51pcts达34.76%，植物/畜皮咬胶毛利率分别下降1.58/1.25pcts，肉质零食毛利率25.82%，18年肉质零食销售快速增长拉低整体毛利率。2018Q4单季度收入2.59亿元/+24.26%，归母净利润3700万元/-19.20%。受贸易摩擦关税调整预期影响，单四季度收入增速同比下滑。

2019Q1业绩预告低于预期，贸易摩擦影响短期海外需求。2019Q1业绩预计大幅下滑主要原因：贸易摩擦关税调整预期导致2018Q4-2019Q1海外订单持续承压；2018Q1收到701万政府补助、2019Q1摊销股权激励费用近千万，导致非经常性损益同比大幅减少；鸡肉等原材料价格上涨影响肉质零食等产品毛利约300-500万；国内市场推广拓展导致费用投入增加。

定增项目深化海外产能布局，稳步推进国内市场拓展。公司发布定增预案，拟向不超过5名特定对象发行不超过2000万股，拟募集资金5.45亿元，用于新西兰4万吨干粮产能建设、柬埔寨9200吨宠物食品产能建设、国内宠物综合服务中心建设。公司深化海外产能布局，并稳步开拓国内市场。

投资评级与估值：

考虑原材料价格波动、国内市场拓展费用增加，出于谨慎性原则下调公司盈利预测，预计19-21年净利润分别为1.68/2.07/2.55亿元（19-20年分别摊销股权激励费用0.2/0.1亿元），对应EPS1.38/1.69/2.09。下调评级至“推荐”。

风险提示：上游价格波动；中美贸易摩擦；海外订单增速放缓；国内市场竞争，市场推进不及预期；新产能投产进度低于预期。

特别声明

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