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来源：申万宏源电子研究

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公司收入利润增速放缓，小间距市场景气度依旧

申万宏源研究 | 个股点评

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公司公布18年年报，整体增速相较于17年略有下降，与市场预期基本一致。公司18年营收为 77.01 亿元，较去年同期增长 19.01%，归母净利润12.65亿元，比去年同期增长 4.53%。其中18Q4单季度收入为22.67亿，同比17Q4增长3.78%，18Q4的单季度归母净利润3.19亿，同比17Q4下降44.60%。我们研判18年较17年增长不足的主要原因包括去年同期美国平达递延所得税影响，景观照明市场受到政策影响较大，致使营业总收入和净利润未达年初增长目标。

公司整体毛利率18较17年下降1.73个百分点，内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧，我们判断未来行业毛利竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%，在18Q4时回升到到42.89%，18年全年毛利率38.75%。其中较17年略低的主要原因在于两点，1、小间距产品中的分销渠道加大投入，出货价相较于直销价格更低，我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度，毛利率趋于更加合理水平，2、夜景照明市场规模未发生大变动，但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式，因此精选优质项目保证现金流，公司2018年全年实现经营性现金流净额8.2亿元，同时我们判断行业参与者的增加带来一定的毛利率下滑。

从公司业务角度来看，LED产品销售和VR/AR板块业务进展顺利，夜景照明和文化旅游短期增速放缓。1、在显示项目上，主要增长点依旧来自于小间距电视，其中小间距的分销持续上涨，主要受益于千店计划，2018年，公司渠道销售订单10亿元；预计2019年，渠道销售订单将实现15亿元。基于对上游成本的判断，芯片价格会持续下降，公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张，小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上；2、在夜景照明方向上，行业处于稳定状态，我们研判公司在19年会持续保持对景观照明的保守增长的态度，在保证现金流的前提下维持稳定增长的利润；3、文化旅游方向上，公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新，公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上，全年预计实现收入3亿以上，毛利率依旧保持高位，预期能达到80%，公司正在投入建设VR产线，实现NP产品本土化。

我们预计公司2019/2020年公司收入预测从101.09亿/130.23亿至98.13亿/116.94亿，新增2021年收入为133.41亿，调整净利润预测从16.12亿/21.70亿至16.70亿/18.80亿，新增2021年净利润20.83亿，对应的PE为13X、12X、10X。维持“买入”评级。