个人养老投资新时代，40家养老目标基金PK，你会选择哪一家？【寻2019基金业引领者】
来源：中国银河证券研究
◆ 事件：公司发布2018年年报。
◆ 分析判断：
（一）“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加
（二）折价收购增厚公司业绩
（三）天然气供需仍偏紧，未来成长空间广阔
◆ 投资建议：公司作为新疆的城市燃气龙头，传统业务保持稳定增长。煤层气开采业务方面，在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下，随着气田开发的推进，煤层气收入有望保持强劲增势。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元，当前股价对应14.0倍、10.9倍，维持公司“推荐”评级。
◆ 风险提示：下游需求增长不及预期；非常规气开发成本过高或产量不达预期；终端价格存在下调可能。
01 投资事件
2018年，公司实现营业收入16.32亿元，同比增长60.58%；归母净利润为3.35亿元，同比增长26.88%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比降低11.74%，每股收益2.09元。
02 分析判断
（一）“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加
传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司2018年城市燃气板块实现收入11.71亿元，同比增长15.2%。其中，天然气供应方面，售气量达6.50亿立方米（YOY+17.8%）；平均价格受益于工业气占比提升，小幅增至1.48元/方（2017年1.46元/方），贡献收入9.63亿元，增长19.6%。入户安装业务方面，区域市场的成熟度提升导致新增用户数量有所放缓，2018年完成安装户数3.11万户，同比下降26.2%。但安装单价从2017年的4972元/户升至6704元/户，实现业务收入2.08亿元，同比保持稳定。
亚美能源运营良好，并购带动总收入大幅增加。2018年公司要约收购亚美能源，并于8月完成并表。由于气田开发有序推进，生产井数增长较快，带动潘庄、马必两大区块的天然气开采量达7.05、0.97亿立方米，同比增长23.4%、65.9%。由于国内天然气消费量保持较快增速，供需相对偏紧，煤层气平均售价从1.30元/方增至1.64元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加（12.58亿元，+71.0%），公司根据并表时间对应确认煤层气开采业务4.61亿元。在传统业务成长与新业务的助推下，2018年公司实现主营业务收入16.32亿元，增幅达60.6%。
（二）折价收购增厚公司业绩
并购导致期间费用大幅增长，未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响， 2018年公司管理费用达2.63亿元，增长514.8%，占营业收入的16.1%，提高11.9个百分点。而由于采用现金收购的方式，公司对外进行融资，借款增加15亿元.对应利息费用增至1.30亿元，财务费用同步大幅增长。考虑到收购完成、现金流充沛确保还款计划，我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平。
折价并购抵消一次性费用增加带来的不利影响。公司以1.75港元/股的收购亚美能源50.5%的股权，由于收购价格低于净资产价值，对应确认营业外收入2.1亿元。折价收购带来的营业外收入，一定程度上抵消了一次性费用集中确认带来不利影响，导致扣非前后的净利润增长趋势分化。公司2018年实现归母净利3.35亿元，增长26.9%；扣非后归母净利润2.10亿元，下滑11.7%。
（三） 天然气 天然气 供需 仍偏紧 ，未来成长空间广阔 ，未来成长空间广阔 ，未来成长空间广阔
2019年天然气供需偏紧，看好公司业务增长空间。根据相关机构预测，2019年我国天然气消费量将达3,080亿方，同比增长11.4%；对应产量仅1,708亿方，增长8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳。随着公司上游、下游两块业务稳步扩张，公司预计2019年将开采煤层气8.81亿方，城市燃气供应6.98亿立方米；计划实现营业收入25亿元，净利润5.2亿。
煤层气合作项目改为备案制，利好公司业务开拓。此前国家发改委、能源局将油气对外合作项目总体开发方案（ODP）由审批改为备案制，简化项目流程，压缩项目建设周期，增强资源方自主决定权。公司开采技术领先，与中联煤、中石油具有多年合作经验。在天然气对外开放程度加深的背景下，公司可利用现有基础加深业务合作，利好未来新区域的开拓。
03 投资建议
公司作为新疆的城市燃气龙头，传统业务稳定增长。煤层气开采业务方面，在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下，随着气田开发的推进，煤层气收入有望保持强劲增势。尽管并购导致公司2018年管理费用大幅提升，但预计未来将回落至正常水平。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元，当前股价对应14.0倍、10.9倍，维持公司“推荐”评级。
04 风险提示
下游需求增长不及预期；非常规气开发成本过高或产量不达预期；终端价格存在下调可能。
 | 周然丨公用行业分析师 S0130514020001 特别鸣谢：吴佩苇 本文摘自：3月25日发布的公司点评 |
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
